連續開展千億級操作 年中流動性投放發力

　　半年時點將至，央行連續三個工作日開展超千億元逆回購操作。分析人士認為，逆回購操作常態化料延續，央行將增加投放規模，助力資金面平穩跨季。

　　利率或接近“合意水平”

　　22日，央行開展了1200億元逆回購操作，包括400億元7天期和800億元14天期逆回購，實現全額淨投放。這也是5月末以來，央行在公開市場首次實現單日超千億元淨投放。

　　18日至22日，央行已連續三個工作日開展超千億元逆回購操作。上週(6月15日當週)，央行周初開展2000億元中期借貸便利(MLF)後，又於18日和19日分別開展1200億元、1800億元逆回購操作，並重啓14天期逆回購操作。在近期的公開市場交易業務公告中，央行表明了操作意圖——為維護半年時點流動性平穩。

　　6月以來，央行公開市場業務均呈現單週淨回籠狀態(包含MLF發行與到期情況)。數據顯示，6月1日當週，央行淨回籠4500億元；6月6日當週，央行淨回籠3000億元；6月15日當週，央行淨回籠1600億元。

　　5月末，短端利率衝高至7天期央行逆回購利率附近時，央行開始淨投放；而近期逆回購操作雖然“常態化”，但還在淨回籠資金。分析人士認為，這表明當前資金利率或已接近央行“合意水平”，近期央行既不會任由資金利率過分上漲，也不會讓其大舉下行。

　　截至6月22日，Shibor已連續四個工作日全線上行。但收斂程度在邊際放緩。22日，隔夜、7天期Shibor上行不到半個基點，1個月期Shibor上行不到1個基點，14天期Shibor上行幅度也繼續降至不到5個基點。銀行間債券質押式回購利率方面，截至22日17時，DR001小幅下行至2.13%；DR007報2.14%，上行幅度為0.5個基點。

　　助力資金面平穩跨季

　　5月末重啓至今，逆回購操作呈現常態化趨勢。5月27日至5月29日，央行分別開展了1200億元、2400億元、3000億元的7天逆回購，算上5月26日開展的100億元逆回購操作，4天實現淨投放6700億元。6月首周，開展兩次逆回購操作，規模合計為2200億元；6月8日當週，央行逆回購操作五個交易日無一缺席；6月15日至今，央行頻頻開展千億元級逆回購操作。

　　華泰證券張繼強團隊表示，後續逆回購操作將繼續常態化。公開市場操作的優勢在於“可逆”，能夠多期限搭配熨平利率債發行帶來的資金面波動。隨着復產進度加快，大量基建項目有望快速投入運行，未來幾個月內財政資金的撥付會越來越快。在此背景下，進退靈活的逆回購更適合進行短期流動性調節。考慮到下半年國債、地方債等供給量較大，預計未來一段時間逆回購操作會較為頻繁。

　　本週25日、26日分別有500億元、700億元央行逆回購到期，由於端午節假期因素，將順延至28日到期。廣發證券劉鬱團隊認為，臨近季末，跨季資金需求有所上升，央行可能增加逆回購投放，幫助金融機構平穩跨季。展望後續資金面變化，6月是財政支出大月，且月末央行或適度開展逆回購操作，7月初資金面可能較為寬鬆，隔夜利率料再度下探至1.5%附近。若無降準，這一下探過程可能難以持續。

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