光大證券：給予百隆東方買入評級

2022-04-29光大證券股份有限公司孫未未對百隆東方進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：21年利潤創歷史新高，22Q1業績延續高增》，本報告對百隆東方給出買入評級，當前股價為5.61元。

百隆東方(601339)

21年業績大幅超預期，22Q1淨利潤延續高增55%

公司2021年實現營業收入77.74億元、同比增加26.73%；歸母淨利潤13.71億元、同比增加274.47%超預期；扣非淨利潤13.18億元、同比增加358.72%，EPS為0.93元、擬每股派息0.5元（含税）。

分季度來看，21Q1~Q4單季度收入分別同比增長37.50%、61.30%、5.70%、13.42%；歸母淨利潤分別同比增長213%、404%、464%、210%。

22Q1收入同比增5.39%，歸母淨利潤同比增54.58%，扣非淨利潤同比增55.82%。

越南子公司貢獻主要業績、產能佔比超60%

分量價來看，21年公司主營產品紗線銷量為24.18萬噸、同比增11.76%，推算單價同比提升約15%；產量24.65萬噸、同比增20.33%。

截止21年末公司越南產能110萬錠、佔比超過60%。2021年子公司越南百隆實現收入42.83億元、佔比55%、收入同比增加16.42%；淨利潤9.39億元、同比增加310%，淨利率達約22%。推算國內產能營業收入同比增42%。

毛利率大幅上升、費用率下降

21年公司毛利率為26.21%、同比提升15.24PCT、較19年亦提升約11PCT，主要來自公司基於原材料棉花價格上漲幅度較大順利提價（21年全年內棉328指數、外棉CotlookA指數分別上漲47%/48%）、越南低價棉花庫存、產品和訂單結構優化，另外產能利用率回升亦促規模效應體現。22Q1毛利率同比提升8.19PCT至26.08%。

21年期間費用率同比下降2.12PCT至8.57%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為0.48%（同比-0.14PCT）、4.68%（-0.53PCT）、1.99%（-0.26PCT）、1.42%（-1.18PCT）。22Q1公司期間費用率同比提升0.38PCT至7.35%，主要為銷售、財務費用率各提升0.14、0.18PCT。21年經營現金流同比增19.55%至14.53億元，22Q1同比減少19.10%。

盈利預測、估值與評級：21年和22Q1業績表現亮眼，公司越南產能已佔主導、且仍繼續擴產中，下游客户增長穩健，促長期訂單增長可期。公司棉價大漲利好逐步消化、用棉成本上升，同時近期國內疫情致內需不振、拖累國內工廠接單，預計業績端呈現波動，但公司棉花庫存週期相對較長、且擁有越南佔比高和採購外棉的相對優勢，預計成本控制和議價能力將好於同業。我們上調22~23年、新增24年EPS為0.86、0.99、1.14元（較前次上調38%、40%），22年PE6倍，估值較低、維持“買入”評級。

風險提示：國內外疫情影響接單、貿易環境變化影響接單、匯率或棉價大幅波動。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國信證券丁詩潔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為67.09%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利10.03億，根據現價換算的預測PE為8.28。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，百隆東方（601339）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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