2021-10-31中原證券股份有限公司唐月對天融信進行研究併發布了研究報告《季報點評報告：Q3全面加速，基礎安全產品和政府行業貢獻超預期》，本報告對天融信給出買入評級，當前股價為18.46元。
天融信(002212)
公司公佈了三季度業績：前三季度公司網絡安全業務營業收入13.90億元，同比增長54.87%；歸母淨利潤-7898萬元，同比增長57.98%；扣非淨利潤-9929萬元，同比增長70.07%。
由於2020年9月公司剝離了電線電纜業務，2021年4月不再繼續對同天科技合併報表，因而網絡安全業務剔除同天科技的口徑最能反映出公司實際業務的成長能力，我們以這個口徑還原來看：
（1）前三季度：收入13.51億元，同比增長85.87%，兩年增速91.73%，這樣的增速水平在同行中具有顯著優勢，其中公司在核心產品優勢的保持、在新興業務領域的增長加速、在行業細分和渠道下沉方面的投入都起到了積極的作用；淨利潤-7565萬元，同比增長57.18%，兩年增速22.07%。
（2）三季度：收入6.85億元同比增長78.12%，兩年增速151.28%；歸母淨利潤9548萬元，同比增長1324.34%，兩年增速313.44%。
（3）毛利率：前三季度毛利率78.00%，較上年同期上漲了3.78個百分點，較2019年同期下滑2.71個百分點。剝離了以系統集成業務為主的同天科技以後，公司的整體毛利率快速回到了歷史水平。在所有網絡安全上市公司中，公司的網安業務毛利率水平近次於最擅長渠道銷售的深信服。
（4）研發投入：2021年公司加大了的雲計算、數據安全、工業互聯網安全、車聯網安全、安全服務及大數據與態勢感知等領域的研發投入，前三季度研發費用同比增長79.57%，兩年增速99.82%，略超過了收入增速水平。2020年底，公司研發人員3759人，較上年末增長841人（2019年底數據含電線電纜的研發人員），同比增長了28.8%，這也成為了公司2021年研發投入增長的直接原因。全品類、全行業的發展戰略之下，公司在很多風口行業有了前瞻性的佈局，這也給公司2021年增長全面發力帶來了基礎和保障。
公司訂單增速作為前瞻性指標，也同樣反映出業績的高景氣度。公司前三季度訂單（剔除同天口徑）同比增長了95.19%，低於Q3104.36%的增速。兩年增速方面，前三季度166.43%，也低於Q3198.41%的水平。市場擔心建黨100週年因素影響下，行業下半年增速走低，但是我們在公司層面上還看到了增長明顯加速的跡象，這是超出市場預期的。
分產品來看（剔除同天口徑）：
（1）基礎安全產品：增速從半年報的60.61%，提升到84.66%，兩年增速82.53%，佔比74.41%。由於2020年上半年受到疫情影響，公司收入下滑較為明顯，各項業務在前三季度的增速通常會低於半年報水平，因而基礎安全產品的加速增長是超預期的，從其佔比來看，對業績增長貢獻最大。從公司基礎安全產品的構成上來看，主要包括了基礎網絡安全、工業互聯網安全、物聯網安全、車聯網安全、數據安全、國產化安全，其中也有很多涉及到新興領域的應用方向。
（2）其他：基礎安全服務同比增長75.88%，兩年增速144.73%，佔比達到12.36%；大數據與態勢感知產品及服務，同比增長165.33%，佔比7.47%；雲計算與雲安全產品及服務同比增長60.68%，佔比6.09%。
分行業來看，政府及事業單位的增長成為了公司前三季度最大的亮點和業績驅動力。剔除同天科技口徑來看，政府及事業單位同比增長134.75%，兩年增速156.07%，取得了非常優異的成績，這也反映出了政府對公司服務力的認可；國有企業同比增長76.33%，兩年增速35.08%；商業及其他同比增長35.38%，兩年增速71.30%。
信創領域優勢明顯，在信創入圍方面，涉及了49個廠商，總計15類產品、235款信號，其中公司入圍13類、37款信號，佔比15.74%，是入圍眾多的。前三季度公司有18%-19%的新增訂單來自信創業務，但目前僅有8%-9%的收入來自信創業務，因而除去信創的因素，我們測算下公司政府及事業單位、基礎安全產品這兩個分類仍然有可觀的高增速。
維持對公司“買入”的投資評級。作為老牌的綜合網絡安全廠商，公司經過多年的業務佈局和研發投入，正迎來業務的加速發展期，值得積極關注。我們預計21-23年公司EPS分別為0.60元、0.75元、0.98元，按10月29日收盤價18.46元計算，對應PE為30.58倍、24.72倍、18.84倍。
風險提示：大股東減持帶來的股價壓力；網絡安全行業競爭加劇。
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為23.41；證券之星估值分析工具顯示，天融信（002212）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。