財報解讀：PayPal收入超預期，不斷下調指引成隱患

PayPal是數字支付行業的全球領導者。它的股價經歷了一段艱難時期，過去12個月跌幅超過60%。

PayPal 第二季度的財報顯示出一些積極的因素，尤其是在淨收入方面。然而，對股價產生負面影響的隱患猶存：全年收入指引再次下調，第三季度收入指引遠低於分析師的預期。

然而，在2021年投資者日，PayPal強調了這樣一個事實：它不僅旨在繼續快速增長收入，而且還打算從2020年到2025年以20%的複合年增長率實現這一目標。

問題是，PayPal第二季度的成績單足以支撐它的預測嗎？

Q2收入超預期，下季度指引降低

PayPal公佈的收入為68.1億美元，略高於其68億美元的指導，並超過分析師預期的67.7億美元。

在進行同比比較之前，先要説明的是，PayPal和eBay結束了一項長達數十年的協議，根據該協議，eBay 賣家將把銷售資金存入他們的 PayPal賬户。

該協議結束後，銷售存款現在將直接存入賣方的銀行賬户，該行為可能從PayPal中抽走大部分收入。

這也導致對PayPal進行業績同比比較變得困難，因為2021年第二季度是包括eBay收入在內的最後一個季度。

話雖如此，PayPal 的收入同比增長9%，不包括eBay則為14%。鑑於公司面臨的逆風數量，PayPal 繼續以可觀的速度增長。

再看EPS，在第二季度，PayPal這個指標表現出色，每股收益為 0.93 美元，而分析師估計為 0.87 美元。他們對 2022 年第三季度的指導上限也符合分析師的估計，因此看來 PayPal 正在繼續實現盈利。

唯一的壞消息是：該公司給出了2022年第三季度68億美元的指導，低於分析師估計的70.2億美元。

同時，就全年展望而言，本季度再次下調指引。這是過去12個月拉低PayPal股價的原因之一，而這一次下調指引也不是投資者想要的。

首席執行官丹舒爾曼在財報電話會議上表示：“當我們在上個季度提供指導時，我們認為今年餘下時間將面臨充滿挑戰的宏觀環境。正如每個人在整個市場中所看到的那樣，宏觀狀況仍然高度活躍。

我們將上個季度的收入增長引導至11%至13%的範圍內，鑑於當今的環境，我們認為保守是很重要的。我們預計，在貨幣中性的基礎上，第三季度收入增長將加速2個百分點至12%，並且我們將在第四季度以約14%的收入增長結束今年。”

綜上，這份財報只能説有喜有憂。但是，8月3日財報發出後第一個交易日，PayPal股價上漲9.25%，報97.92美元，為什麼會有如此漲幅呢？

低預期下有亮點，利潤率走低成隱患

低期望的力量幫助提振了PayPal的股價。

回顧Q2，PayPal 有一些積極的趨勢。首先，每個活躍賬户的交易量持續增長，在 2022 年第二季度達到驚人的 48.7，同比增長 12%，交易量同比增長 16%。

其次，該公司雖然降低了收入預測，但是卻提高了全年每股收益指引。舒爾曼強調，PayPal能夠在第四季度和2023年實現營業利潤率的增長。他補充説，該公司今年仍有望產生超過50億美元的自由現金流。

另外，有關 Elliot Management入股的傳言得到證實，激進投資基金拿下了20億美元的股份，因此成為PayPal最大的投資者之一。

Elliot的管理合夥人 Jesse Cohn 表示：“PayPal 在其支付業務中擁有無與倫比且行業領先的足跡，並有權贏得短期和長期的勝利。”

Elliot持有 PayPal 如此大量的股份可以被視為一個積極的信號，他們還將確保公司專注於股東價值創造。換句話説，Elliot 管理層希望從他們的投資中獲利，並將確保 PayPal 正在盡其所能實現這一目標。

另外，值得重視的是，儘管部分亮點給財報添光加彩，PayPal的利潤率指標在過去表現一般值得引起重視。雖然首席執行官舒爾曼談到明年的利潤率擴張，但不幸的是，PayPal非公認會計原則的營業利潤率從2020年第二季度的28.2%下降2022年第二季度的19.1%。

由於Q2財報有好有壞，我假設PayPal的年度業績將低於其最新的 2022 年指導，因為，他們不斷降低指導，而且宏觀經濟環境似乎不會很快緩解。

我認為過去幾個季度已經表明，我們現在可能應該對管理層的指導持保留態度。

與此同時，相信 PayPal 將繼續擴大利潤率，特別是在激進投資者的“鼓勵”下，這將在 2023 年開始生效。我還使用了我認為合適的 2026 年 EV / FCF 倍數鑑於 PayPal 的規模和增長前景。

把所有這些放在一起，我可以看到 PayPal 的股票在我的中檔情景中到 2026 年實現了 21% 的複合年增長率。也就是説，按照我的保守假設，PayPal 的股票能夠實現超過 20% 的複合年增長率。

雖然PayPal 一再降低全年指導，但從財報發佈後的股價走勢來看，似乎並沒有打擊投資者信心。

總的來説，PayPal仍是這個行業的領導者，未來發展機會巨大。長期來看，PayPal將是一個持續增長的優質企業。但是，當下各種逆風讓其短期發展變得難以預料，PayPal下一季度會交出怎樣的成績單？拭目以待。