中國經濟網編者按：9月29日，無錫市尚沃醫療電子股份有限公司（以下簡稱“尚沃醫療”）首發申請將上會。尚沃醫療主要從事呼氣分子診斷醫療器械的研發、生產和銷售，主要產品為呼氣分析儀（主機）和呼氣檢測器（耗材）等呼氣分子診斷設備。
公司實際控制人為餘丹和HANJIE（韓傑）夫婦。HANJIE（韓傑）擔任公司董事長、總經理及核心技術人員，為美國國籍。
尚沃醫療擬在上交所科創板公開發行新股不超過1000.00萬股，佔發行後股本比例不低於25%，擬募集資金3.28億元，分別用於“呼氣分子診斷產品生產改建及智能製造升級項目”、“呼氣分子診斷工程技術研發中心建設項目”、“呼氣分子診斷營銷服務及總部運營中心建設項目”。本次發行的保薦機構是中信證券。
去年，尚沃醫療員工人數不足百人，相比2017年減少7人或6.86%。2017年-2019年，尚沃醫療的員工人數分別為102人、86人、95人。
尚沃醫療去年總資產及營收剛達億元規模。
2017年-2019年，尚沃醫療資產總額分別為5808.94萬元、8303.81萬元、13518.64萬元，歸屬於母公司股東所有者權益分別為4255.91萬元、5620.19萬元、10770.66萬元。
2017年-2019年，尚沃醫療營業收入分別為4349.01萬元、5645.25萬元、10811.48萬元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1084.30萬元、1859.27萬元、4957.22萬元。銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5103.14萬元、7137.36萬元、11566.78萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為1337.11萬元、2601.30萬元、4857.82萬元。
2016年2月29日，公司股票於全國股份轉讓系統掛牌公開轉讓。2019年2月14日，公司在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌。
尚沃醫療在深交所官網披露的招股中的2017年年報數據與新三板披露的2017年年報數據對不上。
2018年4月9日，尚沃醫療在新三板披露的2017年年報顯示，公司2017年營收為4509.76萬元，比招股書數據多160.75萬元；歸屬於掛牌公司股東的淨利潤為1295.29萬元，比招股書數據多210.99萬元。
據尚沃醫療招股書，根據收入確認原則，公司存在部分收入跨期情況，現按照正確的歸屬期間進行調整，2017年度跨期收入調減160.75萬元，成本調減6.48萬元；2018年度跨期收入調減111.80萬元，成本調減20.48萬元；2019年度因補充計提股份支付，對管理費用-股份支付確認金額調增75.01萬元。此外，還對跨期費用及其他事項進行了調整。
各期，尚沃醫療95%以上的主營業務收入來源於經銷收入。2019年經銷商減少高達148家，淨減少68家或22.01%。2017年-2019年，尚沃醫療經銷商數量分別為190家、309家、241家。
過去3年，尚沃醫療前十大經銷商對公司兩大產品的期末庫存率均超42%。
2017年-2019年，尚沃醫療前十大經銷商檢測器的期末庫存數量分別為1438套、988套、1333套，三年合計3759套；期末庫存率（期末庫存率=期末庫存量/當期採購量）分別為67.64%、49.18%、28.78%，三年合計42.88%。
2017年-2019年，公司前十大經銷商分析儀期末庫存數量分別為170台、301台、379台，三年合計850台；期末庫存率分別為69.11%、72.71%、28.52%，三年合計42.74%。
