兩週首關超募5億，蜂巧資本：投消費就像雕琢藝術品

投資界12月1日獲悉，蜂巧資本（Borchid Capital）今日正式宣佈：完成二期人民幣基金首關募集，後續LP均已確定，將在近期全部關閉，主要投資者包括了新消費領域企業創始人和新消費上市公司。早在今年6月前募資啓動之際，蜂巧資本一期基金的主要LP就悉數追加投資，兩三週便完成了首次5億元關賬。

成立於2018年9月，蜂巧資本自誕生起就潛心沉浸在中國新消費投資浪潮裏，不論外界如何浮躁與喧囂，這支隊伍都出奇的淡然冷靜，3年間精雕細琢地繪製了一張別樣的投資畫作，投出了泡泡瑪特、庫客音樂、內外、端木良錦、YIN隱、moodytiger、蒂螺美瞳、SNOW51、十二光年等一系列新興品牌，超80%的項目蜂巧資本皆為首位機構投資人獨家或主導投資。

這其中，市值一度衝破千億的泡泡瑪特無疑最為經典，回首與創始人王寧所經歷的十年辛酸苦辣，蜂巧資本創始合夥人屠錚將之比喻為“幽蘭生香”，也代表了蜂巧資本做早期投資的底層藝術——十年呵護，終睹芳容。

蘭花，是屠錚最喜愛的花種，而蜂巧又是其中最難栽培的品種，由此形成了這家基金與生俱來的獨特氣質。創投圈總是起起落落，人來人往，而蜂巧資本卻難得的剋制，猶如奕奕幽蘭，與東風相和，與天時相應；之於創業者，蜂巧資本則是細水長流，精心栽培，靜待花開，“選好花苗，在恰當時施肥澆灌，經歷等待、陪伴多年之後才可以驗證這家公司是不是一株上品好蘭花。”

兩週首關，大幅超募

一家新消費精品VC的投資藝術

這是蜂巧資本成立3年以來的又一次演進。

相較於兩年前4.1億元的首期基金，蜂巧資本二期人民幣基金規模不止翻倍。“節奏非常快，超出了預期。”談及募資，屠錚如是説，“最初募資規模定在5至6億元，但一期LP非常支持，兩週確認金額就已經超過了目標金額。”在愈演愈烈的募資寒冬下，這樣的數字和成績顯得頗為難得。

更多細節流出：二期人民幣基金，蜂巧資本首次關閉LP的確認僅用時兩週，首關即大幅超募至5億元。這一次募資，LP表現出高度的信任與熱情，一期基金中主要LP均參與了二期基金的復投，二期LP總數不超過8個，所有LP的平均出資額不低於1億元，復投老LP平均投資額放大2.5倍。

與一期LP由企業家和市場化機構組成不同，蜂巧資本二期基金的資金主要來源於新消費領域企業創始人和新消費上市公司。對於這樣的構成，屠錚表示：“這樣的LP結構在基金現階段更能為被投中早期消費企業多元化服務方面持續助力，同時相對靈活的資金屬性更有利於回報最優化。”

新基金準備就緒，蜂巧資本將怎麼投？投資界瞭解到，蜂巧資本人民幣二期基金仍將堅持精品VC的形態，持續聚焦以品牌為核心的新消費投資，並將適度加大消費供應鏈及消費科技領域的投資，從而打造一支新消費生態基金。同時在後續的消費投資中，蜂巧資本的單筆最大投資額從3500萬元擴大至8000萬元人民幣。這也意味着，蜂巧資本在早期投資的定位下，將加大對優質項目的後續投入力度。

這樣的策略改變，源於屠錚的兩點思考。其一，“如果在項目首輪出手投資，優秀公司植根不斷成長，如果不繼續追投，那是非常可惜的。所以我們會在跑出來的項目中，優中選優，加大投資”。另一方面，長期浸泡在消費領域一定會遇見更多機會，“因此當碰到符合蜂巧價值觀的中期或成長期公司，我們也會投”。

