騰訊20億港元輸血，恆騰股價暴漲：流媒體還能講出新故事嗎？

恆大“賣賣賣”模式全面開啓。“割肉”能夠讓它安然度過資金鍊危機嗎？

7月31日，恆大宣佈轉讓深圳市高新投集團7.0798%股權。

一個多月前，恆大以44.33億港元轉讓了恆騰網絡7.39億股的股份給儒意影業的實控人柯利明。8月1日晚間，恆騰網絡公告稱，公司重要股東中國恆大擬以3.2港元/股的價格，轉讓公司11%股權，總對價為32.5億港元。其中，騰訊控股擬斥資20.68億港元收購7%股權。交易完成後，

騰訊將持有恆騰網絡23.9%股權，超越柯利明成為第二大股東，中國恆大持有恆騰網絡股權比例降至26.55

%，為第一大股東

。兩筆交易合計回款超過76億港元。

騰訊輸血消息，宛如為恆騰網絡的股價注入了一針強心劑：

8月2日，恆騰網絡高開高走，盤中漲幅一度突破54%，截至收盤股價為5.06港元/股，單日漲幅近48%。8月5日，恆騰網絡（00136.HK）以4.530港元／股收盤，微有下跌。

恆大這次“股份大甩賣”並不意外。從恆大商票違約，廣發銀行凍結恆大資產到廊坊發展凍結恆大股權，恆大早已危機纏身。

增持恆騰網絡、救急恆大，又分別為騰訊和儒意影業帶來了什麼？

南瓜電影與騰訊視頻的合縱連橫：

流媒體帝國的堡壘

2015年，O2O浪潮席捲，美團迎來爆發式增長，恆大和騰訊攜手，借殼香港上市公司馬斯葛，進軍O2O物業生活服務、家裝互聯網業務，成立了恆騰網絡。

背靠恆大提供的社區資源，然而恆騰網絡前幾年的表現不盡人意：2018年後，恆騰網絡的業績出現了連續兩年大幅度的下滑，股價也一路下跌。

因此，恆騰網絡開始嘗試新的轉型方向。今年1月正式完成了對儒意影業72億港元的收購，宣佈成功向互聯網科技企業全面轉型。一併注入的業務還有儒意影業旗下流媒體平台南瓜電影，由此

形成了影視內容製作-渠道分發的鏈條閉環，業務重心向內容平台傾斜轉移，商業模式也發生了變更。

資本市場對於恆騰網絡轉型也給予了相當積極的反饋：在1月20日完成股份合併後，恆騰網絡13個交易日股價實現翻倍，1個多月上漲5倍多。

半年多以來，

南瓜電影爆發出了驚人的增長速度。而它，無疑正是騰訊輸血接盤恆騰網絡的重要理由。

6月2日，恆騰網絡發佈公告，旗下流媒體平台“南瓜電影”5月新增註冊會員654.7萬人，新增付費會員445.4萬人。截至5月末，累計註冊會員5527.4萬人，付費訂閲用户2014.7萬人。這意味着在7個月的時間裏，南瓜電影的

註冊會員數就共計增長2549.6萬，增幅達86%，付費會員更是增長1582.7萬，增幅接近4倍。

資本綁定下，另一股東

騰訊視頻與南瓜電影的合縱連橫也越來越深入：

公告顯示，南瓜電影運營主體從2021年4月19日與騰訊科技訂立合作協議，雙方達成為期五年的深度合作，屆時南瓜電影將獲得騰訊獨家版權的海量影視作品之授權，供會員觀賞。

與同期付費會員破億而增速緩慢、甚至出現負增長的長視頻巨頭相比，南瓜電影能夠

逆勢爆發，顯然受益於體量較小、還處在增長期、未迎來天花板等利好因素，以及股東恆大傾力宣傳支持所致

，例如要求員工下載，到訪樓盤註冊送會員，球賽中恆大球員身穿印有“南瓜電影”的隊服，與滴滴聯動營銷等等。

從騰訊的角度來看，短視頻爭奪用户娛樂時間，長視頻陷入流量焦慮。一季度財報顯示，騰訊視頻付費服務會員達1.25億，2020Q4的付費會員人數已經高達1.23億，意味着今年Q1，騰訊視頻的付費會員人數僅增加200萬，就騰訊和愛奇藝的財報來看，“破億”幾乎已經是長視頻們共同的會員量級天花板，此後的增長將會變得無比艱難。增持商業模式與騰訊視頻相近、處於增長期的南瓜電影，目前還不會構成威脅，不失為

分散風險，探索商業變現多元化之舉，能夠強化流媒體帝國的堡壘。

另外雙方資源也能在一定程度上共享，有利於減少內容成本支出。

南瓜電影的特別之處在於產品模式。

此前南瓜一直打出“中國Netflix”的旗號，而這家並不算大的流媒體在使用體驗和產品架構上也是國內最接近奈飛的一家。不同於國內大部分同類平台採取的免費內容、“廣告+會員”商業模式，平台採取無廣告、純付費的會員訂閲制，整個界面簡潔明瞭。

