公司產品單一、研發投入較低、資產負債率較高等風險，而其創始團隊成員在IPO之前接連退出的行為，也讓人不解，這究竟為何？
2020年即將過去，肆虐近一年的新冠肺炎疫情在海外並未得到有效控制。這種情況下，任何一家與流感、疫情有關公司的募資動作，都會引起市場及投資者的重點關注。
10月26日, 人用疫苗生產商江蘇金迪克生物技術股份有限公司（下稱“金迪克”）在科創板官網披露招股書，擬募資16億元用於新建車間、疫苗研發、補充流動資金及償還銀行借款。
若看公司業績，與已登陸科創板的百奧泰（688177.SH）、澤璟製藥（688266.SH）、神州細胞（688520.SH）等生物醫藥同行一樣，金迪克也是“虧損上市”。此外，金迪克還存在產品單一、研發投入較低、資產負債率較高等風險，而其創始團隊成員在IPO之前接連退出，也讓人不解。
市場佔有率行業第三
金迪克成立於2008年12月，今年6月完成股改，公司專注於人用疫苗的研發、生產和銷售。目前，該公司只有四價流感病毒裂解疫苗（簡稱“四價流感疫苗”）一種產品上市，另有四價流感病毒裂解疫苗（兒童）處於臨牀I期試驗階段，凍幹人用狂犬病疫苗（Vero細胞）處於臨牀III期試驗階段。
醫學上，把能預防同一類型疾病裏幾種病毒的疫苗稱之為幾價疫苗，比如，能預防三種流感病毒的疫苗就叫三價流感疫苗，能預防四種流感病毒的疫苗就叫四價流感疫苗。而四價流感疫苗是三價流感疫苗的升級版，全球範圍內都有替代三價流感疫苗的趨勢。
從行業格局來看，據中國食品藥品檢定研究院公佈的數據，2020年前三季度，我國四價流感疫苗的批簽發量約為1160萬劑，獲得批簽發量前三的企業分別為：華蘭生物（002007.SZ）823萬劑，市場佔有率71%；國藥長春所211.6萬劑，市場佔有率18.2%；金迪克124.9萬劑，市場佔有率10.8%。
據悉，四價流感疫苗於2018 年首次在國內上市銷售，當年批簽發量512.25萬劑；2019年增加至971.05萬劑，在流感疫苗批簽發量中的佔比超過30%，同年美國四價流感疫苗在流感疫苗批簽發量中的佔比超過80%。
另一方面，2019 年國內流感疫苗的整體接種率不足3%，而美國已超過45%，受新冠肺炎疫情的影響，包括四價流感疫苗在內的各種流感疫苗在國內的接種率或將大幅提升。金迪克表示，公司正發揮技術和品牌優勢，深度聚焦開發四價流感疫苗系列產品，進一步鞏固並提升在四價流感疫苗細分市場的競爭優勢。
暫未盈利且諸多隱患
雖然，四價流感疫苗的前景廣闊，但對金迪克來説，暫時還未能依靠四價流感疫苗真正盈利。財務數據顯示，2017年至2020年6月（下稱“報告期內”），金迪克的營業收入分別為0元、0元、6715萬元和8741萬元；歸母淨利潤分別為-3266萬元、-2801萬元、-1904萬元和-681萬元。雖然虧損逐漸收窄。金迪克仍面臨幾個值得關注的問題。
首先，產品單一，招股書顯示，金迪克已上市的四價流感疫苗為成人型（適用於3歲以上人羣接種），暫未涉及兒童型（適用於6月至3歲以下兒童接種）和高劑量型（適用於65歲以上老年人接種）這兩個主流品種。
金迪克表示，除已上市的成人型四價流感疫苗外，還正在研發兒童型、高劑量型四價流感疫苗，通過豐富產品線，更好為流感高危易感人羣（兒童和老年人）提供疫苗產品。募資用途顯示，本次IPO擬募資的16億元中，有6億元用於新建新型四價流感病毒裂解疫苗車間建設項目，該項目建成後將具備年產 2250萬人份成人型疫苗和 750 萬人份兒童型疫苗的生產能力。
