光大證券：維持藥明康德(603259.SH)“買入”評級 臨牀前CRO及CDMO業務持續高速發展

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，基於強勁的實驗室服務以及CDMO業務增長，維持藥明康德(603259.SH)21-23年淨利潤為43.04/58.2/77億元，分別同比增長45.4%/35.2%/32.3%，對應EPS為1.46/1.97/2.61元，對應PE為95/71/53倍，維持“買入”評級。

事件：公司發佈2021年半年度業績公告，實現營業收入105.37億(同比增45.7%)，實現歸母淨利潤26.75億元(同比增55.79%);扣非歸母淨利潤21.27億元(同比增88.05%)，處於業績預增公告上限，主要得益於中國區實驗室服務以及CDMO業務的強勁增長。

光大證券主要觀點如下：

中國區實驗室服務保持強勁增長，CDMO業務打開營收空間。

21H1，公司中國區實驗室服務實現收入54.87億元(同比增45.17%)，增速強勁超過疫情前水平，主要緣於海外訂單快速增長。其中，公司一體化藥物發現平台持續導流，報告期內累計服務全球超2200家客户;毒理學業務增長強勁，同比增長85%。CDMO服務實現收入35.99億元(同比增66.49%)，在各項業務中收入增速最快。

報告期內，公司CDMO業務服務新藥分子項目數量為1431個，其中處於臨牀III期和已獲批上市階段的分別為48個和32個。公司持續打造新技術能力建設，在2021年6月與藥明生物成立合資公司藥明合聯，進一步提供ADC藥物一體化端到端CDMO服務，相關客户較2020年底增長57%。

臨牀CRO穩步推進，毛利率回升。

21H1，公司臨牀及其他CRO服務實現收入7.83億元(同比增56.51%)，得益於中國地區新冠疫情緩解,經營效率提升推動毛利率上升2.3個百分點。報告期內公司合計完成170項臨牀試驗開發服務，3項新藥上市註冊以及5項臨牀試驗獲批。公司現場管理服務(SMO)業務增長迅猛，團隊人數同比增長43%至4000人，維持國內SMO龍頭地位。該行認為，公司開拓全球臨牀CRO服務將是進一步提升國際市場份額的重要增長點。

CTDMO美國區業務下滑，中國區業務發力。

公司美國區實驗室服務實現收入6.59億元(同比減15.71%)，主要受1)疫情影響實驗室及工廠運營;2)歐美醫療器械法規生效時間表延長一年對醫療器械檢測服務的影響;3)部分客户BLA申請延遲及一個客户三期臨牀失敗。美國地區CTDMO業務增長持續平緩，而中國區CTDMO業務則成功啓動並呈現大幅增長，已為五個臨牀階段項目提供服務。該行認為隨着OXGEN的良好整合，公司為CTDMO提供的質粒及慢病毒載體工藝將進一步優化，可以顯著降低成本，提供良好競爭力。

風險提示：疫情持續風險;藥企研發投入不及預期;競爭加劇。