2022-01-11浙商證券股份有限公司對運達股份進行研究併發布了研究報告《運達股份點評報告：業績大幅超市場預期；Q4淨利率持續提升》，本報告對運達股份給出買入評級，當前股價為40.91元。
運達股份(300772)
業績大幅超市場預期；全年業績4.3~5.5億，同比增長149%~218%
公司公告2021年全年實現歸母淨利潤4.3億~5.5億，同比增長149%~218%；扣非後淨利潤4.2~5.4億元，同比增長206%~295%。
Q4單季度實現歸母淨利潤1.7~2.9億元，淨利潤中樞為2.3億元，同比增長118%，環比增長79%。根據我們測算，Q4單季度淨利率達到3.5%，環比Q3提升0.03pct，同比提升1pct。
淨利率提升主要驅動：收入成本剪刀差擴大和規模效應帶動盈利能力提升
1）根據風電機組確認收入節奏推算，公司2021年主要確認收入為2019/2020年簽訂的高價訂單，疊加2021年陸上風電搶裝結束之後零部件有一定幅度的降價，收入和成本之間剪刀差擴大導致毛利率提升，進而帶動淨利率提升。
2）2021年上半年新簽訂單創歷史新高，約8GW，累計在手訂單約為12GW；前三季度實現營收約88億元，同比增長26%。規模效應帶來淨利率持續提升。
大兆瓦風電機組儲備豐富，國內主機廠新增裝機市場份額快速提升
公司及前身在新能源領域深耕40多年，2021年上半年完成了基於3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW平台共10餘款整機產品的設計開發；順應機組大型化趨勢，2021年上半年國內市佔率排名第二，進入第一梯隊。2017-2020年，公司國內市佔率從4%穩步提升至7%，排名第五，與頭部差距明顯縮小。
“雙海戰略”快速推進，研發費用快速增長，奠定中長期增長基礎
2021年4月公司“海風系列”首台7MW機組正式下線；9月9MW海鷂平台WD225-9000抗台型海上機組發佈，預計2022年可批量交付；2020年公司中標越南4個項目共計169MW。2021年6月，公司簽署了首個海外海上機組批量訂單合同。公司維持3.5%收入投入研發，奠定中長期增長基礎。
受益於機組大型化和度電成本下降，十四五風電新增裝機需求有望超預期
機組大型化和陸上風電度電成本快速下降，結合國務院碳《2030年前碳達峯行動方案》中1200GW以上的風光總裝機目標，預計十四五風電年均新增裝機量可達59GW；“以大代小和風電下鄉”或可帶來年均10-20GW的增量需求。
盈利預測及估值
預計2021~2023年歸母淨利潤為5.0/7.0/8.4億元，同比增長188%/41%/19%，PE為27/19/16倍。考慮到公司在大兆瓦機型上的研發和儲備充足，加之雙海戰略順利推進，預計公司市場份額將進一步提升。維持“買入”評級。風險提示：1）零部件價格波動；2）風電政策推進不及預期
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為71.51；證券之星估值分析工具顯示，運達股份（300772）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)