恆騰網絡需要在資本市場上講述新的故事，即便其所在的長視頻賽道已經飽和，且未能尋找到清晰的變現答案，覆蓋高昂的內容成本。——在恆騰網絡迎來新生轉型之後，新型流媒體平台南瓜電影的存在和增長，無疑是增加投資者信心最關鍵的一筆。

柯利明加註：

內容領域新的故事？

CNNIC發佈的《2021中國網絡視聽發展研究報告》顯示，2020年，泛網絡視聽領域市場規模達6009.1億元，其中，短視頻領域市場規模佔比最大，達2051.3億，同比增長57.5%，用户規模達8.73億，使用率近9成。視聽大會上的“豬食論”等頭騰對峙，意味着長短視頻之爭進入了新的階段。

從長視頻平台歷年財報表現來看，用户情感粘性附着在內容上而非平台上，用户隨自己喜愛的爆款內容而遷移，其會員增長比例直接與該季度內容爆款產出呈正相關。問題是，如何保證爆款的穩定產出能力。而這又關係到整個影視行業的工業化程度，以及持續增加的內容投入。成本-用户-內容，儼然形成一個莫比烏斯環，環環相扣，互相影響。

而南瓜電影在這三個環節都還有薄弱之處。用户體量較小，另外

運營資質和版權侵權長期困擾着以“暗黑電影”、美劇起家的南瓜電影。

公開信息顯示，2021年3月，北京曉明（南瓜電影運營主體）兩次被北京市文化和旅遊局處罰。原因是在未取得《信息網絡傳播視聽節目許可證》或履行備案手續的情況下，在線傳播《無名之輩》《金剛川》《中國機長》等。去年因《《南方車站的聚會》《乘風破浪》《心迷宮》侵權，平台被歡喜文化、優酷等公司起訴並敗訴。

走上內容自制，規範化合規化道路成為必然之選。

不同於歐美，國內用户沒有成熟的付費習慣，幾大平台的會員提價政策，也飽受輿論關注。不可否認的是，

低廉的會員費用是南瓜電影吸引影迷的利器之一

——註冊即送一個月會員，年費僅99元，不到騰訊視頻和愛奇藝的一半。但缺失廣告部分收入，

僅靠這部分會員收入，能夠撐得起必不可少的版權購買和內容自制成本，從而持續吸引增量用户嗎？

在影視寒冬，長視頻飽和的背景下，柯利明、騰訊仍選擇增持恆騰網絡，説明對長視頻的未來抱有堅定信心。重新考量恆騰網絡的價值，勢必要思考南瓜電影的上游內容製作供應商——儒意影業的價值。讓我們將目光投向此次牌桌上更早的一名加註者——儒意影業實控人柯利明。

媒體採訪顯示，有金融從業背景的柯利明較早意識到了IP儲備的重要性，率先成立圖書公司，簽下了辛夷塢全部作品改編權，以及滄月等諸多暢銷作家作品，隨後在此基礎上切入影視製作。儒意先後製作了《北平無戰事》《琅琊榜》《羋月傳》《決戰中途島》《致我們終將逝去的青春》《縫紉機樂隊》等超百部影視作品，儲備了數百部影視版權。

而今年接連命中兩部票房爆款，出品發行《送你一朵小紅花》，以及成為《你好，李煥英》的主要出品方和最大保底發行方，更令儒意較為精準的判斷眼光受到關注。

柯本人作為創始人賣而後買，

重倉增持，或許是為了穩固市場信心。

另外，也可能與雙方的對賭協議有關。收購協議規定，儒意影業需在2021-2023三年內分別實現4億元、5億元、6億元，淨利潤總額達15億人民幣的業績對賭。完成對賭後，柯利明將有機會通過行使29.88億份認股權證，使其持股量超過中國恆大，成為恆騰網絡的第一大股東。

陳祉希在恆騰網絡2020年度業績發佈會上表示，未來三年內，儒意影業的目標是電視劇5000集、電影60部，2021年的目標是電視劇1000集、電影10~15部。據披露，目前儒意影業籌拍的

精品自制劇超七部，10月中旬開始將陸續在南瓜電影獨家上線。

——這也將是檢驗其自制內容拉新能力的關鍵一步。

想要學習奈飛，還有很長的燒錢之路要走。據奈飛表示，今年上半年已經在內容上投入了80億美元，預計全年的內容攤銷額將達到120億美元。

相較於優愛騰的綜合性長視頻定位，只有電影、電視劇的南瓜電影定位更為垂直

，這或許是桎梏，但也不排除轉化為精準圈層化的可能。這場大玩家押注的賭局將會迎來怎樣的結果？很快將見分曉。