生產牙膏用二氧化硅的金三江（肇慶）硅材料股份有限公司（以下簡稱“金三江”）距離資本市場再進一步。近日，深交所創業板發行上市審核信息公開網站顯示，該公司IPO的審核狀態已經悄然變成“已問詢”。
作為牙膏上游的原材料供應商，金三江深度綁定的客户包括雲南白藥、冷酸靈、中華牙膏等品牌。值得一提的是，金三江招股書顯示，目前A股市場和全國中小企業股份轉讓系統中並無和金三江主營產品、業務模式、應用領域完全可比的公司。這意味着，若金三江IPO成功，將成為A股市場的“牙膏原料第一股”。
營收、淨利增速放緩，整體毛利率波動下降
招股書顯示，金三江成立於2003年12月，主要從事沉澱法二氧化硅的研發、生產和銷售，其生產產品主要為牙膏用二氧化硅，所生產的“牙膏用（高磨擦型）二氧化硅”、“牙膏用（磨擦型）二氧化硅”、“牙膏用（增稠型）二氧化硅”等產品被評定為“廣東省高新技術產品”。
2017年至2019年，金三江的營業收入分別為1.11億元、1.65億元和1.98億元，同期淨利潤分別為2969.31萬元、4767.49萬元和5759.64萬元，後兩年的營收、淨利潤增幅均達到兩位數，但增速有所放緩，2018年、2019年營收增速分別為48.51%和20.65%，淨利潤增速分別為60.56%和20.81%。
金三江的主要產品包括磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅、綜合型二氧化硅等。據金三江介紹，磨擦型二氧化硅主要製備高清潔值牙膏、透明或半透明牙膏、美白型牙膏、功效型（含氟）牙膏、兒童牙膏等，氟相容性好，具備高清潔力和藥物配伍性好的特徵；增稠型二氧化硅則主要性能為增稠。
2017年至2019年，金三江磨擦型二氧化硅的銷售金額為別為5492.95萬元、8586.13萬元和1.05億元，佔銷售金額的49.60%、52.19%和53.16%，是金三江主要的營收來源；同期，增稠型二氧化硅佔銷售金額的比例分別為30.49%、34.97%和35.26%。
不過，招股書顯示，磨擦型二氧化硅去年的平均單價在下降。2017年至2019年，磨擦型二氧化硅的平均單價分別為10705.89元/噸、10882.27元/噸和10146.86元/噸，2019年的平均單價增長率下滑6.76%。同期，增稠型二氧化硅的平均單價在去年有所提升，同比增長1.29%至8423.64元/噸。
銷售單價的下降，導致磨擦型二氧化硅在2018年和2019年對金三江銷售收入貢獻不斷減少。2018年，磨擦型二氧化硅對銷售收入貢獻佔比減少1.31%，2019年對營業收入的貢獻佔比同比下降了20.11%。
這也導致了金三江的整體毛利率處於波動下降的狀態。2017年至2019年，金三江綜合毛利率分別為54.85%、52.12%和50.72%，公司主營業務毛利率分別為54.83%、52.12%和50.65%。2019年，磨擦型二氧化硅的毛利率同比下滑5.06%至62.11%，而增稠型二氧化硅的毛利率同比上升4.03%至34.11%。
金三江解釋稱，2019年，公司磨擦型產品的平均售價較2018年度下降6.76%，而平均成本則上升了7.59%，導致磨擦型產品毛利率下降5.06%，其中平均售價下降的主要原因系2019 年度公司為加大市場開拓力度，對部分磨擦型產品實施一定的價格優惠，導致平均售價整體有所下降，平均成本上升的主要原因系公司在2019年增加了對各生產線的人員投入，導致人工成本有所上升。
深度綁定雲南白藥，前五大客户去年貢獻超七成營收
金三江的客户羣體也是“星光熠熠”。據該公司招股書顯示，金三江的主要客户包括雲南白藥、高露潔公司、寶潔公司、重慶登康等牙膏製造企業。
