2022年的第一季度，全球資本市場大幅動盪，投資難度飆升。而在A股市場中，生豬養殖是表現相對較好的板塊之一，其中不乏大牛股。
智通財經APP統計發現，截至4月8日，A股生豬養殖板塊中，年迄今漲幅超20%的標的多達8個，其中傲農生物(603363.SH)年迄今漲幅91.26%領漲板塊，巨星農牧(603477.SH)年迄今漲幅超60%、新五豐(600975.SH)年迄今漲幅48%。
股價亮眼的背後，是市場預期生豬養殖產能去化接近尾聲，行業有望在今年內迎來反轉。但市場中也出現了不同的聲音。
東北證券日前發佈研報稱，自2021年能繁母豬存欄反轉以來，養豬股已經歷了3輪炒作，每一輪新入場資金都不會選擇原來機構資金持倉比例較高的品種進行佈局，後兩輪生豬養殖板塊的上漲更多的是由資金因素驅動，缺乏行業基本面支撐。其明確表示，豬週期今年不可能出現反轉，明年反轉的概率也偏低。
該研報發佈後，在“機構做空”與大市低迷的雙重影響下，生豬養殖板塊於4月7日遭受重挫，金新農(002548.SZ)、天康生物(002100.SZ)、唐人神(002567.SZ)、温氏股份(300498.SZ)等股的跌幅均在4%以上。
多空消息的不斷交織下，豬週期究竟何時反轉成為了投資者迫切追尋的答案。
出欄高峯令豬價承壓
生豬養殖是一個週期行業，即使是行業規模化進程較高的美國與加拿大，豬價同樣呈現出了週期波動，豬價的波動幅度並未伴隨規模化的推進而出現明顯縮窄。且豬週期的時間長度與規模化之間沒有明顯規律。
而在國內市場中，從2006年至今，生豬養殖共經歷了四輪豬週期。據財信證券的數據顯示，在前三輪週期中，豬價上升階段的時間分別為20個月、16個月、26個月，最高豬價分別為每公斤17.45元、19.92元、21.2元，漲幅均超100%;下跌階段的時間分別為27個月、32個月、23個月，豬價跌幅接近50%，最低價在10元/公斤左右。
而在第四輪週期中，由於非洲豬瘟與環保政策的影響，行業產能加速去化，豬價在26個月內大漲302.5%至40.29元/公斤。從豬易通的數據來看，2020年由於疫情的影響，豬價維持高位震盪。
但自2021年開始，隨着疫情防控和復工復產的加速推進，生豬產能持續恢復致使豬價迅速下跌，從2021年1月份的35.68元/公斤迅速下跌至9月份的12.7元/公斤，豬價較此輪高點38.3元/公斤(豬易通數據最高點)跌幅超66.84%。後續的10-12月份則因季節性需求提升的影響產能去化有所放緩，進入2022年後豬價則再度開始下跌。
據豬易通數據顯示，2022年1-3個月，全國外三元生豬價格分別為14.72元/公斤、13.04元/公斤、12.52元/公斤，即使一季度內中央啓動了兩批豬肉收儲共計7.8萬噸也未能阻擋豬價下跌，這也與一季度是行業淡季有一定關係。
但目前的豬價還未見底。眾所知周，能繁母豬妊娠4個月生出仔豬，仔豬育肥6個月成為生豬後可出欄，即能繁母豬存欄最高點的10個月後，是生豬出欄數量的最高點。而在本輪豬週期中，2021年6月迎來能繁母豬存欄的高處拐點4564萬頭，這就意味着2022年4-5月份將迎來生豬出欄高位，這必將另豬價再度承壓。
嚴峻考驗仍未來臨
豬價的持續下行給豬企造成了較大壓力，早在2021年第二季度時，已上市豬企便整體開始虧損。據wind數據顯示，已上市所有豬企的整體收入增速自2021年第三季度開始負增長，整體歸母淨利潤則從二季度便轉為虧損28.71億元，第三季度整體虧損則高達167.27億元。
