本文來自微信公眾號：融中財經（ID：thecapital），作者：風信子，題圖來自：視覺中國
新能源產業鏈大佬們吵起來了。
新能源這幾年一直是資本市場的寵兒，曾經名為“XX消費基金”，“XX醫療基金”的都不知不覺的成了名不副實的“新能源基金”，然而資本市場的熱情隨着近日新能源大佬們的爭吵“熄火了”。
7月21日-23日，世界動力電池大會在四川宜賓召開，這是我國舉辦的首個世界級的動力電池行業盛會，有意思的是，這屆大會成了新能源產業鏈大佬們的“吐槽大會”。
“寧王”曾毓羣率先向上游原材料開炮，“上游原材料資本的炒作給動力電池產業鏈帶來了短期的困擾。碳酸鋰、六氟磷酸鋰、電解液原材料以及負極的石油焦等上游材料均出現價格暴漲。實際上，礦產資源並不是產業發展的瓶頸，目前已探明的鋰資源儲量可以生產160 TWh的鋰電池，隨着鋰資源繼續探明後會更多。”
廣汽董事長曾慶洪緊隨其後，向“寧王”等電池廠商開炮，“我要感謝我們的合作伙伴寧德時代，廣汽有一半的裝機量和寧德配套，而動力電池成本已經佔到了汽車成本的40%-50%，我現在是給寧德時代打工。建議國家層面加強對電池行業的監督領導和統籌協調，改善供求的、供需的平衡，協調價格回到合理的區間。”
隨後寧德時代首席科學家吳凱回懟，“平常也遇到一些客户對我們的抱怨，説整車廠基本上不是很賺錢，是不是你們電池廠把利潤都拿走了？事實上，寧德時代今年雖然還沒虧本，但是在盈利的邊緣上掙扎，非常痛苦。利潤往哪兒走，大家也可以想象。”
一邊是給寧德時代打工，一邊是掙扎在盈利邊緣，似乎只有“我家有礦”的贛鋒鋰業、天齊鋰業等上游原材料廠商賺了錢，真的是這樣嗎？一場都不賺錢的能源革命該如何走下去？
全世界的車企都不賺錢
到底誰拿走了新能源產業鏈的利潤，車企肯定是第一個排除的。
不止中國的車企不賺錢，美國、日本的車企也都不賺錢，不只是新能源車企不賺錢，傳統車企也不賺錢。
近幾年，以“蔚小理”為代表的造車新勢力逐漸登陸資本市場，每次它們發佈業績報的時候，市場關注的重點除了賣了多少輛車，還有虧了多少錢。汽車是個規模經濟的行業，按照汽車行業的規律，一家車企年銷量至少要超過10萬輛才能達到規模經濟效益，進而實現盈利，行業龍頭特斯拉也是在經歷了多年虧損之後，才在2020年實現首次盈利。
如果説造車新勢力的虧損是因為還沒達到規模經濟的話，那大多數傳統車企的利潤也不高的原因就不能歸結於規模經濟了。
筆者翻閲了國內外多家車企的財報發現，無論在毛利率還是在淨利率上，國外的車企均要略高於國內車企，但整體的盈利水平都不算高。以廣汽集團為例，近三年的毛利率僅有7%左右，可以説是行業最低了，而同時期長安汽車毛利率在15%左右，比亞迪是國內毛利率水平最高的車企。
再看國外的車企，除法拉利這種定位於賽車和運動跑車的車企有着超50%的毛利率外，大多數車企的毛利率保持在20以內，其中本田汽車毛利率穩定在20%以上，特斯拉在2020年的毛利率達到了21.02%，領先於老牌車企。
從淨利率來看，廣汽集團的淨利率領先行業，但應該注意到，廣汽集團的銷售淨利率比銷售毛利率還要高，這意味着廣汽的很大一部分收入不是來自於汽車。廣汽集團的財報顯示，2015年以來，廣汽每年的投資收益不斷增長，2021年的投資收益達到了118.14億元，佔總收入的15.61%。如果扣除這部分收入，廣汽的汽車業務其實是虧損的。上汽、長安等車企的淨利率均不足5%，即便是電池自給自足的比亞迪的淨利率也不足2%。
