本文來源：時代週報 作者：黃嘉祥
香港資本市場發展迎來又一重要里程碑。6月19日，港交所正式推出“港幣-人民幣雙櫃枱模式”，為發行人和投資者提供港幣和人民幣計價股票的選擇。
目前已獲批的雙櫃枱證券共24只，其港幣櫃枱成交佔香港市場日均成交量約4成。同時，符合資格的雙櫃枱莊家共9家。當日，首批24只港股的人民幣櫃枱合計成交額約1.63億元。
在開市儀式上，港交所行政總裁歐冠升表示，人民幣國際化進程在未來十年會在全球市場中扮演更重要的角色，今天港交所很高興在構建流動性充裕、買賣方便的人民幣產品生態圈方面又邁出了一步。雙櫃枱模式將豐富港交所的人民幣產品，為投資者提供更多交易選擇，也為企業提供了一個利用香港離岸人民幣資金池的渠道。
圖源：港交所
近日，香港特區政府財政司司長陳茂波撰文表示，下一步將會推動以人民幣計價的證券納入“南向通（港股通）”，讓內地投資者可以直接用在岸人民幣資金買賣港股，降低他們的資金南下時可能面對的匯兑風險。
中信證券認為，港股正處於極低的歷史估值水平，通過人民幣櫃枱為市場注入新的流動性，將在一定程度紓解過去兩年港股市場流動性不足的問題，有望帶動港股估值中樞回升。若開啓“雙櫃枱模式”的個股為A+H兩地上市股，以人民幣計價沒有匯兑風險的情況下，該類投資者或更有意願配置以人民幣計價的H股。
首日成交額1.63億元，中國移動交易額居榜首
所謂雙櫃枱模式，港股市場設立港幣和人民幣兩個櫃枱，分開交易兩種貨幣股票，允許投資者跨櫃枱自由轉換以縮小价差，同時引入做市商機制以提高流動性。換而言之，對於雙櫃枱交易模式下港股上市公司股票，投資者是可以用港幣交易，也可以用人民幣交易。
“雙櫃枱模式最大的特點是莊家機制。莊家機制其實是雙櫃枱一起推行的，意思是我們會邀請一些大型的市場參與者，為人民幣櫃枱擔當莊家，為雙邊買賣提供報價服務。”港交所聯席營運總監及股本證券主管姚嘉仁介紹，市場莊家的好處是收窄雙櫃枱之間的價差，並且為人民幣櫃枱提供持續的流動量，讓投資者有買賣的對象。
香港財經事務及庫務局局長許正宇日前撰文表示，人民幣雙櫃枱交易模式的推出，對於港股市場投資者來説絕對是雙贏局面。一方面，持有港股的投資者，如希望持有或增持人民幣，可直接在人民幣交易櫃枱套現股票取得；另一方面，持有離岸人民幣又希望投資港股的投資者，亦無須先兑換港幣才進行交易，變相減省匯兑成本及風險。
目前已獲批的雙櫃枱證券共24只，包括恆生銀行、新鴻基地產、吉利汽車、華潤啤酒、港交所、騰訊控股、中國移動、美團、京東集團、百度集團、阿里巴巴、中國平安、比亞迪等，涵蓋互聯網、金融、地產及消費等行業。
“作為一項新的交易模式，人民幣計價的成交在初始階段佔整體市場的比例未必十分顯著。”許正宇認為。
雙櫃枱模式啓動首日市場表現符合預期，合計成交額約1.63億元。其中，中國移動-R(80941.HK)成交額達5520萬元，位居榜首；騰訊控股-R(80700.HK)成交額達3600萬元，排名第二，中國平安-R(82318.HK)以1700萬排在第三。
中泰國際策略分析師顏招駿對時代週報記者表示，短期看來，人民幣雙櫃枱模式可能對港股的成交不會帶來很大提振，今天的成交金額也符合預期。這由於投資者需要適應及瞭解新的交易模式，預計市場會較為慢熱；加上第一階段的雙櫃枱模式還未被納入港股通，即大部分內資仍不能參與；目前僅香港本地及外資投資者能夠參與，相比內資，他們配置人民幣計價標的的誘因較小。
