財報解讀，關注二級市場
受益於在國內“八大菜系”中的重要地位和影響，川菜以其極具特色的口味以及品類繁多的特徵得到了國內市場的普遍歡迎，由此調味品產業的發展勢頭或“辣”味十足。儘管當前行業“強者恆強、弱者更弱”的市場環境正在形成，但行業集中度低的局面，仍難以扭轉。而主營川味調味料的四川天味食品集團股份有限公司，2020年上半年實現營收9.19億元，同比增長45.98%；淨利潤2億元，同比增長94.62%。
觀其身後，近年來天淨利潤增速“坐過山車”，2019年主要產品毛利率紛紛出現負增長，其可持續盈利能力能否保持？尚未可知。與此同時，天味食品供應商問題“頻出”，不僅聯繫電話、郵箱與上百家企業“重合”，且該供應商近幾年社保繳納人數也均為0人，而天味食品與其發生的交易額逾四千萬元，其交易真實性幾何？此外，近三年來天味食品累計分紅逾2.5億元，且前次上市募投項目募集資金使用比例未過半，時隔一年再募資16.3億元進行擴產。
一、鄧文夫婦合計控股78.73%，高管違規減持引監管關注
坐落於四川省成都市的天味食品，是一家“夫妻店”。
2020年半年度報告顯示，鄧文和唐璐分別持有天味食品67.84%和10.89%的股權，二人合計控制天味食品78.73%的股份，為天味食品的實際控制人，鄧文為天味食品的控股東。需要注意的是，鄧文、唐璐為夫妻關係。
除實際控制人之外，天味食品前十大股東還包括盧小波、天津達晨創世股權投資基金合夥企業、天津達晨盛世股權投資基金合夥企業、香港中央結算有限公司、中國工商銀行-廣發聚豐混合型證券投資基金、唐鳴、中國建設銀行股份有限公司-諾德價值優勢混合型證券投資基金、深圳市達晨財智創業投資管理有限公司。
據半年報及同花順iFinD數據，截至2020年6月30日，天味食品的董事會有9名成員，其中獨立董事有3名，分別為鄧文、唐璐、丁志勇、吳學軍、沈松林、王紅強、黃興旺、馮淵、車振明；監事會共有3名成員，分別為唐金梅、肖大剛、代莉；高級管理人員共有6名，分別為鄧文、何昌軍、於志勇、吳學軍、沈松林、楊丹霞。
鄧文，現任天味食品董事長、總經理、自貢市天味食品有限公司執行董事、四川天味家園食品有限公司執行董事、四川瑞生投資管理有限公司執行董事兼總經理；歷任成都市糧油食品廠技術員、成都東風麪粉廠助理工程師、成都市金牛區財貿辦主任科員、成都市金牛區供銷合作社聯合社管理人員等。
需要注意的是，近期天味食品高管吳學軍因違規減持股份數量被上交所予以監管關注。
據上證公監函〔2020〕0070號文件，截至2020年4月22日，天味食品時任董事兼副總經理吳學軍持有天味食品股份70萬股，佔總股本的0.17%。5月28日，天味食品披露公告稱，吳學軍於2020年5月19日至2020年5月26日期間，累計減持253,750股公司股票、超出減持計劃數量上限7,250股，成交均價為46.8元/股。
作為上市公司董事兼副總經理，吳學軍在公開披露減持計劃後，未嚴格按照減持計劃公告的數量實施減持，實際減持股份數量超出減持計劃上限，超額減持部分也未按照相關規則的要求履行預披露義務，涉及違規交易數量7,250股、金額約33.93萬元。
二、火鍋底料及川菜調料營收佔比超九成，三成收入來自西南地區
成立於2007年3月2日，天味食品的主營業務為川味複合調味料的研發、生產和銷售。
據半年報，天味食品產品包括火鍋底料、川菜調料、香腸臘肉調料、香辣醬等9大類100多個品種，主要品牌包括“大紅袍”、“好人家”、“天車”及“有點火”。
從產品分類來看，近年來天味食品營業收入主要來源於火鍋底料及川菜調料產品，且收入合計佔營業收入的比重逐年走高。
據招股書及2019年報，2017-2019年，天味食品火鍋底料收入分別為4.98億元、6.85億元、8.16億元，佔當期營業收入的比重分別為46.76%、48.49%、47.24%。同期，川味調料收入分別為3.86億元、5.18億元、7.63億元，佔當期營業收入的比重分別為36.21%、36.63%、44.19%。
同期，天味食品上述兩類產品收入合計佔營業收入的比重分別為82.97%、85.12%、91.44%。
從銷售區域來看，天味食品銷售區域主要集中於西南、華中和華東地區。