彈藥充沛，蜂巧資本已經快速出手。二期基金投資至今，蜂巧資本已完成8筆投資，包括蕉下、SparkX邑炎科技、訊盟科技、端木良錦、moodytiger、宴遇集團、十二光年、兩隻兔子等新消費細分領域頭部公司。

做消費投資，大家往往遵循着美元與人民幣基金並行的策略。這一次屠錚也透露：“不排除在將來某個時間點時機成熟時，蜂巧資本會啓動首支美元基金。”他判斷認為，隨着民族自信不斷提高，中國必將出現一批深入國民心智，走向世界的新品牌，而美元基金通道有利於中國品牌海外擴張戰略，“如果在恰當的時間，做一支美元基金可能是有必要的。”

堅持靈魂價值觀

做最早的價值發現者，交出亮眼成績單

這到底是一支怎樣的基金？2018年，因投資而相識的屠錚和常欣選擇自立門户，共同創立蜂巧資本。

“2018年，深刻感受到中國即將迎接新一波消費浪潮，這與2000年開始啓動的那一次相比會更加猛烈，影響也將更為深遠。同時我們希望做一支純粹的基金，不受外界各種誘惑干擾，自組織架構減少熵增。”談及當時創立基金的初衷，屠錚如是説。

蜂巧，本是一種稀少的蘭花品種，主張純粹與淡雅，但該品種難於栽培，7至10年才開花一次，只有在開花時才能確認其品種，它的培育和綻放過程恰恰也詮釋了早期投資的底層邏輯。

遠離塵囂生長在深山處，蘭花不豔麗也不張揚，幽香清逸。這正與蜂巧資本所追求的不謀而合——打造一支不受外界噪音干擾的、純粹的精品基金：規模嚴格控制，不追風口，做最早期的價值發現者。之於早期創業者也同樣如此，越名貴的蘭花越需要耐心等待，靜靜呵護才能最終綻放。蜂巧資本之名由此而來。

在人聲鼎沸的創投圈裏，蘭花的特性完整地鑲嵌在這支基金的生長基因裏，並延伸至其投資風格和成員企業身上，“這個市場相對比較複雜，但我們要堅持初心，我們選擇的企業家特徵也比較整齊。”沉浸在中國新消費的時代浪潮裏，蜂巧資本像雕琢藝術品般投身於消費投資，深耕挖掘做最早發現它的那個人，並長期持有，堅定陪伴。屠錚表示對投後服務的理解，“對投資企業呵護的最好方式不是看到相關資源的就往企業上嫁接，而是換位思考，由心而生的精心篩選、仔細甄別，深刻理解企業的戰略重點和能力窪地，減少企業不必要的麻煩。”

沿着這樣的底層價值觀，蜂巧資本更注重新品牌站在消費者角度傳遞的真實需求、美感和精神感受，也印證在包括泡泡瑪特、庫客音樂、NEIWAI內外、端木良錦、YIN隱、moodytiger、grado格度、SNOW51、十二光年等新一代熱門消費品牌身上。

這其中，蜂巧資本作為首位機構投資人獨家或主導投資的項目佔基金總投資項目數量的80%以上，且往往在早期投資後經歷一段時間陪伴，才迎來夯實基礎上的爆發。而作為創業公司最堅定的成長夥伴，蜂巧資本部分項目都已連續投資三輪或三輪以上。

內衣家居運動品牌——NEIWAI內外就是典型之一。成立於2012年，在市場依然為女性內衣貼上“性感”標籤時，主打舒適自由的內外掀起了一場“無鋼圈”運動。隨着業務拓展，現在的內外已經將自己定位成一個專注於貼身衣物的生活方式品牌，覆蓋了內衣、家居便服、運動三大品類，不久前剛剛完成1億美元D輪融資。

