2022-01-18光大證券股份有限公司林小偉對博騰股份進行研究併發布了研究報告《2021年度業績預告點評：Q4超預期，新產能保障小分子CDMO業務持續向好》，本報告對博騰股份給出買入評級，當前股價為86.81元。
博騰股份(300363)
事件：公司發佈2021年度業績預告，預計實現營收30.04億元~31.08億元（+45%~+50%YOY），歸母淨利潤5.00億元~5.32億元（+54%~+64%YOY），扣非淨利潤5.19億元~5.48億元（+80%~+90%YOY）；剔除約1億元新業務虧損影響後，2021年公司歸母淨利潤預計同比增長64%-72%，扣非淨利潤預計同比增長87%-96%，業績超出市場預期。
Q4業績超出市場預期。2021Q4，公司預計實現營收9.74億元~10.78億元（+67%~+85%YOY），歸母淨利潤1.39億元~1.71億元（+63%~+101%YOY），扣非淨利潤1.66億元~1.95億元（+142%~+184%YOY），實現連續12個季度業績高增長，單季度業績超出市場預期。盈利能力方面，剔除2,900萬元新業務虧損影響後，2021Q4公司扣非淨利率約為20.02%~20.78%，我們預計與商業化大訂單附加值較高，以及公司CMC能力、資產管理效率提升相關。
新產能逐步釋放，保障小分子CDMO業務持續向好。2021前三季度公司整體產能利用率75%（+5pctYOY），其中，6月正式投產的109車間前三季度綜合利用率達到68%，顯示公司訂單飽滿、新產能快速爬坡。截至2021年三季報，公司擁有“重慶長壽-江西東邦-湖北宇陽”3個小分子原料藥CDMO生產基地，合計產能約2,000立方米。截至2022年1月5日，公司正按計劃對宇陽藥業的車間進行逐步改造，長壽301車間和江西博騰二期工程也在正常推進中，新產能釋放帶來的業績彈性值得期待。
基因細胞治療CDMO訂單拓展加速，打開公司中長期天花板。公司製劑CDMO和細胞基因治療CDMO整體仍處於虧損階段，其中，2021年全年虧損約1億元，單四季度虧損約2,900萬元。我們預計，公司基因細胞治療CDMO隨着訂單拓展加速（2021年前三季度，新簽訂單約1.1億元，累計在手訂單約1.5億元），訂單執行以及收入逐步確認，2022年起利潤虧損有望逐步收窄；2021年前三季度公司製劑CDMO業務新簽訂單金額約3,216萬元，隨着2022Q4製劑車間投產，2023年起公司製劑CDMO收入貢獻有望逐步提高。
盈利預測、估值與評級：考慮到2.17億美元大訂單的逐步交付，製劑CDMO和細胞基因治療CDMO的虧損逐步收窄，我們上調公司21-23年歸母淨利潤為5.15/8.53/10.64億元（較前次預測分別上調13.31%/37.62%/26.62%），分別同比增長59%/66%/25%，現價對應21-23年PE為92/55/44倍，維持“買入”評級。
風險提示：大訂單收入不及預期；早期CRO項目向後期轉化進度不及預期；商業化CMO訂單波動風險；戰略新業務推進速度不及預期。
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為107.05；證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)