國聯證券：給予温氏股份買入評級，目標價位21.0元

2022-01-24國聯證券股份有限公司陳夢瑤對温氏股份進行研究併發布了研究報告《豬價低迷拖累主業，龍頭夯實內功靜待反轉》，本報告對温氏股份給出買入評級，認為其目標價位為21.00元，當前股價為19.57元，預期上漲幅度為7.31%。

温氏股份(300498)

事件：

公司發佈2021年度業績預告：2021年歸屬上市公司股東的淨虧損為130-138億元，同比下降275.06%-285.84%；扣除非經常性損益淨虧損為143-151億元，同比下降324.09%-336.62%，業績不及市場預期。

點評：

豬價低迷主業虧損、計提大額資產減值準備，公司淨利潤大幅下降

2021年歸屬上市公司股東的淨虧損為130-138億元，同比下降275%-286%，主要原因是：1）2021年公司毛豬銷售均價同比大幅下滑48.18%，同時飼料原料價格上漲、公司外購部分豬苗育肥等因素推高養豬成本，肉豬業務預計全年淨虧損超90億元；2）對消耗性生物資產和生產性生物資產計提減值準備約25億元；3）攤銷股權激勵費用約5億元；4）為應對行業低迷期而增加融資，財務費用同比大幅增加。

生豬去產能進行中，公司持續優化種羣效能，靜待週期反轉

21年7月份以來，能繁母豬存欄連續5個月下降。截至2021年11月末，我國能繁母豬存欄4296萬頭，環比下降1.2%。2021年6月為能繁母豬存欄高點，理論上預計22年4-5月份為生豬出欄高峯，生豬去產能將加速進行，豬週期實際拐點有望於22Q3出現。公司外購仔豬已於11月出欄完畢，養殖成本有望恢復至17元/公斤。公司未來將繼續優化母豬效能，仔豬成本有望進一步壓低，2022年公司目標養殖成本為15-16元/公斤。

盈利預測、估值與評級

考慮公司計提資產減值準備，且四季度豬肉消費旺季不旺、肉豬業務繼續虧損，因此下調公司盈利預測。預計2021-23年營業收入分別為561.39/685.22/975.33億元，歸母淨利潤分別為-138.43/-8.12/81.21億元，BPS分別為5.10/5.25/5.98元/股，對應PB分別為3.78x/3.67x/3.22x。給予公司22年4x目標PB，對應目標價21元，維持“買入”評級。

風險提示

動物疫情突發、豬肉需求不及預期、飼料成本持續高位

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為21.34；證券之星估值分析工具顯示，温氏股份（300498）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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