西南證券：維持圓通速遞(600233.SH)“買入”評級 環比單季度毛利率修復可期

智通財經APP獲悉，西南證券發佈研究報告稱，維持圓通速遞(600233.SH)“買入”評級，預計下半年盈利環比回升，2021-23年EPS為0.57/0.62/0.68元，對應PE為25/22/21X。

業績：圓通速遞公佈2021年第三季度報告，期內實現營業收入305.4億元(+30.4%)，歸母淨利潤9.5億元(-31.2%)，扣非後歸母淨利潤8.9億元(-26.8%)。單看2021Q3，公司實現營收110.5億元(+25.0%)，實現歸母淨利潤3.1億元(-25.7%)，扣非後歸母淨利潤2.9億元(-6.9%)。

西南證券主要觀點如下：

快遞行業拐點已至，環比單季度毛利率修復可期。

量：圓通今年1-9月實現快遞總件量116.4億件，日均單量達到4248萬件，同比增長40.2%，高出行業增速6.6pp，單季度實現快遞件量42.3億件，同比增25.7%。截至21Q3，公司市場份額同比增長0.7pp至15.2%，在行業價格戰時期，圓通選擇激進的量價策略，在價格戰緩和期，圓通快遞量穩中有升。

價：2021前三季度快遞業務ASP為2.19元，同比下降4.2%，2021Q3公司快遞業務ASP為2.15元(同比減0.28%)，降幅持續收窄，價格戰緩和，9月公司ASP同比增4.7%，環比增7%，受末端派費上漲傳導至總部收入端的影響明顯疊加即將到來的旺季漲價影響，預期短期內價格維持上漲。

成本盈利：前三季度公司單票營業成本為2.44元(同比減3.9%)，單票毛利為0.18元(同比減35.7%)，毛利率為6.8%(同比減3.2pp，環比)。單季度看，公司21Q3單票營業成本2.44元(同比增0.8%)，單票毛利0.17元(同比減15%)，毛利率6.5%(同比減1.2pp，環比增0.5pp)。

成本端單季度上漲主要受油價影響，看前三季度整體公司成本管控依然顯著，單季度單票毛利同比下降受成本上升影響大，環比看毛利率上升，環比業績改善顯著，伴隨末端派費上漲傳導到收入端以及旺季漲價策略確定，行業拐點已至，預期未來環比盈利修復更加明顯。

9月行業數據和公司數據證明價格戰緩和，產業鏈利潤提升，疊加行業本身規模效益帶來的成本持續降低，未來快遞總部利潤修復將更加明顯。行業發展鏈條系：政策底→單價底→盈利底，政府對平台經濟的反壟斷加碼和監管收緊將約束電商資本擴張的意願，將從長期上改變快遞業供給增長的預期，提升存量快遞公司的估值。

風險提示：價格戰激化、電商增速下滑、人力成本大幅上漲。