若從主要頭部豬企發佈的2021年業績預告數據來看，整體虧損仍在加劇且分化程度較大。其中，牧原股份作為行業龍頭低養殖成本的優勢顯著，其2021年的扣非歸母淨利潤預計為70-85億元人民幣，是被統計對象中2021年唯一一個盈利的，2021年第四季度預計僅虧損1.5億至16.5億。據市場消息稱，牧原股份2021年6、7月份商品豬的完全成本在15元/公斤左右，部分優秀子公司已實現12.5元/公斤的完全養殖成本。
而正邦科技與天邦股份的表現則讓市場“震驚”。據業績預計公告，正邦科技2021年的扣非歸母淨虧損在-173億至-188億之間，而公司2019至2020年合計的扣非淨利潤僅70.39億元，即2021年的虧損是前兩年合計利潤的2.5倍左右。天邦股份也表現出了相同的趨勢，其2021年的虧損是前兩年合計利潤的1.2倍左右。為能籌集應對行業下行風險的資金，正邦科技欲向大北農出售部分飼料控股子公司股權，預計交易對價為20-25億人民幣。顯然，大額虧損下，正邦科技已“壓力山大”。
之所以在此輪下行週期中表現得如此頹廢，是因為正邦科技、天邦股份兩家企業在2019年豬價上行時大幅擴張，產能迅速提升。不過，管理能力、養殖成本控制能力的不足導致公司虧損數額飆升。
從整個行業來看，截至目前最嚴峻的時刻仍未過去，在豬價方面，滯後能繁母豬存欄10個月的生豬出欄高峯仍將打壓豬價下行;而在養殖成本方面，由於俄烏戰爭的影響，玉米、豆粕等原材料價格的上行導致豬飼料成本上升，進一步壓縮豬企盈利空間。
在豬飼料的結構中，玉米是最主要的原材料，佔比約為60%-70%。據豬易通數據顯示，2022年以來，玉米價格連續上漲，從1月份的2723.11元/噸漲至3月份的2887元/噸，漲幅6%，即將突破2019年以來的高點。同時，豆粕價格從1月份的3721元/噸漲至4684.75元/噸，漲幅25.9%，已明顯突破過往三年豆粕價格的最高價。可以預見，在豬價下行、飼料成本上升兩大因素的共同作用下，生豬養殖行業將繼續面臨嚴峻考驗。
豬價持續於養殖成本下方運行加速產能去化
供給大於需求導致行業下行之時，產能去化將是必然，低於養殖成本的生豬價格必然導致市場中的玩家相繼離場，這是週期性行業最本質的特性。但關鍵在於，拐點何時能夠出現?
若類比來看，前三輪週期反轉的幾個指標在本輪週期中已達到類似水平。首先是豬價，當前豬價較最高價跌幅超66%，而前三輪週期豬價跌幅在50%附近;其次是下行階段的時間跨度，若從2019年10月的豬價最高點算起至今，中間包括了12個月的高位震盪及15個月的下跌趨勢，時間跨度27個月，與前三輪週期也十分相近。因此市場中也有不少觀點認為在滯後能繁母豬存欄的出欄高峯在今年二季度釋放完畢後，第三季度有望迎來行業拐點。
但另一指標卻顯示行業去化能力緩慢，尚未達到拐點出現的條件。據農業部最新數據顯示，截至2022年2月末，全國能繁母豬存欄量為4268萬頭，環比僅降0.51%，較2021年6月的高點4564萬頭也僅縮減6.5%。
為何去化速度如此之慢?可能的原因在於此輪豬價下跌週期中，豬價在養殖成本下方連續運行的時間或許仍不夠長。今年2月份時，農業農村部生豬產業監測預警首席專家王祖力向市場披露生豬養殖成本線大概是在15.4元每公斤，若以該成本線為基準，便可清晰知曉豬價運行在成本線下方的月份數量。