實際上早在2016年，常欣就注意到了這家正在穩步發展的早期新興品牌，儘管當時內外的財務數據還非常小，但常欣還是果斷拋出了橄欖枝，“內外很特別，從Day 1開始，創始人就知道自己要什麼，未來品牌應該長成什麼樣子，我記得2016年投資的時候，我和創始人小璐就悄悄夢想過王菲的代言，沒想到真能在2020年實現。一路走來它都是很有底氣地走在一條正確又艱難的路上。”這一年，蜂巧資本創始合夥人常欣在Pre-A輪獨家投資內外，並在隨後的幾年裏連續加持三輪，成為這家黑馬品牌的重要股東之一。

短短2年半，蜂巧資本交出了一份不俗的成績單。據蜂巧資本提供數據：截止2021年6月，該期基金2.5年項目總回報倍數7.7倍，基金總回報倍數6.7倍，且大部分投資回報已進入變現期（準DPI），階段性未出現失敗案例。預計至2021年末，蜂巧一期投資項目後續融資率將會超過75%。

泡泡瑪特，蜂巧經典一役

十年呵護終綻放

蜂巧資本，是消費投資圈的少數派。這從泡泡瑪特一案上足以得出結論。

2013年初，彼時還在啟賦資本的屠錚見到了比自己小近10歲的王寧。這個時期幾乎整個投資圈都在為O2O而瘋狂，但面對眼前這個堅持要做一家潮流百貨店的年輕人，屠錚還是被打動了：“王寧有超出年齡的思考與冷靜，他是我當年投資最年輕的創始人，我願意賭他的青春，再給二十年，他依舊年輕但是泡泡瑪特可能大有不同。”

彼時，消費圈還沒有出現“盲盒”一詞，泡泡瑪特還只是個85後愛逛的潮流雜貨店。但屠錚清晰地看到，線下消費一定會有機會。很快，他向王寧投入了600萬元，成為泡泡瑪特首輪獨家機構投資方。這也是屠錚那3年內唯一出手的消費項目。

但此後很長一段時間，因做着一門投資人直呼“看不懂”、“沒前途”的生意，王寧與泡泡瑪特在資本市場屢屢遭拒，公司幾次現金流幾乎枯竭。為了幫助王寧渡過難關，屠錚在第一筆投資後又追投了三次，甚至後來幫助引入了自己投資圈外朋友的錢。“真的是打光了最後一張底牌，一種兜底的心情。”屠錚回憶道。

“2017年以前真的沒有人覺得泡泡瑪特好，投資人感覺它是一家太普通的公司了。”轉折點也在這一年發生。這年，泡泡瑪特在北京舉辦了第一場國內潮流玩具展，同在北京的屠錚去到了現場支持，看到展廳裏裏外外人山人海，他給王寧打了個電話尋問自家展位位置。

在聽到王寧説“這裏都是我們的展位”時，屠錚大受震撼，他完全沒有想到一個盲盒已經可以引來這麼多粉絲和消費者，一個小公司可以操刀如此大型的活動。同年另一場上海舉辦的潮流玩具展上，現場甚至一度因為展館外圍提前三天等待人數過多被迫取消活動。那天在現場，面對着擠得水泄不通的過道，屠錚跟着王寧擼起袖子站在入場口當起了安保人員，這也是屠錚第一次見到平時文靜的王寧聲嘶力竭吼着“不許跑”，親自維持着現場秩序。

那一幕，屠錚至今都歷歷在目，是投資人與創業者之間難得的惺惺相惜，也讓他更加篤定看好這個年輕創始人。

自此之後，泡泡瑪特開始被越來越多人看到。作為泡泡瑪特董事，屠錚在創立蜂巧資本前，累計主導或參與了公司Pre-IPO前的每一輪共五輪增資事件。2020年12月，泡泡瑪特正式登上港交所IPO敲鐘舞台，締造了中國潮玩文化第一股，市值一度衝破千億港元，也成為近些年海外發行中概股中股價最堅挺的企業之一。