據2019年報及招股書，2017-2019年，天味食品來自西南地區的銷售收入分別為3.27億元、4.3億元、4.7億元，佔當期營業收入的比重分別為30.71%、30.44%、27.21%。
同期，天味食品來自華中地區的銷售收入分別為2.46億元、3.25億元、3.75億元，來自華東地區的銷售收入分別為1.5億元、2.02億元、2.92億元。
即2017-2019年，天味食品對上述三個地區的銷售收入合計分別為7.24億元、9.58億元、11.37億元，佔當期營業收入的比重分別為67.9%、67.78%、65.83%。
從銷售渠道分佈來看，天味食品的銷售渠道以經銷商為主。
據2019年報及招股書，2017-2019年，天味食品通過經銷商渠道實現的收入分別為9.36億元、11.92億元、14.27億元，佔當期營業收入的比重分別為87.78%、84.36%、82.6%。
三、火鍋底料行業集中度30%，採購鏈長食品質量安全控制或存隱憂
據招股書，天味食品所處行業為食品製造業中的“調味品、發酵品製造行業”，細分領域為川味複合調味料行業。
川味複合調味料行業的主要原材料為農副產品，關聯的上游行業主要為畜牧業、農產品種植業，下游主要是終端消費者以及餐飲企業，通過農貿市場、商超、零售商等渠道進入居民消費及餐飲領域。
需要注意的是，天味食品或面臨食品質量安全控制風險。
一方面，天味食品原材料品種較多，包括油脂類原料、辣椒、花椒等農副產品，鹽、味精等基礎調味品，食品添加劑等原輔料，上述原輔料採購涉及多個供應商，同時供應商亦有可能向其上游採購原材料，採購鏈條較長，涉及面廣，而原材料質量直接關係到產品的質量安全，天味食品面臨因原材料質量安全出現問題而導致其產品質量不合格的風險。
另一方面，從產品銷售來看，由於天味食品的下游經銷商、商超和銷售終端分佈於全國各地，若經銷商、商超或銷售終端在銷售過程中未按規定保存產品，亦會導致食品安全問題發生，從而對天味食品造成不利影響。
除了原材料的“安全”控制問題，天味食品或還面臨原材料價格波動風險。
半年報顯示，由於農副產品價格受到天氣、產量、市場狀況等因素的影響較大，價格波動較為頻繁。受此影響，天味食品的原材料採購價格存在不同程度的波動。若產品價格不能及時做出調整，將直接影響天味食品產品的毛利率水平和盈利能力。
此外，天味食品或面臨激烈的市場行業環境。
據關於《四川天味食品集團股份有限公司非公開發行股票申請文件一次反饋意見》之回覆文件，當前複合調味料行業處於高速成長期，市場競爭激烈，但行業集中度還較低。以火鍋底料行業為例，火鍋底料行業前五集中度約30%，龍頭企業市場佔有率不足10%。
且天味食品稱，公司和頤海國際為火鍋底料兩大龍頭企業，另一方面川菜調料行業生產企業眾多，主要以小企業為主，競爭激烈。
四、淨利潤增速坐“過山車”，主要產品毛利率均下滑
實際上，近年來天味食品營收增速放緩，淨利潤增速“坐山車”。
據同花順iFinD數據，2015-2019年，天味食品的營業收入分別為8.69億元、9.84億元、10.66億元、14.13億元、17.27億元，2016-2019年分別同比增長13.27%、8.33%、32.56%、22.26%。
同期，天味食品的淨利潤分別為1.42億元、2.03億元、1.84億元、2.67億元、2.97億元，2016-2019年分別同比增長42.82%、-9.6%、45.05%、11.39%。
到了2020年上半年，天味食品的營業收入為9.19億元，同比增長45.98%；淨利潤為2億元，同比增長94.62%。
2015-2019年及2020年上半年，天味食品經營活動產生的現金流量淨額分別為2.27億元、1.65億元、2.25億元、2.65億元、3.78億元、2.22億元。
除此之外，2019年，天味食品的銷售毛利率下滑。
據同花順iFinD數據，2016-2019年，天味食品的銷售毛利率分別為39.44%、40.27%、39.38%、37.29%。2020年上半年，天味食品的銷售毛利率為42.39%。
值得一提的是，2019年，天味食品主要產品毛利率紛紛陷入負增長。
2019年，天味食品主要產品火鍋底料、川味調料、香腸臘肉調料、雞精和香辣醬的毛利率分別為36.64%、38.63%、35.94%、40.17%、29.07%，分別同比增長-2.48%、-1.73%、-4.8%、-0.87%、-5.34%。
