創業板系列解讀④當創業板ETF遇到期權，會擦出怎樣的“火花”？
編者按：創業板主要服務於成長型創新創業企業，突出“三創”“四新”，代表了我國經濟轉型升級的重要力量。自開板以來，創業板吸引了一批科技創新能力強、市場認可度高的高新技術企業，培育了一批新經濟領域的行業龍頭，已成為驅動經濟創新發展的主戰場。與此同時，創業板指數相關產品也給投資者帶來較好的回報，歷史累計收益率領先於其它主要寬基指數。
本期為系列第四篇文章：當創業板ETF遇到期權，會擦出怎樣的“火花”？
本期主要看點：9月深交所推出創業板ETF期權，掛鈎產品為易方達創業板ETF（159915）。作為首個面向創新成長類板塊的風險管理工具，與已有品種重疊度低、互補性強，既可以更好滿足市場多元化風險管理需求，也有助於投資者實現多樣化投資策略。本期帶投資者瞭解創業板期權，以及它能和創業板ETF投資擦出哪些“火花”？
1. 期權：賦予投資者未來的權力
9月19日創業板ETF期權於深交所上市交易，時隔兩年，我國ETF期權產品再度擴容。創業板ETF期權，是一種以創業板ETF為標的的選擇權，賦予了買方在規定期限內按雙方約定價格買入或賣出創業板ETF權利，產品的推出進一步豐富了創業板的投資生態圈。
圖：圍繞創業板的投資生態圈逐漸建立
很多投資者表示，指數我知道，ETF有所瞭解，那期權是什麼？其實期權的兩個關鍵字就藴含了答案：“期”代表未來，“權”代表權力，表示投資者約定在未來買入或賣出某項資產的權利。其實期權在生活中有非常豐富的使用場景，這裏我們以買房為例。
牛牛畢業後來深圳工作，希望購買一套新房安家，逛了幾個樓盤後卻產生了“精神內耗”：感覺房價處於高點，現在買，擔心未來房價下跌；現在不買，擔心未來房價繼續上漲，怎麼辦？別慌，通過“期權”這一品種便可以有效緩解買房的精神內耗。
表：不同的情景分析
舉例説明：如果牛牛通過與開發商簽署一個房屋訂購合同，支付一筆10萬元定金，約定在半年後簽署正式的購房合同並支付200萬購房款。
根據情景分析發現，通過“訂金合同”這一類似期權的協議，可以有效控制未來買入後房價大幅下跌的風向，同時如果房價大幅上漲，盈利空間依然非常客觀。在上述案例中，房屋訂購合同即可理解為期權，到期日為半年後，行權價格為200萬元，權利金為10萬元。
圖：創業板ETF，跟蹤A股最具代表性的成長指數
數據來源：Wind，截至2022/09/30
本次推出的創業板ETF期權，則是以易方達創業板ETF（159915）為標的的產品，即在行權日以創業板ETF為實物進行交割。當創業板ETF搭配期權使用時，又會迸發出哪些“火花”，讓我們接着看。
2. 期權加持，多元化的ETF投資策略
期權作為全面的投資管理工具，集收益增強、增加槓桿、對沖風險等功能於一身。ETF期權更是可以和掛鈎的標的ETF結合，形成以下應用策略，這裏我們選擇3個經典的策略，給大家進一步展示。
圖：ETF期權應用場景與投資策略
火花一：保護性看跌期權策略，為資產買保險
假如當下牛牛看好創業板，認為未來創業板ETF仍將上漲希望買入持有時，但又擔憂美國加息引發下行風險，可以採用構建ETF + 看跌期權的投資組合，形成保護性看跌期權策略，為資產買保險。
圖：保護型看跌策略到期結構收益
假如創業板ETF的價格為3.4元，如果期權行權價為3.2元，買入看跌期權的期權費為0.1元，那麼到期損益如下表：
表：不同區間對應投資收益
該策略能夠在ETF上漲時依然保有主要收益，僅損失期權費；但在ETF下跌時通過期權行權能夠有效減少虧損，保護投資本金。
火花二：領口策略，為資產買保險同時降低保費
假如當下牛牛看好創業板，認為創業板ETF未來有上漲空間希望對沖下行風險，但同時判斷未來上漲空間不會太大。此時可以採用領口策略，即在保護性看跌期權策略的基礎上（即持有現貨ETF，買入相應頭寸的看跌期權），同時賣出一定頭寸的看漲期權。
圖：領口策略收益結構
舉例來看，仍然假如買入ETF的價格為3.4元，看跌期權行權價為3.2元，買入看跌期權的期權費為0.1元；此外假設看漲期權行權價為3.8元，賣出看漲期權收穫的期權費為0.05元，那麼到期損益如下表：
表：不同區間對應投資收益
通過總盈虧可以發現，領口策略能夠獲得一定範圍內的ETF上漲收益，控制ETF下跌風險，同時賣出看漲期權能夠對沖買入看跌期權花費的成本，但是也鎖定了上漲空間。
火花三：備兑開倉策略，震盪期增厚收益
假如牛牛認為當前市場處於磨底狀態，並不會大幅上漲，此時可以通過備兑開倉策略增厚投資收益，即持有現貨ETF，同時賣出一定頭寸的看漲期權。
圖：備兑開倉策略收益結構
舉例來看，假如買入ETF的價格為4元，期權費為0.1元，行權價為4.1元，到期損益如下表。
表：不同區間對應投資收益
通過備兑開倉策略可以發現，在ETF震盪或下跌時通過賣出ETF看漲期權，收取期權費增厚收益；但假如市場大幅上漲，策略組合也會損失上行收益，鎖定預期的投資收益。
3. “火花”的背後——高波動和高收益
通過創業板ETF搭配期權的投資策略可以發現，期權工具給創業板ETF的投資插上了翅膀，“好風憑藉力”的背後，依然需要投資者有效把握創業板指數的投資特徵。作為創新成長的代表性指數，創業板指的波動率明顯高於同樣有搭配期權的上證50和滬深300。
圖：主要寬基指數波動率與收益對比
數據來源：Wind，截至2022/09/30
從長週期的角度來看，儘管創業板指數的波動率較高，但是得益於其良好的成長性和產業升級的代表性，指數的長期業績表現優異，指數的收益和彈性往往領先於市場同風格標的，因此其高收益高波動的屬性，更容易與期權搭配實現更好地投資策略和效果。
圖：2012年以來指數相比其他寬基指數優勢明顯
數據來源：Wind，統計區間：2012/01/04-2022/09/30
因此投資者如果看好中國科技創新的長期發展，對創業板指數感興趣的投資者，不妨多多關注跟蹤創業板指數的ETF。目前跟蹤創業板指數的ETF共有14只，其中規模最大的是創業板ETF期權標的產品易方達創業板ETF（159915）。（本文來源：深市基金）
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