十年呵護與陪跑，屠錚終於迎來這支“蘭花”的綻放。“陪伴泡泡瑪特一起經歷了那些年的辛酸苦辣，到了敲鐘上市的那一刻心情反而相對比較平靜，也沒有去想給我們帶來了多少回報，多的是一些感嘆和回味吧。”回首這麼多年與泡泡瑪特一起走來的路，屠錚內心依然十分觸動。

如今回看泡泡瑪特的崛起，依舊充滿了驚歎。在一個原本並不起眼的市場裏，泡泡瑪特抓住了時代機遇。而屠錚，也踐行了他做早期投資的底層信條——在最早期發現，長期陪伴，細心澆灌，等待綻放。

投消費沒有門檻是最大誤解

“做早期投資，就像開盲盒”

臨近年末，消費投資的寒意似乎也席捲而來。

從去年開始，消費賽道迎來大爆發，一筆筆意想不到的融資接連誕生。越來越多人相信，中國一定會誕生更多千億市值的消費巨頭，這場盛宴沒人願意缺席。在佈滿泡沫的消費投資圈裏，大家都激進地一哄而上，消費投資也被認為是所有行業裏最沒門檻的一個賽道。

屠錚不以為然，他認為這是對消費投資最大的誤解，“投消費，花錢容易，但投得好、收錢難”。在他看來，品牌才是長久的資產，但大家有的時候有一些誤區，認為單純投放廣告就持有了品牌，“我們覺得品牌的內核是由創始人的能力和基因所決定的。一個有品牌內核的好產品自己會説話，它會懂用户，能傳遞精神與態度，讓用户從心底認可和接受它，而不只是砸流量混眼熟。”

直到今年下半年，消費投資“追尾”現象開始被頻繁提起，行業熱度驟降，有人甚至感嘆：一年時間就把消費整個賽道摧毀了。

作為有16年消費投資經驗的屠錚見證了一波波眼看起高樓眼看高樓倒的歷史重演，也深有感觸。他認為，這個時間點早晚會到來，“前兩年太火爆了，估值泡沫後，有相當一批項目會現出原形。”他進一步分析，之所以消費投資降温，是在於已投的消費企業產生一些問題，GMV上不去或市場擴張失靈，即使有增長也沒有佔據用户心智，復購不斷下行，導致了投資人的謹慎，“任何一個由風口吹起來的行業，都會面臨着這樣的調整，大家理應尊重行業規律，如履薄冰。”

但也不排除一些新品牌流量獲客與堅守品牌內核兩頭並進，從而成為一家有生命力的消費公司。在這方面，屠錚也表達了蜂巧資本的態度：“不排斥流量的手段，但是我們會堅守品牌的初衷和底線，夯實品牌內核，紮實前行。這樣的消費公司，才是我們熱愛的。”

他同時指出，資本需要維持正義性的底線，將資金配置在不跟風、有獨立思考能力的優秀創始人和創業公司上，不為社會造成資源浪費，珍惜單位資本的使用效率。

這樣的市場環境下，定位最早價值發現者的蜂巧資本，幾近苛刻地要求着自己——有所為，而有所不為，不追風口，不湊熱鬧，寧可錯過也要堅守原則。但做投資難，做早期投資難上加難。“大多數早期項目在投資的時候還是比較揪心的，是自己跟自己較勁，較勁到一定程度心態平靜了就好，有舍才有得。”

用屠錚的話來説，早期投資的魅力和成就感好比“開盲盒”，潛心多年期待的是最後那一刻開盒時的延遲滿足感。像開盲盒一樣，開中隱藏款的概率很小，歷史規律也告訴我們，投資人一生中在首輪主導並長期持有投出一兩家真正對行業有影響力的公司已經很幸運了。早期投資七分靠努力，三分靠悟性，時運有時也必不可少，蜂巧資本團隊對早期投資的熱愛與執着，説信仰也不為過。

由心而生，敬畏常在。這支隊伍稀少而韌性地堅守着早期投資的長期價值主義，正乘着山谷輕風，遠播清香，靜靜地等待着下一場花開。