看國外車企盈利能力，似乎比國內也好不到哪去，本田、豐田和通用汽車的盈利水平比較穩定，其中豐田表現最好，長期高於另外兩家車企，但也僅有不足10%的淨利率。
有着百年曆史的汽車製造業，產業鏈早已成熟，想在產業鏈裏賺錢變得越來越難，魔幻的是，明知車企不賺錢，還是有創業者投身造車大業，也還是有資本的瘋狂湧入，至於為什麼，我只能引用一個投資的朋友的一段話回答，“為什麼要賺錢呢？再説，短期不賺錢不代表長期不賺錢，那波音它每年都虧錢，但它每年也造飛機呀。做公司並不一定要賺錢，並不是所有企業都要賺錢，我只能這樣講。”
為礦主打工的寧德時代們
雖不至於像吳凱所説的“掙扎在盈利”的邊緣，寧德時代為代表的電池廠商賺的也是辛苦錢。
相比汽車製造，鋰電池的技術壁壘要高得多，雖然目前動力電池市場呈“一超多強”的格局，但其實巨頭面臨的也是一個前有狼後有虎的環境，技術上的競賽從來沒有停止過。
2020年3月底，比亞迪正式發佈刀片電池。從本質來講，刀片電池是磷酸鐵鋰電池的一種，通過對電芯外形、佈局排列的重新設計以及生產工藝的改進使刀片電池容量大幅提升。
2020年9月，特斯拉發佈了無極耳、硅負極、無鈷技術加持的4680大圓柱電池，2022年1月特斯拉宣佈在加州工廠內已經試點生產了100萬個4680電池；除特斯拉外，比克電池、松下、億緯鋰能、寧德時代在此領域都有所佈局。
2022年6月寧德時代發佈的第三代CTP（CellTo Pack）技術-麒麟電池。CTP被稱為無模組電池包，由於取消了包裹在電芯外的模組，電池包有了更多空間排列電芯，系統能量密度得以增加，從而提高電池的續航里程。
技術的競爭，直接體現在研發投入上，寧德時代、比亞迪均保持這較高的研發投入，2021年寧德時代研發費用達76.91億元，較2020年翻了一倍。
從盈利水平來看，由於原材料價格上漲，鋰電池廠商的毛利率水平逐年下滑，寧德時代憑藉在產業鏈上的話語權，毛利率水略高於同行，2021年毛利率水平為26.28%。
鋰電池廠商的整體盈利水平也並不樂觀，如鵬輝能源和國軒高科，確實屬於掙扎在盈利邊緣，與車企盈利水平相當，寧德時代的盈利水平較為穩定，2021年銷售淨利率為13.7%。億緯鋰能的銷售淨利率一直高於寧德時代，這主要是因為，億緯鋰能的鋰原電池（一次鋰電池，且被設計為不可充電的電池）的毛利率水平比較高，毛利率在40%以上，這部分收入佔總營收的比重已經從2019年的29.51%下降到了2021年的10.96%。
如果説車企是跪着賺錢，電池廠商是站着賺錢，那麼鋰礦企業絕對是躺賺。
2018年新能源汽車銷量突破100萬輛，達到了125.6萬輛，較2017年同比增長了61.65%，此後直到2020年都沒有較大的變化，與此對應的是2015年年底，電池級碳酸鋰的價格有了一波上漲的趨勢，並維持到了2017年年底，隨着2019-2020年新能源汽車銷量的停滯，電池級碳酸鋰的價格有所回落。
2021年疫情影響減弱，新能源汽車的補貼政策的延續，新能源汽車銷量迎來第二波爆發式增長，當年銷量達到了352.1萬輛，同比增長157.57%。這種爆發式的增長，使得下游原材料措施不及，產能跟不上的情況下，電池級碳酸鋰的價格在這一年裏直線上揚，從2020年6月的44213元/噸漲到2022年6月的479527元/噸，價格在兩年內暴漲了10倍。
