財聯社（上海，編輯 瀟湘）訊，美聯儲似乎又一次“禍從口出”了！
近期美債收益率飆升，10年期收益率位於2020年初以來的最高水平附近。就在全球市場的投資者滿含期待，希望美聯儲主席鮑威爾能扮演“救火隊員”遏制債市跌勢之際，隔夜他不温不火而又缺乏實質舉動的表態，卻令市場倍感失望。
鮑威爾當地時間週四在接受媒體採訪時指出，債市近期波動引起他注意，預計復工可能推升通脹，但那是暫時的回升。鮑威爾強調説，美聯儲關注重點不是債券收益率，而是更廣泛的金融狀況。
“金融狀況高度寬鬆，考慮到經濟需要達到的復甦程度，這種狀況是適宜的，”鮑威爾説道。“如果金融狀況確實發生重大變化，委員會就將準備好動用促進目標實現所必需的工具。”他不願透露這可能意味着什麼，包括美聯儲是否會再次使用賣短買長的扭轉操作來壓低長期債券收益率。
此番言論一出，立即在市場上掀起了軒然大波。10年美債利率突破關鍵關口1.5%，盤中更是觸及1.57%的本週以來高位。債券的劇烈波動迅速跨資產蔓延到其他資產，導致美股市場特別是成長股大跌，納斯達克大跌2.1%，道瓊斯和標普500指數分別下跌1.11%和1.34%。美元則攜收益率攀升之勢強勢走高，黃金大跌。
分析人士指出，鮑威爾週四既沒有暗示要進行“扭轉操作”，也拒絕談到回購問題，甚至都沒有提及銀行補充槓桿率SLR鬆綁規則是否延長。在這些市場預期落空後，美國市場上演了一場全面的混亂。
對於鮑威爾的最新表態，彭博社的一則評論最為一針見血：“鮑威爾等於是在告訴市場——債券，你們可以隨便賣。”
鮑威爾在重蹈當年伯南克“縮減恐慌”覆轍？
同樣由債市崩盤引發各類資產一連串暴跌，美聯儲“掌門人”又同樣的禍從口出——隔夜的市場表現，顯然很容易令人聯想到八年前的一幕：2013年美聯儲在前主席伯南克執掌期間所經歷的那場“縮減恐慌”(Taper Tantrum)！
當時美聯儲正處於將要縮減QE3的節骨眼。QE3自2012年9月開始，彼時美聯儲的口吻為將持續資產購買直至“就業市場改善”；2013年2月，由於非農就業數據亮眼，市場開始擔憂QE規模削減。
到了2013年5月，美聯儲主席伯南克稱，若就業數據持續改善，將調整QE規模，“縮減恐慌”正式進入高潮。
美債長端利率隨即迅速上行，5月-9月短短几個月期間，10年期美債利率從1.66%上升至2.98%，大漲近140基點。
時年9月，美債長端利率階段性觸頂；而到了2013年12月，美聯儲在年末FOMC會議上正式削減QE3規模，彼時所引述的原因為“新增非農就業連續兩個月超過20萬人”。
眼下的市場處境可能更糟
回到當前，自從年初以來，10年期美債收益率的漲幅，也已經超過了60基點，而若從去年8月的階段性底部算起，漲幅更是超過了100基點。在隔夜鮑威爾的最新講話出爐後，不少華爾街知名投行更是預計，接下來美債收益率可能還將有更大的上行空間。
高盛週四發佈的最新預測就顯示，由於經濟表現良好，美國10年期國債收益率或將在2021年底達到1.9％。美國10年期國債收益率最近一次達到1.9％還是2020年1月，當時美國還尚未受到新冠肺炎的衝擊。
事實上，從某種程度而言，眼下的局面要比2013年時更糟。
哥倫比亞Threadneedle Investments利率和外匯高級分析師艾德•侯賽尼(Ed Al-Hussainy)日前在接受採訪時就曾表示：“縮減恐慌發生時，美聯儲正準備縮減量化寬鬆。但現在，我們根本還沒有開始對話。”
週四在被問及加息話題時，鮑威爾回答説，這完全取決於經濟狀況。他暗示距離加息還有漫長的道路。
顯然，在美聯儲對加息問題三緘其口之際，債券收益率便已經暴漲，若接下來經濟數據的強勢表現進一步增添加息預期，美聯儲面臨更多加息壓力之時，你能想象債市的表現又將陷入怎樣的境地呢？
2013年能給我們哪些啓示？
無論如何，在眼下這個節骨眼，投資者顯然都有必要回顧過往美債收益率飆升之際，金融市場各大類資產的表現，尤其是2013年“縮減恐慌”爆發之時。
我們不妨先來回顧一下美股在2013年“縮減恐慌”期間與美債收益率的走勢對比(下圖紅線美債收益率、黑線標普500指數)。
可以看到，儘管美股在長達數月的“縮減恐慌”期間依然整體保持上行態勢，但在5月-6月間的一波回調態勢依然頗為明顯，跌幅接近8%。
其實在當時，全球股市中跌幅最為迅猛的還遠非美股。新興市場受到的衝擊才最為劇烈。新興市場經歷一輪顯著“殺估值”，亞股跌勢明顯，例如恆生綜指下跌12%，韓國KOSPI指數下跌11%，台灣TWSE指數下跌9%；2013年6月港股估值階段性觸底。
在外匯市場上，美債收益率上漲帶來的利差優勢，也給美元指數帶來了福音。在2013年“縮減恐慌”最初的兩個月時間裏，美元指數觸及了當年的最高水平(下圖紅線美債收益率、黑線美元指數)。這與眼下美元的走勢也有異曲同工之處。隔夜美元指數盤中一度高見91.66，為去年12月1日以來最高。
美元表現強勢的同時，以美元計價的黃金價格則自然在那段時間表現低迷(下圖紅線美債收益率、黑線美現貨黃金)。就當前而言，似乎也同樣如此，儘管通脹走高往往伴隨着利率升高，但問題在於利率的大幅走高，將損及無息資產黃金的回報。
在油價方面，受益於通脹預期，今年以來油價始終表現強勢。而在2013年“縮減恐慌”期間，美國WTI原油也幾乎與美債收益率同步走高，兩個階段的走勢可以得到相互印證(下圖紅線美債收益率、黑線WTI原油)。
未來債券收益率上行速度或是關鍵
展望未來，既然主要資產價格的大幅波動的源頭依然是債券利率上行，那麼債券收益率上行的速度或許便是關鍵。
中金團隊在近期的報告中指出，除了絕對水平外，利率的變化速度也至關重要，其本質上反映了債券資產的波動。過快上行的利率意味着債券市場經歷劇烈的波動，而這一波動又會跨資產的“傳染”到其他資產。
對於股市而言，美債利率驟升引發的波動率走高和股市波動，從形態上非常類似2018年2月初因非農數據大超預期後10年美債快速突破2.8%後的情形，當時債券利率的波動率高達2.5倍標準差。
目前既然已經突破關鍵關口並引發波動，那麼接下來需要關注是否會觸發一些程序化交易或槓桿交易的連鎖反應進而延長並放大波動，但是中期維度的市場走勢還是取決於基本面，如果基本面的向好趨勢依然確立，那麼市場還是可以擺脱因利率擾動帶來波動，直到基本面趨勢也開始逆轉。