海通證券：維持百勝中國-S(09987)“優於大市”評級 全年開店目標調升至1300家

智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，維持百勝中國-S(09987)“優於大市”評級，預計2021-23年總收入為105.34/120.43/132.37億美元，同比增27.5%/14.3%/9.9%;歸母淨利潤為8.9/10.13/11.19億美元，同比增13.6%/13.8%/10.4%;對應EPS各2.12/2.41/2.66美元。按2021年35-40倍PE，計算合理價值區間74.1-84.7美元/股，對應576.7-659.1港元/股。

事件：

公司7月29日發佈2021年半年報，期內實現收入50.1億美元，同比增長37%;歸母淨利4.1億美元，同比增長112%;攤薄EPS為0.95美元。其中，2Q實現收入24.5億美元，同比增長29%，歸母淨利1.8億美元，同比增長37%。

海通證券主要觀點如下：

一、肯德基、必勝客高速增長。

1)1H21收入結構。肯德基、必勝客、其他品牌各35.7/10.8/3.6億美元，同比各增38%/44%/9%。2)1H21經營利潤結構。肯德基、必勝客、其他品牌各5.7/1/-0.9億美元(1H20為3.1/-0.1/-0.7億美元)，其中肯德基、必勝客餐廳經營利潤率為15.9%/9.2%。

經營分析。

1)餐廳規模。1H21末公司餐廳數量合計11023家，1Q、2Q分別新增315、404家：其中肯德基7609家,1Q、2Q分別新增253、280家;必勝客2425家，1Q、2Q分別新增44、64家。2021年預計新開門店數將達1300家左右。

2)餐廳表現。2Q21整體餐廳利潤率增加2.1pct至15.8%，主要受益於銷售增長、較低的原材料價格和生產率提高(部分被房東和政府機構提供的臨時補貼減少和工資上漲抵消)。①肯德基：2Q收入17.3億美元，同比增長33%，其中公司餐廳收入16.9億美元，同比增長34%，餐廳利潤率16.8%，同比增加2.2pct;②必勝客：2Q收入5.4億美元，同比增長26%，其中公司餐廳收入5.3億美元，同比增長26%，餐廳利潤率13.1%，同比增加1.9pct。

數字化和外賣驅動成長。

①會員：1H21末肯德基及必勝客總會員數3.3億+，會員銷售佔比61%;②數字化：1H21肯德基及必勝客數字訂單收入佔比85%，同比增加5pct;③外賣：1H21肯德基及必勝客外賣銷售佔比31%，同比減少1pct。

二、原材料、物業租金及其他經營開支佔比下降，員工成本佔比上升，淨利率增加2.9pct至8.2%。

1H21，1)原材料及易耗品：增長32%至13.9億美元，佔收入比例27.8%，同比減少1pct;2)員工成本：增長39%至10.8億美元，佔收入比例21.6%，同比增加0.4pct，主因員工薪資提高;3)物業租金及其他經營開支：增長28%至13.0億美元，佔收入比例26.0%，同比減少1.8pct;4)管理費用：增長25%至2.7億美元，佔收入比例5.3%，同比減少0.5pct;5)加盟開支：下降3%至0.3億美元，佔收入比例0.7%，同比減少0.2pct;6)與加盟店及聯營合營公司往來交易的開支：增長4%至3.3億美元，佔收入比例6.6%，同比減少2.1pct。

維持對公司的判斷。

該行認為，憑藉強大的供應鏈、物流管理優勢和標準化運營能力，公司有望在疫情逐漸消退後先於行業恢復，在數字化、外賣和下沉市場佈局的策略下，肯德基、必勝客加速擴張，公司門店總數由2020年初的10506家增長至11023家，且2021年預計新開門店數將達1300家左右。該行判斷，未來肯德基有望維持業績韌性，提供更多增量;必勝客經過經營調整，有望成為另一增長引擎。

風險提示：食品安全問題的風險，特許經營協議終止的風險，競爭加劇的風險。