華西證券 戚舒揚 鬱晾
國檢集團擬以2.86億元收購上海美諾福科技有限公司(後文簡稱“美諾福”)55%股權;美諾福承諾在2021-2023年三個會計年度税後淨利潤合計不低於1.51億元。
公司發展增速或再上新台階
根據公告，美諾福主營業務為工業服務業，是全國領先的實驗室自動化、智能化整體解決方案提供商。美諾福2021-2023年平均淨利潤應達5030萬元左右，則此次收購對應動態PE約10.3x左右，參考A股目前工業智能化企業估值，我們認為此次收購對價較為便宜。此外，根據此次公告，2020年，美諾福實現收入2.03億元，淨利潤4472.5萬元(考慮到少數股東權益，若當時並表貢獻2460萬元左右)，相當於2020年國檢集團收入/歸母淨利潤的13.8%/10.6%，因此我們認為此次收購對公司業務規模有明顯的直接提振作用，公司發展增速或再上新台階。
加速檢測儀器與裝備行業整合
此次收購完成後，公司將正式進軍工業智能領域。根據市場監管總局近期發佈的《關於進一步深化改革促進檢驗檢測行業做優做強的指導意見》，十四五期間國家將重點打造共性技術服務平台，加強政府實驗室建設，解決跨行業共性技術問題，判斷未來檢驗檢測行業實驗室基礎技術重要性提升。根據公司年報，2020年，公司延伸服務/儀器銷售收入分別為1.28億/9400萬元左右，相較於檢測主業規模有限，而此次收購，不僅能夠加速公司在檢測儀器行業裝備中的整合，大幅提升相關業務收入，同時也有利於公司提升現有實驗室技術實力，進一步搶佔未來競爭優勢。
客户資源有望協同
根據公司公告，美諾福在鋼鐵及水泥領域實驗室自動化、智能化技術達到了國內外先進水平，同時儲備了大量的客户資源，我們判斷此次收購有助於公司拓展鋼鐵、水泥、有色等領域的業務，從而在碳中和推進背景下，進一步打開公司成長空間。2020年以來，公司跨地域、跨領域發展加速，先後收購廣州京誠、湖南同力、遼寧奉天、煙台方圓等非建工建材領域檢測企業，此次收購美諾福後，公司檢驗檢測及設備銷售、延伸服務業務均得到提升，綜合化發展進一步加速。而8月，公司公告第二期股票期權激勵計劃，也彰顯了管理層對於公司中長期發展的信心。
投資建議
維持盈利預測不變。預計2021-2023年公司收入17.9/22.7/27.3億元，歸母淨利潤2.92/3.85/4.65億元，EPS分別為0.48/0.64/0.77元，對應9月16日收盤價19.84元PE為40.2/30.5/25.2x。考慮到公司在費建材建工檢測領域擴張加速，綜合化發展更進一步，未來預期及關注度有望上升，參考A股綜合檢測標的華測檢測估值(45.3x2022PE)，上調估值至2022年43xPE，對應上調目標價至27.52元(原：25.60元)，維持“買入”評級。
風險提示：併購進度低於預期，成本高於預期，行業整合慢於預期，系統性風險。