將納入港股通，推動人民幣國際化
港股雙櫃枱模式將分階段推行，初期港股市場參與者可開始應用雙櫃枱進行交易，但內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙櫃枱模式，市場也希望將雙櫃枱模式納入港股通交易。
近日，香港特別行政區行政長官李家超公開表示，香港會繼續與內地推動各項互聯互通計劃的擴容和優化安排，包括研究允許在港股通增加人民幣股票交易櫃枱、商討在香港推出國債期貨等。
香港證券及期貨事務監察委員會行政總裁梁鳳儀也透露，港幣/人民幣雙櫃枱股票下一步會納入港股通，開放給內地投資者以人民幣直接買港股，香港證監會正與相關部門商討，已獲得原則上認可。
中信證券預計，在人民幣櫃枱可納入港股通交易機制下，境內投資者買賣人民幣計價的港股便可規避換匯成本和匯兑損益風險，更為利好南向高頻交易者。整體來看，預計設有人民幣雙櫃枱的個股短期將受益於新增的離岸人民幣流動性。而在未來若納入港股通交易體系，也將受益於境內資金的流入，中長期維度，將有效緩解港股流動性不足的問題，推動優質公司的估值修復。
顏招駿對時代週報記者表示，雙櫃枱模式需在納入港股通後才能發揮更大效用。在港股通的現行機制下，內地投資者通過南向交易購買港股時是以港幣計價，以人民幣進行交收和結算，並且實行T+2的清算交收。在持有期間，投資者需要承擔人民幣兑港元匯率變動的風險，特別是在全球金融環境動盪、匯率大幅波動時，可能會發生較大的匯兑損益。而在雙櫃枱模式下，內地投資者可以通過人民幣櫃枱直接交易港股，實現港幣和人民幣上市股份的無縫轉換，這將顯着降低以往參與港股通投資所產生的匯兑成本和匯率風險。
在顏招駿看來，隨着投資港股的便利性提升，越來越多的人民幣資金有望參與港股交易，港股資金的成交量和活躍度將逐步提升，這將促進港股價值的修復，並進一步縮小AH股溢價。
另一方面，雙櫃枱模式可以為離岸人民幣提供更為資產配置選擇，有助於促進人民幣國際化發展。
根據央行2022年人民幣國際化報告顯示，截至2021年末，全球主要離岸市場人民幣存款餘額超過1.54萬億元，其中中國香港人民幣存款餘額超9000億人民幣，在各離岸市場中排名第一。然而，對於大量離岸沉澱的人民幣而言，一個現實的問題是，作為保值增值需要可配置的資產選擇有限，這也直接制約了離岸人民幣持有和增加的意願。
姚嘉仁表示，雙櫃枱模式為投資者提供人民幣計價股票的選擇，促進人民幣在港股交易中的使用，開拓人民幣流通的新潛在渠道。未來將會有更多人民幣資產在香港這個國際市場定價，為推進人民幣國際化打下良好的基礎。未來如果人民幣交易櫃枱接入港股通，更有助於港股通投資者減少日內匯率波幅的這個風險。
中金公司認為，雙櫃枱的啓動，將為離岸人民幣配置提供一個新的資產選擇，作為一個全新起點，有助於離岸人民幣的沉澱，這反過來又會增加海外投資者持有人民幣資金和資產的意願，形成資金和流動性的正向反饋。未來雙櫃枱資產選擇如果逐步擴大至更大股票和產品範圍（如衍生品或融資活動）、甚至更廣投資者羣體，都將為助力人民幣國際化起到積極作用。
顏招駿對時代週報記者表示，中期來看，香港的離岸人民幣規模達到9千億元左右，人民幣雙櫃枱推出增加離岸人民幣可投資標的，可豐富人民幣的使用率。長期看，隨着中國與一帶一路及東盟國家增加雙邊貿易及本幣的使用，人民幣雙櫃將增加這些國家持有人民幣的意願，從而促進人民幣國際化，助力人民幣建立一個國際循環系統。