天風證券：維持中教控股(00839)“買入”評級 順應職教趨勢 優質教育需求強勁

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告，予中教控股(00839)“買入”評級，預計FY22-23年收入44億元/58億元人民幣，由於毛利率提升以及海經院、錦城學院先後並表，上調FY22歸母淨利17.8億人民幣至19.4億人民幣，預計FY23調後歸母淨利24.2億人民幣;EPS為0.81元/1.02元人民幣，PE為16x/14x。

天風證券主要觀點如下：

FY21收入36.82億元，同比增長37.5%

FY21中教控股收入36.82億元，同比增長37.5%，該增長反映了學生對公司提供的優質教育的強勁需求，及公司擴張策略之有效。中教控股擁三個主要的業務分部，分別是：高等教育分部、中等職業教育分部、國際教育分部。具體來看：

高等教育分部收入27.60億元(佔總74.9%，+9.8pct)，同比增長58.2%。高等教育分部的收入大幅增加主要受現有高等教育機構的在校學生人數及學費的內生增長，以及集團新增一所學校(即海口經濟學院，於2020年9月成為集團的並表附屬實體)所帶動。

中等職業教育分部收入7.03億元(佔19.1%，-8.4pct)，同比減少4.5%。職業教育分部的收入輕微減少主要是由於新冠肺炎爆發的預防措施及社交限制導致河南省等地區的招生工作暫時中斷，影響了學校的招生人數。由於這些限制已基本解除，預期2021╱2022學年新招生人數將恢復。

FY21成本15.07億元，同比增長39.9%;經調整EBITDA為21.85億元，同比增長47.9%。

截至2021年8月31日總銀行結餘及現金為人民幣50.48億元，較2020年8月31日的43.67億元有所增加，公司於2021年1月配售1.22億股股份並收取所得款項淨額總額20.13億港元(16.81億人民幣)，所得款項淨額將用於潛在收購項目以及擴充及發展集團位於大灣區之新校舍。截至21年8月末中教控股學校數目為13所。集團經營三個業務分部，其學校網絡包括位於中國的11所學校(其中包括全國頂尖及最大型的民辦大學及位於粵港澳大灣區的4所學校)，以及1所位於澳大利亞悉尼的高等教育學府，以及1所位於英國倫敦頒授英美雙學位的大學。

在校生人數快速增長由現有學校及新校區的學生人數內生增長及加入公司的海口經濟學院的學生所致。三分部合計共24萬名在校生，較FY20的在校生人數上升33.2%，其中：高等教育分部在校生人數17.75萬，同比增長60.6%;中等職業教育分部在校生人數5.95萬人，同比減少9.7%;國際教育分部在校生人數3016人，同比減少20.4%。

風險提示：招生不及預期;併購不及預期。