2021年前6個月雖然全國豬價快速下降，但仍在成本線上方運行，進入下半年後，豬價低於成本線的月份僅有8、9、10三個月，11、12月份則因需求旺季的影響豬價反彈回暖。進入2022年，截至農業部公佈2月末的全國能繁母豬存欄數據時也僅有2個月的時間豬價運行在成本線下方。
但值得注意的是，產能的去化並非是線性的，一旦豬價在成本線下方運行足夠月份，散養户及養殖企業資金鍊斷裂帶來的產能去化可能會趨近於“雪崩”效應，即某個月份開始能繁母豬存欄數據存大幅下滑的可能，越接近去化尾聲，去化的速度越快。在2022年5月份左右迎來生豬出欄高峯後，豬價運行在養殖成本下方的時間有望延長至5個月，因此在4-5月份時，行業去化程度或許會大幅提升，一旦去化幅度超出市場預期，豬週期在下半年反轉亦有可能，因此持續觀察能繁母豬存欄數量尤為重要。
若產能的去化不如預期，或在疫情的影響下產能去化持續緩慢，那麼在2022年5月形成的能繁母豬次高峯或將在2023年的3月份左右釋放出欄次高峯，這有望成為繼2021年9月、2022年5月之後的豬價第三次探底。
東北證券是為數不多的明確提出今年豬週期不會反轉，明年反轉概率也較小的券商。其認為，當前豬價是在生豬出欄體重非常輕(同比下降超過10%)、MSY只有16-17(2020年行業供給最緊張時到18以上)的背景下，豬價2022年仍然連續三個月下跌，背後反應的是生豬供給的嚴重過剩。考慮出欄體重以及MSY的潛在提升能力，其表示存欄至少還要下降15%才能達到供需平衡。
從2月份的能繁母豬存量去化緩慢的程度來看，與東北證券觀察的體重、MSY指標數據相吻合，但行業能不能反轉，關鍵的核心在於接下來幾個月的能繁母豬存欄量，豬價持續在成本線下運行所帶來的去化效果將比2021年下半年以及2022年前兩個月更為明顯。
小豬企業更具彈性?
行業拐點仍未來臨，但A股市場對“搶跑”的演繹可謂是淋漓盡致，生豬養殖板塊2022年以來牛股不少，其中傲農生物年迄今漲幅91.26%，巨星農牧年迄今漲幅63.03%，新五豐年迄今漲幅48.9%，京基智農、唐人神、天邦股份、新金農亦有25%以上的漲幅。
但細看此輪生豬養殖板塊的表現，可從中發現關鍵信息，即漲幅較好的個股均是小市值企業，而行業中的實力型選手牧原股份、新希望、温氏股份的表現則相對平淡。從邏輯而言，小市值企業的彈性存在高於大市值企業的可能，這是因為大市值企業在過去三年中產能迅速擴張，行業下行期產能擴張會停止或縮減以防止大額虧損，因此週期反轉時，大市值企業業績增長的主要推動力是豬價的提升。而小豬企在行業底部擴張，可享受“量價齊升”帶來更高的業績彈性，但這一切的基礎，都是建立在下半年豬週期反轉的前提之上。
從資本市場的角度而言，小豬企業的這波大漲與市場資金的炒作也有較大關係。賽道股“撲街”之後，市場資金紛紛尋找新的投資機會，賭行業的困境反轉便是其中之一，比如酒店、旅遊等板塊的炒作，在行業仍未反轉之際，部分相關公司的市值便炒至疫情發生前的水平，已明顯背離企業基本面。在這樣的市場情緒下，搶跑佈局生豬養殖板塊的高彈性小豬企業的邏輯比炒酒店、旅遊板塊更為順暢。
投資很多時候是一個比拼信息獲取的戰場，雖然通過對行業的分析能知曉5月份左右的出欄高峯可使豬價在養殖成本下方連續運行至少5個月而加速產能的去化，但去化程度能否達到行業反轉的條件需要持續、及時的跟蹤，對於普通投資者而言，後知後覺往往是常態。但若把對行業的理解以及相關標的的走勢結合起來看，對判斷勝率的提升將有明顯幫助。