其中，雲南白藥在2017年和2018年均是金三江的第一大客户，當年金三江對其的銷售額分別為2640.92萬元和3521.92萬元，佔營業收入比例分別為23.84%和21.41%；2019年，雲安白藥為金三江第二大客户，銷售額為3508.08萬元，佔營業收入比例17.67%。2019年，高露潔一躍成為金三江的第一大客户，銷售額為3557.94萬元，佔營業收入比例為17.93%。
招股書顯示，2017年至2019年，金三江公司對前五大客户的銷售金額分別為7698.63萬元、1.23億元及1.44億元，銷售金額佔營業收入比例分別為69.49%、74.63%和72.47%，客户集中度較高。
對此，金三江解釋稱，公司主要客户集中於牙膏行業，我國牙膏行業市場具有明顯的集中度高、壟斷性較強的特點，並形成了以大型企業為主導的行業格局。根據中國口腔清潔護理用品工業協會數據，2018年進入行業銷售前10名的品牌為黑人、雲南白藥、佳潔士、高露潔、冷酸靈、舒客、中華、舒適達、納美、雲南三七，佔比達80%以上，下游客户市場集中度較高導致公司客户集中度也較高。
值得注意的是，金三江在招股書中表示，目前A股市場和全國中小企業股份轉讓系統中並無和金三江主營產品、業務模式、應用領域完全可比的公司。這意味着，若金三江IPO成功，將成為A股市場的“牙膏原料第一股”。
但即使如此，並不意味着金三江無競爭對手。目前，贏創工業集團（Evonic Industries AG）、索爾維集團（Solvay S.A.）等全球知名跨國企業在部分領域長期佔據高端產品大部分市場份額。隨着國外知名的跨國公司的國際化佈局較快，並已進入國內市場，這進一步加劇了我國 二氧化硅行業市場的競爭；而金三江在國內的競爭對手包括湖南晨光新材料科技有限公司、常州市名帆精細化工有限公司等，上述兩家公司分別是主要生產牙膏用二氧化硅、橡膠用二氧化硅和牙膏級沉澱二氧化硅系列為主的廠商。
不過，金三江在招股書中表示，目前國內上市企業中沒有與之主營業務高度相同的企業，公司選取了確成硅化、遠翔新材、吉藥控股、龍星化工作為金三江的可比公司。而由於金三江的產品為牙膏用二氧化硅，屬於定製化屬性較強的產品，該產品對吸水性、pH 值、密度、 微生物等性能指標技術要求較高，公司生產的牙膏用二氧化硅製造工藝較為複雜、技術 參數要求高，導致金三江毛利率遠高於同行業可比上市公司。招股書顯示，確成硅化、遠翔新材等4家可比公司毛利率均在40%以下，這些企業的白炭黑（主要指沉澱二氧化硅、氣相二氧化硅和超細二氧化硅凝膠等）等相關產品主要應用於橡膠、輪胎行業。
募資逾4億元建生產基地，或將生產其他領域二氧化硅
此次衝擊IPO，金三江擬募資4.12億元用於二氧化硅生產基地建設項目，6026.73萬元用於研發中心建設項目，所需募集資金投入合計約為4.72億元。
招股書顯示，二氧化硅生產基地項目通將通過增加生產設備，擴大牙膏用二氧化硅系列產品的產能以及為PE 隔板用二氧化硅、飼料添加劑用二氧化硅和塗料消光劑用二氧化硅等 產品的推出做準備。金三江解釋稱，此項目的建設將解決現有產能瓶頸，進一步提升公司產品的市場佔有率，增加公司經營產品種類，拓展公司下游客户領域。
貝殼財經記者注意到，2017年至2019年，金三江主要產品牙膏用二氧化硅（磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅、綜合型二氧化硅）的產能利用率分別為82.43%、92.36%和89.00%，產銷率分別為90.89%、95.30%和90.53%。其中，磨擦型二氧化硅的產銷率分別為87.63%、96.65%和83.26%。
值得注意的是，2019年10月，國家發改委發佈《產業結構調整指導目錄（2019年版）》，正式將牙膏生產線從限制類產業目錄中刪除。這意味着新辦牙膏生產企業有望得到增長，牙膏產品將會面臨更加激烈的市場競爭，牙膏企業對牙膏質量的重視程度也將隨之加大。
新京報貝殼財經記者 張澤炎 編輯 孫勇 校對 李銘