編者按:創業板主要服務於成長型創新創業企業,突出“三創”“四新”,代表了我國經濟轉型升級的重要力量。自開板以來,創業板吸引了一批科技創新能力強、市場認可度高的高新技術企業,培育了一批新經濟領域的行業龍頭,已成為驅動經濟創新發展的主戰場。與此同時,創業板指數相關產品也給投資者帶來較好的回報,歷史累計收益率領先於其它主要寬基指數。
本期為系列第四篇文章:當創業板ETF遇到期權,會擦出怎樣的“火花”?
本期主要看點:9月深交所推出創業板ETF期權,掛鈎產品為易方達創業板ETF(159915)。作為首個面向創新成長類板塊的風險管理工具,與已有品種重疊度低、互補性強,既可以更好滿足市場多元化風險管理需求,也有助於投資者實現多樣化投資策略。本期帶投資者瞭解創業板期權,以及它能和創業板ETF投資擦出哪些“火花”?
1. 期權:賦予投資者未來的權力
9月19日創業板ETF期權於深交所上市交易,時隔兩年,我國ETF期權產品再度擴容。創業板ETF期權,是一種以創業板ETF為標的的選擇權,賦予了買方在規定期限內按雙方約定價格買入或賣出創業板ETF權利,產品的推出進一步豐富了創業板的投資生態圈。
圖:圍繞創業板的投資生態圈逐漸建立
很多投資者表示,指數我知道,ETF有所瞭解,那期權是什麼?其實期權的兩個關鍵字就藴含了答案:“期”代表未來,“權”代表權力,表示投資者約定在未來買入或賣出某項資產的權利。其實期權在生活中有非常豐富的使用場景,這裏我們以買房為例。
牛牛畢業後來深圳工作,希望購買一套新房安家,逛了幾個樓盤後卻產生了“精神內耗”:感覺房價處於高點,現在買,擔心未來房價下跌;現在不買,擔心未來房價繼續上漲,怎麼辦?別慌,通過“期權”這一品種便可以有效緩解買房的精神內耗。
表:不同的情景分析
舉例説明:如果牛牛通過與開發商簽署一個房屋訂購合同,支付一筆10萬元定金,約定在半年後簽署正式的購房合同並支付200萬購房款。
根據情景分析發現,通過“訂金合同”這一類似期權的協議,可以有效控制未來買入後房價大幅下跌的風向,同時如果房價大幅上漲,盈利空間依然非常客觀。在上述案例中,房屋訂購合同即可理解為期權,到期日為半年後,行權價格為200萬元,權利金為10萬元。
圖:創業板ETF,跟蹤A股最具代表性的成長指數
數據來源:Wind,截至2022/09/30
本次推出的創業板ETF期權,則是以易方達創業板ETF(159915)為標的的產品,即在行權日以創業板ETF為實物進行交割。當創業板ETF搭配期權使用時,又會迸發出哪些“火花”,讓我們接着看。
2. 期權加持,多元化的ETF投資策略
期權作為全面的投資管理工具,集收益增強、增加槓桿、對沖風險等功能於一身。ETF期權更是可以和掛鈎的標的ETF結合,形成以下應用策略,這裏我們選擇3個經典的策略,給大家進一步展示。
圖:ETF期權應用場景與投資策略
火花一:保護性看跌期權策略,為資產買保險
假如當下牛牛看好創業板,認為未來創業板ETF仍將上漲希望買入持有時,但又擔憂美國加息引發下行風險,可以採用構建ETF + 看跌期權的投資組合,形成保護性看跌期權策略,為資產買保險。
圖:保護型看跌策略到期結構收益
假如創業板ETF的價格為3.4元,如果期權行權價為3.2元,買入看跌期權的期權費為0.1元,那麼到期損益如下表:
表:不同區間對應投資收益
該策略能夠在ETF上漲時依然保有主要收益,僅損失期權費;但在ETF下跌時通過期權行權能夠有效減少虧損,保護投資本金。
火花二:領口策略,為資產買保險同時降低保費
假如當下牛牛看好創業板,認為創業板ETF未來有上漲空間希望對沖下行風險,但同時判斷未來上漲空間不會太大。此時可以採用領口策略,即在保護性看跌期權策略的基礎上(即持有現貨ETF,買入相應頭寸的看跌期權),同時賣出一定頭寸的看漲期權。
圖:領口策略收益結構
舉例來看,仍然假如買入ETF的價格為3.4元,看跌期權行權價為3.2元,買入看跌期權的期權費為0.1元;此外假設看漲期權行權價為3.8元,賣出看漲期權收穫的期權費為0.05元,那麼到期損益如下表:
表:不同區間對應投資收益
通過總盈虧可以發現,領口策略能夠獲得一定範圍內的ETF上漲收益,控制ETF下跌風險,同時賣出看漲期權能夠對沖買入看跌期權花費的成本,但是也鎖定了上漲空間。
火花三:備兑開倉策略,震盪期增厚收益
假如牛牛認為當前市場處於磨底狀態,並不會大幅上漲,此時可以通過備兑開倉策略增厚投資收益,即持有現貨ETF,同時賣出一定頭寸的看漲期權。
圖:備兑開倉策略收益結構
舉例來看,假如買入ETF的價格為4元,期權費為0.1元,行權價為4.1元,到期損益如下表。
表:不同區間對應投資收益
通過備兑開倉策略可以發現,在ETF震盪或下跌時通過賣出ETF看漲期權,收取期權費增厚收益;但假如市場大幅上漲,策略組合也會損失上行收益,鎖定預期的投資收益。
3. “火花”的背後——高波動和高收益
通過創業板ETF搭配期權的投資策略可以發現,期權工具給創業板ETF的投資插上了翅膀,“好風憑藉力”的背後,依然需要投資者有效把握創業板指數的投資特徵。作為創新成長的代表性指數,創業板指的波動率明顯高於同樣有搭配期權的上證50和滬深300。
圖:主要寬基指數波動率與收益對比
數據來源:Wind,截至2022/09/30
從長週期的角度來看,儘管創業板指數的波動率較高,但是得益於其良好的成長性和產業升級的代表性,指數的長期業績表現優異,指數的收益和彈性往往領先於市場同風格標的,因此其高收益高波動的屬性,更容易與期權搭配實現更好地投資策略和效果。
圖:2012年以來指數相比其他寬基指數優勢明顯
數據來源:Wind,統計區間:2012/01/04-2022/09/30
因此投資者如果看好中國科技創新的長期發展,對創業板指數感興趣的投資者,不妨多多關注跟蹤創業板指數的ETF。目前跟蹤創業板指數的ETF共有14只,其中規模最大的是創業板ETF期權標的產品易方達創業板ETF(159915)。(本文來源:深市基金)
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