針對尚沃醫療前十大經銷商的期末庫存率較高的情形，上交所問詢函要求保薦機構核查並説明2019年發行人主要經銷商庫存率較高，但認為發行人不存在通過經銷商進行壓貨的情形的充分理由及合理性。
《中國經營報》也在近日發佈報道《經銷商庫存高企 尚沃醫療“壓貨”衝業績》，指出，賬上“銷量”可觀的背後，尚沃醫療經銷商的實際銷售情況並不樂觀。以尚沃醫療的產品分析儀為例，2019年公司前五大經銷商的期末庫存率分別為75%、60%、60.4%、84.54%及20%。這也意味着，尚沃醫療前4大經銷商所採購的分析儀有六成都沒有賣出去。此外，尚沃醫療第10大經銷商天津安德酷森商貿有限公司2019年分析儀的期末庫存率為124%。更為甚者，2017年尚沃醫療第二大經銷商四川省醫療器械有限公司分析儀的期末庫存率為800%，嚴重滯銷;當年公司第10大經銷商長沙尚諾雅創醫療科技有限責任公司，分析儀的期末庫存率也達到了300%。
去年，尚沃醫療的兩大主營產品全線大降價，其中檢測器的售價下降960.3元或8.48%，呼氣分子診斷儀器的售價下滑1844.22元或19.01%。2017年-2019年，公司檢測器的平均銷售單價分別為10103.20元、11318.10元、10357.80元；呼氣分子診斷儀器的平均銷售單價分別為7720.00元、9702.02元、7857.80元。
各期公司毛利率始終高於同行均值。2017年-2019年，尚沃醫療主營業務毛利率分別為86.89%、87.75%、89.10%，行業平均值分別為82.20%、80.97%、78.99%。
中國經濟網記者就相關問題採訪尚沃醫療，截至發稿，未獲回覆。
呼氣分子診斷醫療器械廠商擬科創板募資3.3億元
尚沃醫療主要從事呼氣分子診斷醫療器械的研發、生產和銷售，並致力於在醫療健康領域不斷開拓國內新興呼氣分子診斷市場。公司主要產品為呼氣分析儀（主機）和呼氣檢測器（耗材）等呼氣分子診斷設備，兩者互相搭配使用。該呼氣分子診斷設備可定量測定人體內產生的NO、CO、H2等內源性氣體信號分子的濃度，並藉此對呼吸道、消化道與心血管等部位常見多發病、慢性病進行病因鑑別、用藥指導、治療評估、用藥監控和預後管理。
2017年-2019年，檢測器的銷售收入佔尚沃醫療主營業務收入的比例分別為90.14%、88.13%、89.75%，分析儀的銷售收入佔比分別為8.82%、10.60%、9.79%。
公司的控股股東為餘丹，實際控制人為餘丹和HANJIE（韓傑）夫婦。HANJIE（韓傑）擔任公司董事長、總經理及核心技術人員，HANJIE（韓傑）為美國國籍；餘丹曾任公司執行董事、董事長，現任尚沃上海執行董事及總經理。
截至招股説明書籤署日，餘丹直接持有公司1584.64萬股股份，佔公司股本總額的52.82%。HANJIE（韓傑）與餘丹系夫妻關係，用於尚沃醫療歷次出資的資金為夫妻共同財產。自尚沃醫療成立至今，HANJIE（韓傑）與餘丹在參與公司相關事項決策前均進行事先溝通，雙方在公司經營管理和重大決策方面保持一致意見，關於公司經營方針、決策和董事的任免方面以HANJIE（韓傑）意見為準。
HANJIE（韓傑）：男，1956年12月出生，美國國籍，護照號碼為56771****，博士研究生學歷。1985年8月至1990年8月，任上海華東理工大學技術化學物理研究室主任；1990年9月至1994年3月，就讀美國猶他大學；1994年3月至1995年8月，任美國IBM研究中心研究員；1995年8月至2004年8月，歷任美國NASAAMES研究中心研究員、納米技術中心TechnicalDirector（技術負責人）；2004年8月至2005年12月，任納米技術及應用國家工程研究中心總經理；2006年1月至2008年5月，任美國華瑞科學儀器公司研發中心DeputyDirector（副主任）；2008年5月至2011年12月，任尚沃生物有限總經理；2011年12月至2012年12月，任尚沃有限總經理、董事長；2012年12月至今，任發行人董事長及總經理，本屆任期至2021年5月9日。
