我們都知道選主動型基金主要就是選基金經理，要找到有自身護城河的基金經理，那基金經理的護城河是由什麼構成的呢？
之前看一篇基金經理的採訪中有這樣的觀點：基金經理的護城河，第一是學習能力，第二是投研框架。只要保持學習能力，即使目前成績不佳，三五年時間也足以成為行業中一流的投資人員。另外形成自己獨特投資框架是很重要的壁壘，這不輕易能夠被複制和學習，因為每個人的投研框架需要和能力、性格相匹配。
基金經理的投資風格我們平時可以從採訪及基金季報、年報的觀點中窺知一二，而基金經理的學習能力怎麼評價？招商量化團隊近期的研報《如何繪製基金經理學習能力曲線？》對基金經理的學習能力給出了大致的測算方法，我們一起來看看哪些基金經理在持續學習。
一、什麼是基金經理的學習能力？
基金經理能力指標主要由兩部分構成：一部分是由基金經理過往經驗積累形成的核心能力圈，另一部分是由基金經理通過最新學習形成的動態學習能力。這兩部分共同構成基金經理的綜合能力，均會給組合的未來收益帶來重要影響。
基金經理能力圈備受關注，是影響組合收益的重要因素之一，基金經理對於是否拓展能力圈的選擇不盡相同。有的選擇堅守能力圈，對於堅守能力圈的基金經理，關注其是否對擅長的行業進行二次學習；有的基金經理能夠不斷拓展能力圈，對於積極拓展能力圈的基金經理，關注其是否學習新行業。同時結合學習時機來判斷基金經理屬於左側學習還是右側學習，並根據學習板塊和學習成功率繪製基金經理學習曲線。
二、怎麼測算基金經理的學習能力？
1、核心能力圈
從行業偏好和選股能力兩個維度度量基金經理的核心能力圈。其中，行業偏好考察基金經理是否敢於重倉擅長的行業領域，用持倉自信度進行衡量；選股能力關注基金經理所持股票能否給其帶來超額收益，用板塊勝率進行衡量。考慮到基金經理能力圈通常聚焦在大類板塊上，故將持倉行業映射到板塊進行研究。板塊劃分依照中信一級行業分類具體如下，此外近年來不少基金經理港股持倉比例大幅提升，我們將港股單獨劃分為一個板塊。
(1) 消費板塊：食品飲料、家電、農林牧漁、商貿零售、紡織服裝、消費者服務、輕工製造；(2) 中游製造：電力設備及新能源、電力及公用事業、汽車、建築、機械、國防軍工、綜合；(3) 週期板塊：鋼鐵、煤炭、有色金屬、石油石化、基礎化工、交通運輸、建材；(4) 金融地產：銀行、非銀行金融、綜合金融、房地產；(5) TMT板塊：電子、通信、計算機、傳媒；(6) 醫藥板塊：醫藥；(7) 港股：港股。
測算結果如何？在初選樣本池中，彙總當前能力圈因子排名前十的基金經理，包括：劉輝、徐超、王宗合、閔杭、周思聰、焦巍、吳印、王斌、黃興亮和鄧彬彬。
2、動態學習能力
由於能力圈因子關注基金經理任職以來歷史各期能力圈的平均情況，弱化了最新能力圈變化的影響，因此我們進一步提出動態學習能力指標，聚焦基金經理最新一期的持倉情況，以板塊增持作為判斷基金經理是否進行學習的檢驗依據。
構建學習能力因子
第一步，設定閾值k。當基金經理在某板塊的倉位比近兩年平均倉位新增比例超過k時，認為基金經理當期在該板塊進行了學習。取k=[1%， 10%]，依次遞增1%進行檢驗。第二步，計算動態學習能力。當且僅當基金經理進行板塊增持時，認為當期具備動態學習能力，此時同樣使用持倉自信度和板塊勝率度量動態學習能力大小，反之則將動態學習能力記為0。
第三步，構建學習能力因子。將基金經理當期在七大板塊的動態學習能力數值加總作為當期的學習能力因子值大小。
測算結果如何？在初選樣本池中，彙總當前學習能力因子排名前十的基金經理，包括：劉彬、葛秋石、張富盛、毛時超、楊紅、冀楠、唐頤恆、苗宇、倪超和樊勇，來自新華、易方達、上投摩根、平安、東海等基金公司。
3、綜合能力因子
基於能力圈因子和學習能力因子構建綜合能力因子能夠全面反映基金經理的整體實力，不僅考慮了歷史能力水平，同時也關注最新能力變化情況。在初選樣本池中，彙總當前綜合能力因子排名前十的基金經理，包括：劉輝、劉彬、閔杭、楊紅、鄭澤鴻、焦巍、冀楠、蔡濱、張鋒和王增財。其中，各有3位基金經理來自能力圈因子和學習能力因子排名前十的名單中，其餘4位基金經理同時考慮了能力圈水平和學習能力後表現突出，即注重兼顧能力圈和學習能力兩方面的能力培養。
以上就是研報對基金經理學習能力的測算，對於能力圈覆蓋廣、學習能力強、以及綜合能力強的基金經理我們可以建立基金池，持續關注基金的走向。也可以多關注看好的基金經理的訪談、季報和年報的觀點，都是我們學習投資很好的資料。
(文章整理自招商證券)