無獨有偶，2019年天味食品位於食品行業的毛利率也出現負增長。
據年報，2019年天味食品位於食品行業的毛利率為37.45%，同比增長-2.02%。
五、為“零人”公司創收逾4000萬元，供應商與上百家企業“經營混淆”
近年來，天味食品對前五名供應商的採購佔比均超四成。
據年報及招股書，2017-2019年，天味食品向前五大供應商採購金額佔採購總額的比重均超過四成。
2017-2019年，天味食品向前五大供應商採購金額分別為2.53億元、3.74億元、4.87億元，佔當期採購總額的比重分別為42.15%、44.31%、43.78%。
同期，天味食品向前五大客户的銷售金額分別為0.81億元、1.35億元、1.87億元，佔當期主營業務收入的比重分別為7.66%、9.57%、10.88%。
需要注意的是，天味食品供應商存在曾與上百家公司共用聯繫方式的“異象”，令人費解。
據招股書，成都市綠榮農產品有限公司、成都市綠生源食品有限公司同為陳英富及其家族成員實際控制的企業。2016-2018年，天味食品對綠榮農產品、綠生源的採購額合計分別為3,410.47萬元、3,036.08萬元、4,880.72萬元，佔同期總採購額的比例分別為5.94%、5.06%、5.79%，同期分別位列天味食品第二、第四、第三大供應商。
據四川省市場監督管理局數據，2017-2018年報顯示，綠榮農產品、綠生源的企業聯繫電話均為028-64942858。
而據公開信息，截至2020年8月25日，共有684家企業曾使用過電話028-64942858。
此外，2019年報顯示，綠榮農產品、綠生源的企業聯繫電話均為18981980521，企業電子郵箱均為[email protected]。
而據公開信息，截至2020年8月25日，共有389家企業曾使用過電話18981980521，280家企業曾使用過郵箱[email protected]。
實際上，綠榮農產品及綠生源或為“零人”公司。
據四川省市場監督管理局數據，2017-2019年報顯示，綠榮農產品、綠生源的社保繳納人數均為0人。
為“零人”供應商創收超千萬元，同時，該供應商曾與上百家企業共用聯繫電話及郵箱，天味食品與其交易數據的真實性或許該“打個問號”。
六、前次上市募投項目“進度”未過半，時隔一年再募資16.3億元擴產
5月13日，天味食品披露了《2020年度非公開發行A股股票預案》。
預案顯示，此次增發，天味食品擬發行股票數量不超過10,000萬股，擬募集資金不超過16.3億元，分別用於“天味食品調味品產業化項目”及“食品、調味品產業化生產基地擴建建設項目”。
其中，“天味食品調味品產業化項目”擬使用募集資金13.2億元，由天味食品成立全資子公司組織實施，項目計劃建設期為24個月。該項目建設完成後，達產年預計可新增火鍋底料產能5萬噸/年，新增川菜調料產能10萬噸/年。
此外，天味食品還擬使用募集資金3.1億元用於“食品、調味品產業化生產基地擴建項目”，建設期2年。建設完成後，達產年預計可新增火鍋底料產能4萬噸/年。
值得一提的是，天味食品首次公開發行的募投項目，募集資金使用比例不到一半。
據回覆，證監會要求天味食品就“截至目前剩餘較大金額資金未使用”問題，進行補充説明進展情況、是否按計劃進度開展等。
回覆顯示，2019年4月天味食品完成首次公開發行，募集資金4.89億元，分別用於“家園生產基地改擴建建設項目”、“雙流生產基地改擴建建設項目”和“營銷服務體系和信息化綜合配套建設項目”。而截至2020年7月31日，天味食品已使用募集資金2.41億元，使用比例為49.27%。
對此，天味食品在回覆中稱，前次公開發行募投項目的募集資金使用比例較低，主要系“家園生產基地改擴建建設項目”擴建工程的廠房建設項目的資金支出集中在建設週期後端的土建階段。
此外，天味食品還表示，基於複合調味品行業發展趨勢以及公司業務實際發展狀況，前次募投項目的產能釋放尚不能緩解公司的產能瓶頸問題，因此通過本次融資擴大公司產能，支撐公司中長期發展具有合理性和必要性。
值得注意的是，近三年來，天味食品累計分紅超2.5億元。
據2019年報，天味食品2017-2019年，分別進行股利分配5,949.36萬元、8,263.1萬元、11,568.34萬元，共計25,780.8萬元。