餘丹：女，1978年7月出生，中國國籍，公民身份號碼為51010419780723****，無境外永久居留權，大專學歷。2008年5月至2011年12月，任尚沃生物有限執行董事、董事長；2012年12月至2015年4月，任發行人監事；2012年3月至今，任尚沃上海執行董事兼總經理；2015年4月至今，任發行人管理中心總監。
尚沃醫療擬在上交所科創板公開發行新股不超過1000.00萬股，佔發行後股本比例不低於25%，擬募集資金3.28億元，其中5517.30萬元用於“呼氣分子診斷產品生產改建及智能製造升級項目”、1.40億元用於“呼氣分子診斷工程技術研發中心建設項目”、1.33億元用於“呼氣分子診斷營銷服務及總部運營中心建設項目”。本次發行的保薦機構是中信證券。
公司選擇具體上市標準如下：“（一）預計市值不低於人民幣10億元，最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於人民幣5,000萬元，或者預計市值不低於人民幣10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1億元。”
去年總資產、營收首次破億
尚沃醫療去年總資產及營收剛達億元規模。
2017年-2019年，尚沃醫療資產總額分別為5808.94萬元、8303.81萬元、13518.64萬元，歸屬於母公司股東所有者權益分別為4255.91萬元、5620.19萬元、10770.66萬元。
2017年-2019年，尚沃醫療營業收入分別為4349.01萬元、5645.25萬元、10811.48萬元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1084.30萬元、1859.27萬元、4957.22萬元。銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5103.14萬元、7137.36萬元、11566.78萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為1337.11萬元、2601.30萬元、4857.82萬元。
2020年1-3月，公司實現營業收入195.08萬元，同比下降87.87%；實現營業利潤-421.14萬元，同比下降150.38%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤-423.11萬元，同比下降154.77%。
2020年1-6月，公司實現營業收入2,232.20萬元，同比下降39.10%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤815.38萬元，同比下降45.83%；實現扣除非經常性損益後歸屬於公司普通股股東的淨利潤734.85萬元，同比下降54.69%。經營活動產生的現金流量淨額為-624.44萬元，同比下降145.58%。
招股書稱，由於新冠疫情影響，公司主要客户及終端醫院受疫情防控隔離或延期復工復產的影響，對公司的產品採購也相應延後或減少。一季度公司產品銷售受衝擊較大，二季度開始產品銷售及終端使用逐漸恢復。
公司預計2020年1-9月可實現的營業收入為5600萬元，同比增加0.65%；預計2020年1-9月可實現的扣除非經常性損益後歸屬於公司普通股股東的淨利潤為2316.82萬元，同比增加6.44%。
因部分收入跨期而進行會計差錯更正
