為什麼我堅定持有伊利？

1、理性看待股價短期波動

伊利集團公佈三季報後，股價出現了較大幅度波動。一些市場面消息就將二者聯繫起來，認為是三季報的表現不及預期拖累了股價。作為伊利股票的長期持有者，筆者經歷過2019年伊利股價從20元漲至35元，又跌至2020年中的28元，和反彈至近日近40元的過程，盈利超過100%。我始終堅定看好伊利，也不認為短期的回調值得憂慮。實際上，上週五跌下來，筆者還加了倉，這周伊利的股價就出現了小幅回升，反彈到了37元附近，又小賺了一筆。追漲殺跌是散户投資者的通病。在行為金融學中，這些現象被表述為“過度自信”、“僥倖心理”、“損失厭惡”、“從眾心理”等。當股票價格快速下跌時，散户投資者缺乏足夠可靠的信息、希望自己的股票只漲不跌且自控力較差，看到虧損就忍不住想割肉。

但對真正的價值投資者來説，自己看好的股票股價越跌反倒越興奮，因為這正是買入建倉的良機。影響短期漲跌的因素有很多：公司業績、大盤資金面、市場情緒，即使是以長牛著稱的美股，以如今美股市場上的現象級大牛股特斯拉為例，一年漲了10倍，但也一度回撤30%。上市以來，伊利的股價漲了多少呢？答案是，584倍，同時累計分紅額約254.57億元。其累計漲幅甚至超過了價投標杆的貴州茅台（茅台上市首日35.55元，2020年10月29日收盤後復權股價為12409,17元，累計漲幅349倍，年化收益率為36.09%），由此足以見得伊利股份作為乳業龍頭，給長期投資者帶來的驚人投資回報。過去三個月，伊利市值連續刷新歷史記錄，突破2500億，近三月漲幅超過30%，整體漲勢強勁。在這些上漲過程中，當然也出現過回調。事實上，每逢發財報必回調已經成為了一些股票的常態，在投資學上這叫做“price-in”，即在定期報告發布前兩三天，一些投機資金會大舉買入業績預喜的企業股票，待到業績發佈後便快速賣出，賺取超短線利潤。伊利股價在三季報之後出現一些下跌，恰恰反映了短線資金對其業績的看好。2、三季報的亮點
那麼，這份被部分市場消息認為是不及預期的三季報，究竟表現如何？
事實上，筆者認為，表現非常好。一是營收淨利雙增長，銷售費用率下降，淨利率提升。根據三季報，前三季度營業收入、歸屬淨利潤、扣非淨利潤全部錄得同比轉正，增速分別為7.28%、6.99%、10.32%，勢頭非常強勁。如果剔除1.4億股權激勵攤銷影響，三季度扣非增長接近24%淨利率提升更是一個可喜的信號。由於銷售費用率降至20.4%，並且規模效應持續體現，三季度的淨利率增加至8.7%，7.6%。

二是競爭優勢明顯，疫情後市佔率提升，白奶維持較快增長、產品結構持續升級。安信證券研報指出，疫情期間白奶滯銷，伊利基於堅實的渠道基礎，供應鏈反應速度快，二季度實現較好恢復，而中小乳企由於無法承擔高額的渠道費用，部分永久性退出市場，伊利強勢搶佔終端資源，市佔率持續提升，據公司公告，二季度液態奶增 16.9%，白奶增速更高，三季度渠道反饋良好。疫情期間伊利的高端白奶進行大力度促銷活動，當價格帶回歸正常後，有部分消費習慣留存，同時疫情後消費者更加註重健康，公司也在終端陳列上主動引導，促進產品結構不斷升級。渠道反饋某區域目前金典有機佔比達 20%。三是奶源緊缺的問題有望緩解。上游奶源緊張是被很多人視為利空，而筆者反而認為是利好的消息。由於我國奶牛存欄量持續下滑，而乳製品需求持續增加，上游原奶供需偏緊。伊利股份積極佈局上游奶源，要約收購中地乳業，可進一步提升對上游奶源的掌控力、保障原奶供應、平滑原奶上行壓力。這就是強者恆強的道理，越是龍頭企業，越有望通過收購佈局等來獲取行業中的競爭優勢。

3、風口下的長期主義
今年，是經濟形勢錯綜複雜的一年。新冠肺炎疫情全球大流行，全球經濟遭到重挫，但中國經濟走出了全球市場的一枝獨秀，成為主要經濟體中唯一正增長的國家。在這種背景下，A股市場愈發引起全球投資者的關注。事實上，這兩年以來，A股已經走出了一波健康的慢牛行情，只是大多數投資者還不習慣大A有慢牛。全球最大對沖基金橋水的創始人達利奧就非常看好中國，他一直表示，目前全球資產配置當中，中國市場的配置明顯不足，且是超低配置。上週末，私募基金大佬齊聚西湖，也紛紛表示，A股投資的黃金時代剛剛開始。 在這種情形下，投資者應該要做的就是堅定持有A股龍頭股。伊利給今年定下的收入目標是970億，按照目前的業績，四季度收入增長8%即可完成，如果努力一把，可以挑戰千億。展望來年，預計上半年收入受益春節較晚及低基數效應，利潤端，原奶價格處於上行週期，期待龍頭競爭緩和。更長期看，疫情後伊利在常温領域市佔率提升，中小乳企加速退出，淨利率有望温和提升。

中期內，伊利將聚焦乳製品業務，積極培育奶粉、奶酪、低温奶等細分品類，朝着“5 年內躋身全球前三，10 年內全球第一”的偉大目標前進；更長期時間內，公司將非乳業務逐漸培育成下一階段的主要增長驅動力。如果A股市場終將誕生一家全球性的乳業巨頭，那會是誰呢？這個答案我們可以留待10年後再看。

投資就是投心理，芒格説過，“最重要的是，別愚弄你自己，而且要記住你是最容易被自己愚弄的人”，可以説，好企業不常有，且持且珍惜。