上市三日漲超45%，天演藥業(ADAG.US)究竟價值幾何？
趕在鼠年的尾巴上，美股容聯雲(RAAS.US)和天演藥業(ADAG.US)在年前順利登陸美國納斯達克市場。擁有紅杉中國、藥明康德、金浦健康投資、斯道資本等一票明星股東光環加持的天演藥業，無疑在上市後獲得了極高的關注度。
最大的動態精準抗體庫
天演藥業於2月9日正式在納斯達克掛牌上市。該公司的IPO發行價為19美元，發行740萬股ADS，籌集約1.4億美元，高盛、摩根士丹利、傑富瑞和華興資本擔任本次IPO承銷商。
相較於隔壁同日上市的容聯雲，天演藥業的上市前三日的股價表現整體還是比較不錯。智通財經APP觀測到，上市首日公司收漲57.84%，盤中數次觸發熔斷，而在第二日公司股價有近12%的回落。截至2月11日美股收盤，天演藥業最終收報29.6美元，前三日累計漲幅達到45.10%，最新總市值約12.5億美元。
根據其招股書來看，天演藥業成立於2011年，是一家臨牀階段生物製藥公司，致力於發現和開發基於抗體的新型癌症免疫療法。目前該公司旗下進度最快的是靶向CD137的抗體新藥ADG106，臨牀進度處於世界領先階段，目前暫無已上市產品。ADG116和ADG126都是靶向CTLA-4藥物，全球市場上只有Yervoy一款已上市的CTLA-4抗體藥物，目前尚未在國內上市。
事實上，管線的佈局並非天演藥業最大的吸引力。在公司成立後的幾年間，天演自主開發了動態精準抗體技術，建立起全球最大的多樣性動態精準抗體庫（DPLPlatform），以及全球首個融合了精準計算設計與實驗構造並集酵母和噬菌體於一體的高通量篩選平台。
智通財經APP瞭解到，多樣性動態精準抗體庫是天演藥業的核心技術專利。該DPL平台由計算物理技術與AI和大數據相結合提供支持，可對由海量抗體氨基酸序列產生的潛在無限數量的動態結合界面結構進行採樣，生產同時具備優異生物學功能與成藥性的先導抗體，從而大幅提高抗體藥物發現的效率。
值得一提的是，通過這一抗體庫產生的抗體具有人鼠猴交叉反應的優異特性，充分驗證臨牀前安全性和有效性，快速推進藥物開發。這有望在一定程度上打破抗體藥物由小白鼠來隨機生成、決定的命運，轉而由人類設計、控制。而這些，將需要一套完備的抗體篩選和驗證方案，天演藥業正是基於此構築自己的核心競爭力。
除此以外，天演藥業還專有一個安全抗體平台（SAFEbodyPlatform）。旨在通過精準抗體掩蔽技術來提高抗體藥物的安全性。安全抗體可在疾病組織中被特異性激活，從而降低系統性毒性，拓寬其治療窗口。
抗體庫的建立意味着天演藥業實質上在做的是創新藥產業鏈研發中偏上游的業務，有望縮短在抗體發現階段的研發時間，一定程度上降低研發成本，解決行業內不少企業的開發難題，也使公司的業務逐漸向幫助下游公司進行抗體發現延伸。
資本開支仍在擴大
智通財經APP瞭解到，目前來看，天演藥業的產品尚未獲準進行商業銷售，但公司在往期財年裏依然錄得了些許營業收入，這主要來自於公司對外授權專利技術許可。例如，在2019年，集團與新基藥業（現已被BMS收購）達成合作，用其DPL平台為新基就多個靶點提供抗體藥物的開發服務。
財報顯示，2018年和2019年，公司營收分別為151萬美元、48萬美元，2020年前九月，集團營業收入31萬美元。不過，這些營收在龐大的研發支出面前，依然顯得“杯水車薪”。同一時期，公司的研發支出在逐年上升，分別為1608.1萬美元、1621.2萬美元和2356.8萬美元。因此，公司在2018年虧損1527.7萬美元、2019年虧損1643.2萬美元、2020年前九月虧損總額2984.4萬美元，隨研發支出的持續擴大，虧損情況也愈加嚴重。
眾所周知，生物醫藥產品開發尚處於資本密集型產業。在上市之前，天演藥業先後經過了4輪融資，用以支持其在科研上的投入。此次赴美上市融資，也意味着天演藥業的“燒錢”之旅並未到達盡頭。
公司在招股書中介紹，天演藥業打算利用此次發行的淨收益95%用於推進候選藥物的試驗，其中約26%的資金用於ADG106第一階段試驗和第二階段試驗的進展；26%的資金用於ADG126和ADG116；43%用於公司的技術和平台開發以及臨牀前候選藥物的開發；剩餘約5%用於營運資金和其他一般公司用途。
然而，從管線上來看，目前天演藥業最先進的NEObody產品候選物ADG106是一種完全人配體阻斷激動性抗CD137mAb，目前尚處於美國和中國進行1b期臨牀試驗的階段，距離商業化依然有一個漫長的過程。
因此，相較一般的生物醫藥公司而言，天演藥業的優缺點都十分明顯，坐擁全球最大動態精準抗體庫，公司另闢蹊徑搭建抗體自有專利平台，做起了“toB”服務型的生意。倘若抗體庫能夠真正打開抗體服務B端市場，相對於將自身押寶於藥物研發上的其他創新藥企而言，天演日後的業務收入無疑更為多元，擁有更大的安全邊際。
在另一方面，自研藥物商業化過程十分漫長，以其當前進度最快的藥物尚處在1b期臨牀試驗來看，天演藥業未來還需要大量資金來推進研發和臨牀試驗的進度，特別是在雙向推進抗體庫構建業務和藥物研發的過程中，如何平衡這兩項業務的發展，要麼需要更大的資金量支持，要麼便會有所取捨。
因此，即便在赴美上市過後，天演藥業還會有大量的現金需要投入研發當中，投入規模無法預估。此外，產品的臨牀試驗是否能夠開發成功，達到主要研究終點仍是未知數，不確定性風險依然存在。