尚沃醫療在深交所官網披露的招股中的2017年年報數據與新三板披露的2017年年報數據對不上。
2016年2月29日，公司股票於全國股份轉讓系統掛牌公開轉讓。2019年2月14日，公司在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌。
2018年4月9日，尚沃醫療在新三板披露的2017年年報顯示，公司2017年營收為4509.76萬元，歸屬於掛牌公司股東的淨利潤為1295.29萬元。
但尚沃醫療招股書顯示，公司2017年營收為4349.01萬元，比年報營收數據少160.75萬元；歸屬於母公司所有者的淨利潤為1084.30萬元，比年報淨利數據少210.99萬元。
據尚沃醫療招股書，根據收入確認原則，公司存在部分收入跨期情況，現按照正確的歸屬期間進行調整，2017年度跨期收入調減160.75萬元，成本調減6.48萬元；2018年度跨期收入調減111.80萬元，成本調減20.48萬元；2019年度因補充計提股份支付，對管理費用-股份支付確認金額調增75.01萬元。此外，還對跨期費用及其他事項進行了調整。
上述會計差錯更正使得公司2017年、2018年資產總額分別調減35.59萬元、16.84萬元；負債總額分別調增199.27萬元、248.53萬元；所有者權益總額分別調減234.87萬元、265.37萬元；營業收入分別調減160.75萬元、111.80萬元；營業成本分別調減6.48萬元、20.48萬元。2017年、2018年、2019年淨利潤分別調減207.94萬元、30.70萬元、75.01萬元。
去年員工人數不到100人 較2017年下降
2019年，尚沃醫療員工人數不足100人，且較2017年減少7人或6.86%。2017年-2019年，尚沃醫療的員工人數分別為102人、86人、95人。
2018年公司員工人數下降，主要系因為公司銷售策略調整，銷售人員人數下降；2019年公司員工人數增加，主要系因為新設立子公司英麥迪以拓展新產品研發及生產，因此研發及生產人員有所增加。
2019年經銷商淨減68家
各期，尚沃醫療95%以上的主營業務收入來源於經銷收入。2017年-2019年，經銷收入佔公司主營業務收入的比例分別為95.93%、95.45%、99.06%。
2019年，公司經銷商減少高達148家，淨減少68家或22.01%。2017年-2019年，尚沃醫療經銷商數量分別為190家、309家、241家。
各期公司新增經銷商數量分別為90家、180家、80家，減少的經銷商數量分別為61家、61家、148家。
上交所在二輪問詢函中要求公司説明：（1）發行人經銷商數量在2018年大幅增加但2019年又大幅下降的原因；（2）在經銷商變動過程中，不再與發行人合作的經銷商的未銷售庫存如何處理，對口的終端銷售醫院客户如何維繫；（3）2019年減少的經銷商數量較多，但該年度退貨金額較小的原因;（4）2019年合作1年以內的經銷商平均銷售金額較2018年合作1年以內的經銷商大幅增加的原因。
尚沃醫療回覆稱，隨着FeNO臨牀指南和專家共識的陸續出台，2018年PCCM科（即呼吸與危重症醫學科）體系建設相關政策出台，終端醫院對FeNO檢測需求增加，公司加大推廣力度，經銷商數量增長較快，經銷商數量的快速增長加大了公司渠道管理的難度。2019年開始，為提高銷售推廣效率，發行人渠道策略逐步向省代轉變。一方面，省代接收了部分發行人原一般經銷商作為二級經銷商進行管理，另一方面，省代負責其所在地區新業務的拓展與進貨庫存的統一調配。2019年，發行人在廣東、河南、遼寧、上海、天津、浙江等省市增設省代，將原有經銷商交由省代統一管理，因此2019年經銷商數量下降。
2019年當期減少的148家經銷商中115家系轉為二級經銷商的原一般經銷商，佔比77.70%。
