進入6月，券商中期策略會密集召開，今年後半程宏觀經濟及股市走勢成為熱點話題。
在夏季策略會上，申萬宏源證券首席策略分析師傅靜濤表示：“我們開始期待牛市，下半年逐步轉向戰略樂觀，至少可以期待一波‘非常像牛市’的大反彈。”
“見彩虹”需三步走
風雨之後見彩虹，如何評判我國當下所面臨的經濟形勢？
申萬宏源證券首席經濟學家楊成長表示，改革開放以來遇到了三重風雨：第一重風雨是自2018年開始，國內經濟轉型導致需求，尤其是重要需求出現急劇的趨勢性下降；第二重風雨是國際貿易環境引發的我國經濟外部環境發生的長期性變化，也就是全球治理結構、治理體系發生了重要變化；第三重風雨則是百年未遇之大疫情。
在楊成長看來，“見彩虹”起碼要做到三步，也就是政府工作報告中提到的“保、穩、進”，以保促穩，穩中求進。其中，“六保”和“六穩”是內在統一的，“六保”是今年“六穩”工作的着力點。
其中，“六保”側重保三個方面：一是保民生就業；二是保市場主體，關鍵是讓企業活下來和產業鏈供應鏈安全；三是保基層社會的運行。
在楊成長看來，“穩”則是加大宏觀政策實施力度，要逐步推進經濟迴歸常態化發展的趨勢，標誌就是需求恢復到常態；“進”則是借助一系列中長期改革，培育經濟新動能。
關於要素配置市場化改革，楊成長認為，要素成本、制度成本和社會成本是企業面臨的外部成本，這些外部成本決定着企業的內部成本。要素成本是企業分析中的非常關鍵的外部環境，而現在的要素成本中增加了很多新要素，包括知識、技術、信息、數據等。
政策刺激“引而不發”
今年全國兩會所確定的經濟政策框架為何相對剋制？
申萬宏源資深高級宏觀分析師秦泰認為，因我國政策傳導效率高，短期穩增長的同時，需平衡中長期發展風險。前期已經實施的貨幣寬鬆操作，已經“管夠”全年的信用擴張所需流動性。我國或進入“貨幣操作趨中性微調 信用擴張延續”的小幅分化階段。
在秦泰看來，財政政策是今年超常規政策應對的主要抓手，疫情衝擊下，財政“三元悖論”約束凸顯：經濟增速下行 減税降費延長，預計全年財政收入增速低至-4%；儘管財政三大融資工具同時放量，20年廣義財政赤字率或達8.3%的新高，但這一規模仍充分考慮了與政府債務相關的中長期風險，從而並未過度；這意味着財政支出增速難以提升。財政支出需平衡保民生和促消費，而消費補貼傳導效率不高，且未來或有“退坡拖累”，預計規模不大。
如何做好穩增長與調結構的長短期平衡？
秦泰認為，政策刺激“引而不發”，兼顧中長期風險，從而恢復期經濟結構呈現三大特徵。其一，當前供給衝擊已經轉化為次要矛盾，前期財政貨幣政策保就業已經形成較好作用，後續的恢復結構將主要由需求驅動；其二，外部環境展望不佳，預計不但衝擊全年出口增速至-8%左右，而且可能拖累製造業投資負增長，內需重要性進一步凸顯；其三，年內內需恢復以內生韌性強的為主，政策刺激相對剋制，以保證未來增長路徑穩健。
“買龍頭”依然是正確選擇
“我們開始期待牛市。”傅靜濤表示，下半年逐步轉向戰略樂觀，至少可以期待一波“非常像牛市”的大反彈。
傅靜濤的主要判斷邏輯在於：下半年A股基本面趨勢向上有望得到確認，新週期開啓的樂觀預期可能階段性發酵；新經濟基本面觸底回升，疊加“十四五”規劃和創業板試點註冊制等改革持續推進，科技成長有望重拾進攻屬性；新冠肺炎疫情帶來更徹底的出清，而牛市生於絕境；居民儲蓄率上升，配置需求釋放。
傅靜濤進一步表示，居民儲蓄率可以轉化為消費和房地產的增量需求，也可以轉化為資產配置的增量需求。疫情並未阻礙爆款基金的密集發佈，居民資產配置需求正在釋放，A股增量博弈潛能客觀存在，牛市正在築基。
操作方面，傅靜濤的結構選擇思路為“去日可追，來日可期”。需求回補預期和基本面觸底的方向，即“去日可追”的方向，包括建築裝飾、電氣設備、機械設備、計算機、商業貿易等；競爭格局優化、龍頭溢價即“來日可期”的方向，包括醫藥生物、食品飲料、建築材料、機械設備和休閒服務。
在傅靜濤看來，“去日可追”可作為戰術機動，繼續看好新老基建行情的延續性；“來日可期”可作為底倉配置，“買龍頭”依然是正確的選擇。
他進一步分析稱，2020年以來(截至5月22日)，創新高的龍頭公司共有100家，這些股票估值提升，而全部A股同樣提估值，創新高龍頭的相對收益主要來自於業績的貢獻；其中長期“複利效應”的核心資產，勝在確定性和時間價值，仍可保持配置。
（文章來源：國際金融報）