成立近30年的北京嘉曼服飾股份有限公司（下稱“嘉曼服飾”），自有品牌“水孩兒”，是中國本土最早的童裝品牌。然而，從上市進程來看，嘉曼服飾明顯落後於森馬服飾、安奈兒、太平鳥等服飾公司。
公開資料顯示，嘉曼服飾成立於1992年9月，是一家中高端童裝運營企業，業務涵蓋童裝的研發設計、品牌運營與推廣、直營與加盟銷售等核心業務環節。嘉曼服飾的產品主要面向0-16歲(主要為2-14歲)的男女兒童，產品以服裝及內衣襪子等相關附屬產品為主。
公司控股股東、實際控制人為曹勝奎、劉溦、劉林貴、馬麗娟，四人直接和間接持有的公司股份比例為85.5%。其中，曹勝奎與劉林貴系夫妻關係，劉溦系曹勝奎與劉林貴之子，馬麗娟與劉溦系夫妻關係。
目前，嘉曼服飾的創業板IPO進程已進入到問詢與回覆階段，並已完成第一輪問詢。近日，嘉曼服飾又更新了其招股説明書等文件。
據招股書顯示，嘉曼服飾本次擬發行股票數量不超過2700萬股，募集資金5.21億元，將主要用於電商運營中心建設等3個項目以及補充流動資金。
中小板登錄失敗 轉戰創業板
據悉，這不是嘉曼服飾第一次申請上市。此前，嘉曼服飾就曾在2018年3月申報深交所中小板IPO，中國證監會於2019年1月至2月對公司進行了現場檢查。然而，2020年1月時，嘉曼服飾當此的IPO申請被否決。
對於之前IPO的相關情況，嘉曼服飾本次申報創業板上市之初並未在招股書中提及。因此，這成了深交所問詢的一個重點，前次IPO被否的原因、當時的財務數據情況、前次現場檢查的問題是否還存在等都受到了關注。
而前次申請被否決的原因，嘉曼服飾被問詢後在招股書中進行了補充：因主要固定資產天津嘉曼車間倉庫存在無立項、預算及結算等內部控制文件與合同方不一致，且部分發票開具單位、工程款收款方也有同樣的問題，同時個人賬户支付款項或代墊費用的情形在申報後仍存在。
隨後，時隔不到1年，2020年12月底嘉曼服飾便更換賽道，由登陸中小板轉而登陸創業板。本次募集資金的項目與之前申請時是一致的，金額卻自2.88億增長了81%到了5.21億元。
對於嘉曼服飾更換賽道一事，深交所令其説明自身屬於“C18 紡織服裝、服飾業”但不屬於“C17紡織業”分類內容的原因及合理性。
在問詢函的回覆中，嘉曼服飾表示2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年 1-6 月（下稱“報告期內”），公司不直接從事成衣生產，但負責主要產品水孩兒、暇步士、哈吉斯童裝的設計和運營，並負責成衣加工商的遴選，由成衣加工商按照嘉曼服飾的設計方案將面料等原材料加工成兒童服裝。
與嘉曼服飾類似的是，同行業的上市公司安奈兒也不直接從事童裝成衣的加工生產，其主要採用自購原輔料後進行委託加工生產，安奈兒在招股説明書及公開披露文件中認定的所處行業就是“C18 紡織服裝、服飾業”。
嘉曼服飾轉戰創業板後，保薦券商也由之前的華英證券變更為東興證券。另外，因之前嘉曼服飾申請中小板上市時，保薦代表人對其第三方回款、固定資產等情況的核查不充分，被中國證監會採取監管談話的行政監督管理措施。
庫存佔比高 毛利率不斷下滑
從業績來看，報告期內，嘉曼服飾營業收入分別為7.29億元、8.97億元、9.11億元和4.62億元，實現歸母淨利潤分別為6982萬元、8948萬元、1.19億元和8789萬元，均保持了不錯的增速。
然而，對於服裝行業來説，庫存是一個繞不開的點，嘉曼服飾的存貨量佔比較大。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.66億元、2.71億元、3.41億元和3億元，主要構成為庫存商品，佔各期末總資產的比例分別為39.32%、33.87%、32.43%和29.70%，佔比較高。2020年末庫存商品增加較多,嘉曼服飾表示主要是疫情對線下銷售影響較大。
通過查閲可比公司安奈兒的財務報告可知，2018年-2021年6月末，安奈兒的存貨賬面價值分別為4.28億元、4.61億元、3.02億元、2.88億元，佔各期末總資產的比例為34.60%、37.31%、26.06%、22.96%。
除了存貨壓力大，嘉曼服飾的毛利率出現了逐年下滑的情況。
招股書顯示，報告期內，嘉曼服飾主營業務毛利率分別為52.26%、50.65%、50.44%、55.25%。可以看出，2018年至2020年，嘉曼服飾主營業務毛利率逐年下降。
同期，公司自有品牌毛利潤佔主營業務收入的比重也存在較為明顯的下降，依次為24.96%、22.42%、20.48%、18.96%。
另外，嘉曼服飾在問詢函的回覆中表示，公司的銷售收入主要來源於自有品牌水孩兒、菲絲路汀和授權經營品牌暇步士、哈吉斯童裝的銷售。其中，自有品牌的收入佔比分別為28.15%、28.10%、27.53%、24.62%，而授權經營品牌收入佔比依次為51.44%、56.53%、60.29%、62.51%，銷售收入較為依賴授權品牌。
線上銷售比重大 曾因刷單行為收警示函
相對於線下銷售，嘉曼服飾的線上銷售收入佔比較高，且呈快速增長趨勢。報告期內，公司線上銷售收入分別為3.12億元、4.74億元、5.64億元和2.9億元，佔各期主營業務收入的比例分別為42.75%、52.91%、61.91%和62.79%，與同行業公司的情況存在較大差異。嘉曼服飾與同行業可比上市公司線上與線下銷售收入佔主營業務收入比例比較情況如下:
但是，線上銷售佔大頭的嘉曼服飾卻存在刷單行為，在前次IPO被否時，該問題就曾被指出。2019年9月公司因在申請上市期間存在刷單與自買貨的行為、使用個人賬户支付款項或費用、未能充分抵消內部交易未實現利潤等問題收到過證監會的警示函。
然而，嘉曼服飾在2018至2020年仍存在刷單及使用個人卡支付費用等行為，且到2020年才停止進行。
報告期內，公司的刷單數量分別為69單、238單、2單、0單，刷單金額分別為1.25萬、4.04萬、1162.23元、0；佔庫存、測試單等類型的訂單金額分別為19.05萬、11.75萬、16.98萬、2.54萬元。
不過，對於上述數據，嘉曼服飾表示，刷單金額佔電商收入比例極小，均未計入該公司線上銷售收入。少量刷單行為不影響公司線上客户和收入真實性，對經營業績無重大影響，不存在通過刷單虛增收入的情形。自2020年5月，公司專門發佈操作規範禁止一切形式的的刷單行為。