在因設置省代從而導致原一般經銷商轉為二級經銷商的情形下，經銷商庫存繼續由其銷售，不作退貨處理。僅在取消經銷授權的情形下，經銷商才可能對未售完庫存做退貨申請，並經發行人與經銷商協商後確認。
2017-2019年，因取消經銷授權退貨的金額分別為43.21萬元、0萬元和81.37萬元，佔營業收入的比例分別為0.99%、0%和0.75%，報告期內，因取消代理造成的退貨金額及佔比均很小。
2019年公司調整渠道策略、採取省代模式，部分合作1年以內的經銷商為當地渠道優勢較為明顯的省代，銷售規模相對較大。2019年合作1年以內的經銷商中包含9家當年度前20大經銷商，9家中包括新增地區省代8家；2018年合作1年以內經銷商僅包含5家當年度前20大經銷商，5家中包括新增地區省代3家。因此2019年合作1年以內的經銷商平均銷售金額較2018年大幅增加。
前十經銷商3年期末庫存率逾42% 遭問是否向經銷商壓貨
2017年-2019年，尚沃醫療前十大經銷商檢測器的期末庫存數量分別為1438套、988套、1333套，三年合計3759套；期末庫存率（期末庫存率=期末庫存量/當期採購量）分別為67.64%、49.18%、28.78%，三年合計期末庫存率為42.88%。
2017年-2019年，公司前十大經銷商分析儀期末庫存數量分別為170台、301台、379台，三年合計850台；期末庫存率分別為69.11%、72.71%、28.52%，三年合計期末庫存率為42.74%。
經中國經濟網記者統計，2019年，尚沃醫療前十大經銷商中，有5家分析儀期末庫存率超過50%，分別為第一大經銷商山東美卓思拓醫療科技有限公司分析儀期末庫存率75.00%，第二大經銷商上海夢辰醫療器械有限公司分析儀期末庫存率60.00%，第三大經銷商廣東倍爾泰醫藥有限公司分析儀期末庫存率60.40%，第四大經銷商北京康信達仁商貿有限公司分析儀期末庫存率84.54%，第九大經銷商天津安德酷森商貿有限公司分析儀期末庫存率124.00%。
尚沃醫療稱期末庫存率超過50%原因為享受價格優惠採用組合購買方式（“組合優惠政策”）採購呼氣分析儀與呼氣檢測器，因此分析儀產品期末庫存量較多，期末庫存率較大。
就尚沃醫療前十大經銷商的期末庫存率較高的情形，上交所問詢函要求公司説明主要經銷商檢測器和分析儀的平均庫存率較高的原因，要求保薦機構核查並説明2019年發行人主要經銷商庫存率較高，但認為發行人不存在通過經銷商進行壓貨的情形的充分理由及合理性。
尚沃醫療回覆稱，報告期內，發行人所處的呼氣分子診斷行業在國內仍處於市場培育期，產品相關臨牀指南和專家共識仍在陸續制定和形成，因此報告期初期公司產品終端銷量較小且主要經銷商平均庫存率較高。
隨着公司產品市場認可度不斷提高以及終端需求的不斷增長，公司產品銷售情況穩步向好，前十大經銷商期末庫存率呈下降趨勢，終端銷售率呈上升趨勢。2019年末，前十大經銷商檢測器產品期末庫存率約為28.78%，主要由於經銷商為應對冬春季節產品較大的終端需求以及春節假期物流限制，需對次年一季度需求產品提前採購，期末庫存率具有合理性。2019年末，前十大經銷商分析儀產品期末庫存率約為28.52%，主要由於發行人部分經銷商儀器入院裝機受限於醫院採購審批時間限制，以及部分合格經銷商為享受價格優惠採用組合購買方式採購呼氣分析儀與呼氣檢測器，因此分析儀產品有一定期末庫存，期末庫存具有合理性。
經核查，保薦機構認為：發行人主要經銷商2019年末庫存期後實現銷售情況受疫情影響較大，隨着國內疫情的不斷好轉及冬春季節終端需求增加，預計2020年下半年發行人產品銷售可逐步恢復。上述情況符合發行人產品銷售特點，發行人不存在通過經銷商進行壓貨的情形。