碳酸鋰價格的暴漲，以贛鋒鋰業為代表的鋰礦企業成了最大贏家，曾經掙扎在盈利點甚至是鉅額虧損的鋰礦企業都賺的盆滿缽滿，採礦業的毛利率水平甚至超過了大多數高科技企業。比如2021年，鋰礦巨頭贛鋒鋰業、天齊鋰業的毛利率分別達到了39.81%、61.97%，淨利率分別達到了48.53%、33.80%，尤其是天齊鋰業，完成了從鉅虧到爆賺的轉變。
汽車企業不賺錢未必是寧德時代的鍋，但鋰礦價格飛漲確實是寧德時代不賺錢的鍋。縱觀新能源產業鏈，電池是帶動整個新能源向前發展的車頭，而且電池本身的技術壁壘要比成熟的汽車製造業更高，拿走產業鏈較高的利潤是合理的，鋰礦價格的高企才是阻礙新能源產業鏈發展的不利因素。
但鋰礦價格是週期性的，需求的突然爆發，鋰礦企業產能不足導致的，正如曾毓羣所説，“礦產資源並不是產業發展的瓶頸”，一方面隨着鋰礦探明及開採量的增加，鋰礦價格會回落，另一方面，鋰回收技術在不斷的研發中，預計未來鋰回收率將達到90%以上。隨着三五年之後，第一批大規模的鋰電池進入回收期，那將是整個產業鏈中下游的福音。但越來越卷的造車市場，又有多少家車企等來那一天呢？
新能源還能投什麼？
即便是電池廠商，車企不賺錢，新能源依然是投資圈最熱門的投資領域。
一個投資新能源的朋友告訴筆者，目前新能源主要投資方向包括光伏、儲能和新能源汽車。其中光伏方向，主要投一些光伏電池新技術，比如H階梯電池、鈣鈦礦；儲能方向主要包括電化學儲能，其中鋰電池便屬於這個板塊，液流電池等各種技術路線的儲能；新能源車方向包括智能座艙、智能駕駛，這裏面涉及到傳感器、功率半導體等；氫燃料電池也是個重要的投資方向，但目前仍處於商業化非常早期的階段。
以鋰電池為例，筆者以“鋰電池”為關鍵詞在鯨準上共搜到512個項目，其中今年拿到融資的項目有44個。
“估值高”“泡沫”是目前投資者對新能源投資的主要槽點，在資本的熱捧下，即便像今年這樣一個資本退潮的情況下，不少項目估值依然會被炒到極高。
因為新能源是個大賽道，有一定的泡沫是正常的，但同時也是個長週期的賽道，短期內把估值炒高，會給後續的融資帶來比較大的麻煩，這對創業企業來説將是災難性的。創新藥、半導體也是同樣的道理。
以蜂巢能源為例，這家最早成立於2012年的江蘇常州的動力電池廠商，直到2020年4月份才開始進行Pre-A輪融資，獲得了國投招商10億元融資，隨後的2021年，蜂巢能源的融資速度驚人，當年完成了三輪融資，2月A輪融資35億，7月B輪融資102.8億元，12月B+輪融資60億元，投資陣容也是相當豪華，其中B輪的投資方高達28家，B+輪的投資方達18家，包括中銀投資、深創投、IDG、小米集團、華興資本、三一重工等，投資方涵蓋國家隊、知名機構、產業基金等，如此豪華的陣容在創投史上也是不多見的。
蜂巢能源在B輪融資時估值已達360億，僅隔一年（2022年），估值已經叫到460億。
一邊是新能源產業鏈不賺錢的哭訴，一邊是新能源估值上的熱火朝天，這支冰與火之歌將如何唱下去，成為擺在新能源投資者面前的魔幻與現實。
本文來自微信公眾號：融中財經（ID：thecapital），作者：風信子