中泰證券：給予農業銀行增持評級

2022-03-31中泰證券股份有限公司戴志鋒,鄧美君,賈靖對農業銀行進行研究併發布了研究報告《詳解農業銀行2021年報：資產質量穩步向好，淨利潤實現11.7%的高增速》，本報告對農業銀行給出增持評級，當前股價為3.09元。

農業銀行(601288)

年報亮點： 1、 營收增速逐季上升， 2021 年全年營收維持同比 9.3%的高增速； 撥備前淨利潤增速平穩，同比增+7.4%；同時撥備計提力度保持平穩，淨利潤同比實現雙位數增長+11.7%。 2、下半年零售信貸投放回暖，零售新增佔比近 46%。 個貸新增仍以按揭為主，較 20 年有提升、佔比新增貸款為 29%。消費經營貸佔比新增較往年保持穩定，佔比 4.3%；信用卡佔比穩定在 4.2%。3、 淨非息收入同比+30.7%，由中收和淨其他非息收入共同帶動。 淨手續費收入同比增 7.8%，其中電子銀行和代理服務增速亮眼。分別同比增 15.9%、 12.5%，主要是基金代銷業務、線上業務收入增長較快。淨其他非息收入同比增長 212.5%， 投資收益貢獻最大， Q4 單季新增 60.6 億。4、 不良率全年逐季穩步下降。 21Q4 農業銀行不良率 1.43%，環比 3 季度下行 5bp，存量風險逐步出清。關注類貸款佔比 1.48%，較半年度下行 9bp，未來不良壓力減輕。 撥備對不良的覆蓋程度環比提升 11.7 個百分點至 300%。 5、核心一級資本充足率環比上行。 2021 年核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為 11.44%、 13.46%、 17.13%，環比+26bp、+48bp、 +43bp。

年報不足： 1、 單季年化成本收入比同比上行。 Q4 單季年化成本收入比 46.7%，較去年同期上升 6.4 個百分點。累積管理費同比增長 14.0%，較 3 季度的同比 7.8%有一定程度走闊。

投資建議： 2022E、 2023E PB 0.48X/0.44X； PE 4.36X/4.15X （國有行 PB 0.53X/0.49X；PE4.84X/4.55X）， 農業銀行基本面總體穩健，估值便宜，股息率高，資負水平優異、盈利能力穩健，存量風險不斷出清，資產質量穩健向好，建議積極關注。

盈利預測調整： 根據 2021 年年報，我們調整盈利預測。 預計 2022/2023/2024 年營業收入為7473.21/81681.14/8877.68 億元（前值為 7727.80/8588.19/--億）， 增速為 8.7%/9.3%/8.7%；歸母淨利潤為 2539.82/2701.60/2856.06 億元（前值為 2329.01/2457.42/--億），增速為8.48%/7.08%/7.71%。 核心假設調整： 1.考慮到政策持續引導金融機構向實體讓利，行業淨息差承壓，調整公司貸款收益率為 4.25%/4.25%/4.25%；債券投資收益率為 3.10%/3.10%/3.10%。2.公司存款成本企穩，調整存款付息率為 1.57%/1.57%/1.57%。 3.公司資產質量穩中向好，撥備計提平穩，撥備支出/平均貸款調整為 1.05%/1.08%/1.11%。

風險提示： 經濟下滑超預期、公司經營不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司王瑤平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.61%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利2524.08億，根據現價換算的預測PE為4.29。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為3.99。證券之星估值分析工具顯示，農業銀行（601288）好公司評級為3.5星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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