《中國經營報》也在近日發佈報道《經銷商庫存高企尚沃醫療“壓貨”衝業績》，指出，賬上“銷量”可觀的背後，尚沃醫療經銷商的實際銷售情況並不樂觀。以尚沃醫療的產品分析儀為例，2019年公司前五大經銷商的期末庫存率分別為75%、60%、60.4%、84.54%及20%。這也意味着，尚沃醫療前4大經銷商所採購的分析儀有六成都沒有賣出去。
此外，尚沃醫療第10大經銷商天津安德酷森商貿有限公司2019年分析儀的期末庫存率為124%。更為甚者，2017年尚沃醫療第二大經銷商四川省醫療器械有限公司分析儀的期末庫存率為800%，嚴重滯銷;當年公司第10大經銷商長沙尚諾雅創醫療科技有限責任公司，分析儀的期末庫存率也達到了300%。
部分經銷商使用“尚沃”商號的風險
報告期內，公司部分經銷商存在使用“尚沃”商號註冊為公司名稱的情形，分別為河北尚沃、吉林尚沃、四川尚沃、陝西尚沃、西安尚沃和貴州尚沃。
招股書稱，為避免後續與上述經銷商就使用“尚沃”商號事宜發生糾紛或其他爭議事項，公司與河北尚沃、陝西尚沃簽署了《商號使用授權許可協議》約定河北尚沃與陝西尚沃依法使用其商號，並享有其商號的所有權和正常使用權；四川尚沃、吉林尚沃承諾不使用“尚沃”商號從事損害公司業務、商譽、商號及品牌形象等活動；西安尚沃和貴州尚沃已更改公司名稱，更改後公司名稱已不包括“尚沃”。
儘管河北尚沃、吉林尚沃、四川尚沃及陝西尚沃均已與公司簽署授權協議或出具承諾函，但若未來在後續經營中上述經銷商就此事宜與公司產生爭議或糾紛，存在對公司的正常生產經營造成不利影響的風險。
去年產品降價
尚沃醫療兩大主要產品為呼氣分析儀（主機）和呼氣檢測器（耗材）。過去3年，檢測器的銷售收入佔尚沃醫療主營業務收入的比例在88%以上，分析儀的銷售收入佔比在8%-11%之間。
尚沃醫療的兩大主營產品去年全線大降價，其中檢測器的售價下降960.3元或8.48%，呼氣分子診斷儀器的售價下滑1844.22元或19.01%。
2017年-2019年，公司檢測器的平均銷售單價分別為10103.20元、11318.10元、10357.80元；呼氣分子診斷儀器的平均銷售單價分別為7720.00元、9702.02元、7857.80元。
尚沃醫療招股書稱，2018年公司分析儀產品均價較2017年有較大提升，主要由於2017年公司為開拓市場，對分析儀產品進行價格優惠所致；2019年銷售價格下降主要系處理報告期前期投放設備，其銷售價格較低所致。
受到市場競爭日趨激烈、下游產品價格不斷下降等因素的影響，公司產品銷售價格存在進一步下降的可能。若公司原材料採購價格和生產成本不能同步下降，將可能導致公司淨利潤增長低於產品銷量和營業收入的增長，對公司盈利情況造成不利影響。
研發費用率降同行上升 2年銷售費用率超同行
去年公司研發費用首次超千元。2017年-2019年，尚沃醫療研發費用分別為773.65萬元、728.99萬元、1240.58萬元，佔營業收入的比重分別為17.79%、12.91%、11.47%。同行研發費用率平均值分別為11.35%、13.69%、15.30%。2017年尚沃醫療研發費用率尚高於同行均值，但隨着其研發費用率的逐年下滑，而同行研發費用率逐年上升，2018年、2019年公司研發費用率均不及同行均值。
尚沃醫療招股書稱，2017年度公司研發費用佔營業收入的比例顯著高於同行業可比公司平均值，主要由於2017年度公司營業收入基數較小所致。2018年公司研發費用佔營業收入的比例與同行業可比公司不存在顯著差異。2019年儘管公司研發費用增加，但由於營業收入大幅增長，因此研發費用佔營業收入的比例下降，並低於可比公司。
