中銀證券：給予鹽津鋪子買入評級

2022-01-06中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,董廣達對鹽津鋪子進行研究併發布了研究報告《股權激勵考核目標調整，激勵作用得到強化》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為83.58元。

鹽津鋪子(002847)

事件： 1 月 3 日，公司發佈公告，對 2021 年限制性股票激勵計劃業績考核目標進行調整。

支撐評級的要點

股權激勵計劃調整，考核目標下調。 （1） 本次調整主要針對公司 2021年限制性股票激勵計劃中 2022 年和 2023 年公司層面的業績考核目標，具體調整如下：相比 2020 年， 2022 年營收增速目標從 62%調整為 38%，扣非歸母淨利增速目標從 101%調整為 31%； 2023 年營收增速目標從 104%調整為 66%，扣非歸母淨利增速目標從 186%調整為 101%。（2） 若按照達成考核目標計算， 2022 年收入、扣非歸母淨利預計達到 27.0、 2.5 億元，2023 年收入、扣非歸母淨利預計達到 32.5、 3.8 億元。

方案調整後，考核目標與公司實際情況更加匹配，激勵作用得到強化。公司在制定本期股權激勵計劃時，基於當時的行業環境和公司增長預期定下了較高的考核目標。但 2021 年線下渠道經營環境發生了較大變化，公司經營受到影響，若按原有目標進行考核，將削弱激勵計劃的激勵效果。我們認為，調整後的方案考核目標與公司實際情況更加匹配，兼具可達成性與挑戰性，將使得股權激勵計劃的激勵作用得到強化。

展望： 2022 年期待邊際改善， 2023 年衝擊高目標。 從考核目標調整幅度來看， 2022 年的目標設定相對較保守， 2023 年的目標則更顯雄心。我們認為， 2022 年公司將在產品、渠道等方面延續調整和改革步伐、探索最適合的路徑， 收入端力爭實現穩健增長、利潤端低基數影響下有望展現出高增速。 若調整效果得以體現，則衝擊 2023 年目標將更具信心。

估值

我們調整此前盈利預測，預計 21-23 年 EPS 為 1.24、 2.09、 2.85 元，同比-33.7%、 +68.4%、 +36.8%。 公司短期業績增長承壓， 2021 年進行了多方位的主動調整，本次調整股權激勵計劃考核目標再次強化了激勵作用，我們判斷公司業績有望明顯改善，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

新品推廣不及預期，原材料成本波動，食品安全問題

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為102.84；證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)