其次，行業競爭對手增多。從2020年前三季度的批簽發量來看，金迪克與華蘭生物的市場佔有率差距較大。與此同時，還有多家企業的四價流感疫苗即將上市。
中國食品藥品檢定研究院信息顯示，2019年取得四價流感疫苗批簽發量的企業只有金迪克和華蘭生物，今年新增了北京科興、國藥長春所、國藥武漢所等企業。此外，國藥上海所正在申報註冊申請；智飛龍科馬、國光生科、賽諾菲巴斯德等公司的產品已處於臨牀III期試驗階段。可以預見的是，隨着上述公司的產品紛紛上市，可能會擠壓金迪克的市場佔有率。
第三，研發投入相對較低、償債壓力大。招股書顯示，金迪克報告期內的研發費用分別為1831萬元、1207萬元、2375萬元和1387萬元，同期可比上市公司的研發費用均值約為1.56億元，其研發投入遠落後於同行。
同時，金迪克還面臨較大的償債壓力。招股書顯示，公司的資產負債率最高為127%，2020年實施債轉股後，其資產負債率降至81.99％，同期可比上市公司的資產負債率均值只有22.6%。
金迪克表示，公司未實現銷售收入前的研發資金主要來源於股東借款或銀行借款，IPO資金若能到位，資產負債率較高的情況將得到緩解。本次IPO的募資安排中，4億元用於創新疫苗研發項目和6億元用於補充流動資金及償還銀行借款也是為了解決這個問題。
“雙寡頭”有何風險
除了經營上的挑戰外，金迪克公司由余軍和張良斌共同控制的問題，也令市場關注。
招股書顯示，餘軍通過直接、間接方式合計持有金迪克42.78%的股份，張良斌也通過直接、間接方式合計持有金迪克42.78%的股份，二人共同控制金迪克85.56%的股份。
金迪克表示，餘軍、張良斌自 2015 年 6 月起雙方持股比例保持一致，均為公司第一大直接股東，在公司重大決策均保持一致，對公司形成共同控制。至於共同控制的原因，金迪克則稱，是基於雙方 20 餘年同事及合作伙伴關係和對公司發展戰略的共同認知及共同利益高度一致。
金迪克還表示，餘軍、張良斌於2020 年 8 月簽署《關於江蘇金迪克生物技術股份有限公司共同控制暨一致行動協議》，該協議有效期為自雙方簽字之日起至江蘇金迪克上市之日起 36 個月期限屆滿日止，雙方可於協議到期前一個月協商續訂相關事宜。
對於該公司共同控制的問題，北京中銀律所付明德律師認為，從二人的持股比例來看，該公司未來或將存在爭奪控制權的風險，一旦未來雙方的一致行動關係發生變化，可能會對公司穩定性造成影響。
不僅如此，在公司IPO之前，金迪克創始團隊成員竟然出現接連退出的行為。
招股書顯示，金迪克於2008年12月由侯雲德、付增武、趙靜、王志武、周華和華健創投設立，相關人員和機構的持股比例從25%到10%不等。
公司目前的兩位第一大股東餘軍、張良斌則在2017年1月1日各自出資1750萬元分別獲得金迪克35%的股權。付增武、王志武、周華和華健創投同時退出，此後，侯雲德、趙靜分別於2018年和2020年退出金迪克。
隨着趙靜在今年5月24日將其持有的3.95%股權以6200萬元的價格轉讓給泰州同人（員工持股平台），公司創始團隊成員在其IPO之前已全部離場。
以趙靜的轉讓價格計算，金迪克IPO之前的估值約為15.70億元。另以本次IPO擬發行2200萬股，佔發行後總股本 25%，擬募資16億元計算，金迪克上市後的估值變為64億元。那麼 究竟是什麼原因讓公司創始團隊成員在分享資本盛宴之前相繼退出？《投資者網》就相關問題致函金迪克，但一直未收到該公司的任何回覆。（思維財經出品）■