去年公司銷售費用率首次超過2000萬元。尚沃醫療2017年、2018年銷售費用率均超同行，2019年低於同行。2017年-2019年，尚沃醫療銷售費用分別為1257.51萬元、1871.15萬元、2184.37萬元，佔營業收入的比重分別為28.91%、33.15%、20.20%。同行銷售費用率平均值分別為26.36%、27.79%、28.84%，經銷模式公司銷售費用率平均值分別為22.05%、24.01%、25.75%。
尚沃醫療表示，發行人產品在國內尚處於市場推廣階段，終端醫院使用習慣尚在培育，且發行人產品專業性較強，因此相比經銷模式為主的可比公司發行人需要更多的自主推廣投入，2017年及2018年銷售費用率高於可比公司平均值。可比公司中艾德生物採用直銷模式，因而銷售費用率高於發行人。2019年發行人銷售費用率下降幅度較大主要由於當年收入增速較快，具有合理性；發行人銷售費用率高於經銷模式可比公司平均值符合所處行業發展階段特點。
三年毛利率超86% 高於同行
2017年-2019年，尚沃醫療主營業務毛利率分別為86.89%、87.75%、89.10%，高於同行均值，行業平均值分別為82.20%、80.97%、78.99%。
尚沃醫療招股書稱，由於目前體外診斷行業不存在與發行人經營相同種類產品的上市公司，公司所處的呼氣分子診斷行業處於市場培育階段，由於公司產品技術優勢明顯、市場認可度高，因此公司毛利率水平高於上述可比公司。
其中各期，公司耗材毛利率分別為89.90%、90.31%、92.14%，始終高於同行均值，行業平均值分別為85.39%、84.30%、83.05%。
各期，公司儀器毛利率分別為54.59%、64.97%、60.84%，始終高於同行均值，同行均值分別為35.44%、53.16%、32.59%。
尚沃醫療表示，報告期內，公司耗材及儀器毛利率高於可比公司平均值，2019年耗材毛利率與艾德生物相當。公司產品毛利率較高主要由於：一、公司所處行業為體外診斷行業，主要產品為呼氣分子診斷產品，技術壁壘較高，行業毛利率高；二、由於公司產品在呼氣分子診斷領域處於市場領先地位，產品質量穩定，具有一定的技術優勢；三、隨着FeNO行業指南和專家共識的形成，公司產品臨牀產品認可度有所提升。綜上高，且公司產品具有較強的技術壁壘，因此，公司產品得到終端用户認可，具有一定的品牌溢價較為明顯，毛利率較高。
去年應收賬款485萬元存貨558萬元
2017年末-2019年末，尚沃醫療應收賬款分別為247.15萬元、372.93萬元和484.87萬元，佔流動資產的比例分別為4.61%、4.65%和3.78%。
各期末，公司存貨賬面價值分別為272.43萬元、609.22萬元和558.05萬元，佔流動資產的比例分別為5.09%、7.60%和4.35%。
各期，公司應收賬款週轉率分別為8.32、16.21、22.51，行業平均值分別為10.84、7.45、5.08。
各期，公司存貨週轉率分別為1.61次、1.57次和2.02次，行業平均值分別為2.25、2.26、2.03。
尚沃醫療招股書稱，2017年公司應收賬款週轉率低於同行業可比公司平均值主要由於公司2017年期初應收賬款餘額較高。2018年之後公司應收賬款週轉率高於同行業可比公司，主要由於公司產品認可度不斷提升，主要採取先款後貨的銷售模式所致。報告期內，公司存貨週轉率與同行業可比公司不存在顯著差異。
報告期分紅1095萬元
報告期內，公司存在兩次現金股利分配，合計分紅1095萬元。
2017年6月11日，公司召開2017年第一次臨時股東大會，決定以2016年12月31日總股本1,200萬股為基數，向股東每10股派發現金紅利5元，共計派發現金股利600萬元。
2018年5月10日，公司召開2017年年度股東大會，決定以2017年12月31日總股本1,650萬股為基數，向全體股東每10股派送現金股利人民幣3元，共計派發現金股利495萬元。
前五大客户“大換血”
