盈利增速上行,息差環比回升,資產質量向好。
投資要點
數據概覽
21Q1-3工商銀行歸母淨利潤同比+10.1%,增速環比+0.3pc;營收同比+7.0%,增速環比+2.7pc;ROE11.8%,同比+0.2pc,ROA0.98%,同比+2bp;不良率1.52%,環比-2bp,撥備覆蓋率197%,環比+5pc。
核心觀點
1、盈利增速上行。21Q1-3工商銀行淨利潤同比+10.1%,增速環比+0.3pc,營收同比+7.0%,增速環比+2.7pc,歸因其他非息貢獻加強和息差拖累消退。①21Q1-3其他非息同比+23%,增速環比+18pc。②21Q3單季息差(期初期末)環比+3bp至2.02%,支撐盈利。展望未來,低基數效應消退下,預計工行利潤同比增速小幅下行;預計兩年複合盈利增速仍繼續向上。
2、息差環比回升。21Q3單季息差環比提升3bp,歸因資產收益率上行幅度大於負債成本率。①資產端,21Q3單季資產收益率環比+6bp,歸因資產結構向好。21Q3貸款環比+2.1%,增速較總資產快1.4pc。②負債端,21Q3單季負債成本率環比+4bp,歸因活期存款佔比下降帶動存款成本上行。21Q3活期存款環比-2%,增速較存款慢3pc。展望未來,資產結構改善,有望繼續支撐息差。
3、資產質量向好。21Q3不良率環比-2bp至1.52%。撥備水平提升,撥備覆蓋率環比+5pc至197%。展望未來,資產質量有望保持平穩。
盈利預測及估值
盈利增速上行,息差環比回升,資產質量向好。預計2021-2023年歸母淨利潤同比增長10.07%/6.43%/6.15%,對應BPS8.17/8.89/9.65元股。現價對應PB估值0.57/0.52/0.48倍。維持目標價5.98元,對應2021年PB0.73x,現價對應2021年PB0.57x,現價空間29%。
風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅爆發。
該股最近90天內共有14家機構給出評級,買入評級8家,增持評級6家;過去90天內機構目標均價為6.24;證券之星估值分析工具顯示,工商銀行(601398)好公司評級為4星,好價格評級為4星,估值綜合評級為4星。