東吳證券：給予星源材質買入評級，目標價位50.0元

2022-03-02東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤對星源材質進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：全年量利齊升，客户+產品結構優化助力2022年高增長》，本報告對星源材質給出買入評級，認為其目標價位為50.00元，當前股價為38.97元，預期上漲幅度為28.3%。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為47.36%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為海通證券的劉威、李智。

星源材質(300568)

投資要點

2021 年歸母淨利潤 2.83 億元，同比增長 133.49%，接近業績預告中值，符合市場預期。2021 年公司營收 18.61 億元，同比增長 92.48%；歸母淨利潤 2.83 億元，同比增長 133.49%；扣非淨利潤 2.96 億元，同比增長 235.00%；2021 年毛利率為 37.80%，同比增加 3.16pct；銷售淨利率為 15.33%，同比增加 4.83pct。此前公司預計 2021 年全年歸母淨利潤2.8-2.9 億元，實際值接近業績預告中值，符合市場預期。

2021 年公司隔膜量利雙升，濕法隔膜貢獻明顯業績增量。2021 年全年隔膜收入 18.42 億元，同比大幅增長 109.71%，下半年隔膜收入 10.21億元，同比上升 69%，環比增長 24%，毛利率為 37.75%，同比提高 6.47pct，下半年毛利率為 39.89%，環比提升 4.79pct。分地區看，2021 年國內收入 14.47 億元，同比增長 124%，毛利率為 34%，同比提升 6.88pct；海外地區實現營收 3.95 億元，同比增 71%，毛利率 51%，同比提升 8.67pct，海外盈利彈性較大。子公司經營情況看，常州濕法項目滿產滿銷貢獻主要業績增量。

產品結構優化，公司盈利逐季提升，2022 年隔膜行業供需偏緊，公司延續量利雙升態勢。2021 年公司銷量 12.2 億平，同比增長 74%，扣除一定比例 B 品膜銷售影響，公司全年扣非單平淨利潤達 0.26 元/平，同比翻番以上，其中 2021Q4 隔膜出貨 3.2 億平左右，環比增長 10%，加回計提獎金及減值影響後，我們測算 2021Q4 單平扣非淨利潤 0.37 元/平左右，環+25%，公司盈利水平逐季提升。隨着新增產能進一步釋放，我們預計 2022 年隔膜出貨 17 億平以上，同比增長 40%左右，其中海外濕法佔比將進一步提升，LG 我們預計翻番增長，且新進入 Northvolt、SK 等客户供應鏈，客户結構進一步優化，且塗覆比例將進一步提升，我們預計公司單平淨利潤有望進一步提升。

加大擴產力度，支撐長期高增長， 2022Q3 產能上台階。 截至 2021 年底，公司產能 15 億平滿產滿銷。我們預計公司 2022 年下半年公司新增幹法及濕法產能放量，我們預計 2022 年全年隔膜出貨 17 億平以上，同比+40%左右；2023 年產能釋放，增長提速，我們預計出貨 25 億平以上，同比+47%以上。為滿足下游客户需求，公司擬通過定增方式募資不超過 60 億元加大產能擴產，後續份額有望進一步提升。

盈利預測與投資評級： 考慮公司隔膜業務量利齊升，我們調整 2022-2024年歸母淨利潤至 7.02/10.87/15.30 億元（原預期 2022/2023 年為 7.01/11.24億元），同比增長 148%/55%/41%；對應現價 PE 分別為 43/28/20 倍，給予 2022 年 55xPE，對應目標 50 元，維持“買入”評級。

風險提示：電動車銷量不及預期，競爭加劇

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為45.25。證券之星估值分析工具顯示，星源材質（300568）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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