據中國經營報，天眼查顯示，尚沃醫療第二大客户上海夢辰醫療器械有限公司2018年10月18日才成立，2019年2月14日才獲得醫療器械經營企業（許可）。尚沃醫療第三大客户廣東倍爾泰醫藥有限公司成立於2006年，不過，公司在2019年11月28日才獲得醫療器械經營企業（許可）。尚沃醫療第五大客户上海慷銘醫療器械科技中心成立於2018年10月12日，公司在2019年4月才取得醫療器械經營企業（許可）。
那麼，上述客户與尚沃醫療合作時間較短或成立時間較短即能成為發行人主要客户的原因是什麼？
對此，尚沃醫療方面解釋稱，2019年公司前五大客户較2017年度及2018年度有所不同，主要系公司調整渠道策略，採取省代模式所致。其中，上海夢辰醫療系2019年新增的上海地區省代，廣東倍爾泰系2019年新增的廣東地區省代，上海慷銘醫療系接替四川省醫療器械有限公司的四川地區經銷商。上海夢辰醫療及廣東倍爾泰醫藥均系其經銷地區銷售渠道資源較為豐富的大型經銷商，公司對其銷售資質、渠道資源等條件考察後確認其滿足作為省代的條件。
根據招股説明書，2017-2019年，尚沃醫療的銷售費用分別為1257.51萬元、1871.51萬元及2184.37萬元，佔營業收入的比例分別為28.91%、33.15%及20.2%。橫向對比來看，2017-2018年，同行業可比公司銷售費用佔營業收入的比例為26.36%及27.79%；而經銷模式公司的平均值則為更低的22.05%及24.01%。尚沃醫療銷售費用高於同行業可比公司。
“發行人產品在國內尚處於市場推廣階段，終端醫院使用習慣尚在培育，且發行人產品專業性較強，因此相比經銷模式為主的可比公司，發行人需要更多的自主推廣投入，2017年及2018年銷售費用率高於可比公司平均值。”尚沃醫療方面解釋稱。
以經銷模式為主的尚沃醫療，卻稱需要更多的自主推廣投入，這兩處的表述似乎有些衝突。對此，尚沃醫療未能給到記者更為詳細的解釋。
大客户獲經營資質前已開始合作
據環球網，根據招股書披露，尚沃醫療在2019年引入了多家新增的大客户，作為公司產品的經銷商，其中“上海夢辰醫療器械有限公司”、“上海慷銘醫療器械科技中心”都註冊成立於2018年10月，截止到2019年末的實繳資本均為零，截至目前這兩家公司並不存在招投標信息。
不僅如此，公開資料顯示“上海慷銘醫療器械科技中心”所擁有的醫療器械經營企業備案和許可，都是在2019年才獲得的，但是招股書披露尚沃醫療早在2018年就與該經銷商進行了首次合作，在此背景下，尚沃醫療與將這家公司作為主要經銷商，是否牽涉到違規經營也是值得關注的。
再來看尚沃醫療的財務數據，根據招股書披露，PCBA是尚沃醫療的第二大原材料採購項目，2017年到2019年的採購金額分別為59.13萬元、58.68萬元和101.04萬元；與此同時，招股書第159頁還披露，“紐威仕微電子（無錫）有限公司”是尚沃醫療PCBA的唯一供應商，2017年到2019年的採購金額分別為70.05萬元、181.52萬元和196.15萬元，均顯著超過了招股書前文披露的PCBA各年度採購總額，這並不符合正常的數據核算邏輯。
此外，尚沃醫療第二大股東為蘇州金茂，持股比例高達10.33%，這隻基金的持有人包含自然人洪耀良，公開信息顯示，洪耀良是蘇州膜華材料科技有限公司的創始人，目前已被法院列為限制高消費人員，而洪耀良所持“無錫市尚沃醫療電子股份有限公司”份額也已被凍結。
不僅如此，蘇州金茂的基金管理人為江蘇金茂投資管理股份有限公司，該公司的董事長段小光同時也是尚沃醫療的董事，公開信息顯示，段小光先生擔任高管的無錫市納微電子有限公司和江蘇順大半導體發展有限公司，均已被法院列為限制高消費企業。上述事項是否會導致尚沃醫療存在股權不穩定風險？對此招股書並未作出披露，尚沃醫療也未就此接受記者採訪。