中信證券：科思股份(300856.SZ)化妝品行業新規利好 國內防曬高度景氣

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告，科思股份(300856.SZ)全球化學防曬龍頭治理結構穩健，疫情損傷已現階段性拐點。預計2021-23年收入增速9.3%/46.9%/17.6%;淨利潤增速0.4%/48.5%/22.9%。

中信證券主要觀點如下：

全球化學防曬龍頭治理結構穩健，疫情損傷已現階段性拐點。

1)全球化學防曬劑生產龍頭，市佔率接近30%：深耕產業20年，積累深厚產業下游資源及核心客户，具備較強技術優勢且持續加碼研發投入。

2)股權集中，團隊優秀：周氏父子合計持有公司61.48%股權;管理團隊年輕且專業，絕大部分高管為相關專業本科以上學歷背景。

3)兩大業務版圖，持續擴張品類：2020年化妝品活性成分及原料收入佔比65%，合成香料收入佔比35%，2021年新增水楊酸苄酯、水楊酸正己酯、水楊酸異戊酯和水楊酸正戊酯生產線，兩款新型防曬劑(二乙氨基羥苯甲酰基苯甲酸己酯與辛基三嗪酮)生產線也將陸續投產。

4)業績保持高速增長，疫情損傷已現階段性拐點：2014-2019年營業收入複合增長率為16.13%，歸母淨利複合增速達52.59%，整體保持高速增長;受疫情影響防曬需求疲軟，2020年及2021H1業績受損明顯，但2021Q3營業收入同比增長21.5%，歸母淨利同比增速轉正，已現階段性拐點。

全球市場受疫情影響明顯，國內防曬高度景氣，為國產品牌發力重點。

1)全球防曬市場2011-2019年複合增速為0.8%，2020年由於疫情導致出行受限，防曬化妝品市場規模同比大幅下滑9.8%至約694億元人民幣;中國防曬化妝品市場近10年複合增速為9.8%，2020年疫情影響下仍保持6.7%增長達到144億人民幣。

2)近年國產化妝品品牌紛紛發力防曬賽道，高姿、花西子、珀萊雅、薇諾娜等品牌紛紛推出自身防曬子品類，並通過各類營銷種草鋪開銷量，打造防曬爆品，銷售額持續走強。

3)國際化妝品活性成分龍頭企業為巴斯夫、德之馨、帝斯曼、住友等，國內參與方主要包括新和成、科思、華熙生物等企業;整體上，國際生產企業起步較早，技術較為成熟，產品結構更多元，我國企業仍處第三梯隊，在產品豐富度、生產規模等方面有所差距，但部分品類已實現國際化突破。

化妝品行業新規利好龍頭，疫情帶來供應鏈國產替代機遇。

2020年以來，化妝品行業相關法規發生較大變化，2021年5月1日部分配套法規已啓動實施，行業監管力度實質性增強：

1)原監管體系下，對原料生產監管力度較弱，新規下對原料生產要求整體提升，原料成分“寬進嚴出”，原料商門檻提升、創新收益更受保障;

2)每原料商每原料的原料報送碼具“唯一性”，原料報送碼進入化妝品產品備案文件，將強化原料商與品牌商綁定關係。海外疫情仍未得到有效控制，我國生產環境具備相對競爭優勢：根據裕利安怡2020年10月調研報告，美、法、德、英、意五國受訪企業均表現出極高的尋求國外供應商或轉移自身生產的意向。

募投項目投產貢獻高確定性增量，橫向品類拓展進一步打開成長空間。

1)疫情前產能已達飽和：2017-2019年，公司化妝品活性成分及其原料的產能利用率約80%，產銷率超90%;合成香料產能利用率由2017年的80.1%提升至2020年92.63%，歷史產銷率均高於90%。

2)募投項目落地貢獻高確定性增量：阿伏苯宗2000噸/年產能已於2020年投產;水楊酸苄酯/水楊酸苄酯/水楊酸異戊酯/水楊酸正戊酯各1500噸/年共6000噸/年產能已於2021年3季度投產;化學防曬劑辛基三嗪酮1000噸/年已於2021年5月投產;目前二乙氨基羥苯甲酰基苯甲酸己酯(新型防曬劑)500噸/年產能正處建設中。

3)辛基三嗪酮、二乙氨基羥苯甲酰基苯甲酸己酯兩款防曬劑具有較大市場彈性：該類成分具有單耗低、三廢排放少的特點，且產線設計的自動化控制水平較高，保障了產品較好的市場競爭力;根據統計，天貓2021年1-10月銷售額前20的店鋪單品中，有9款產品配方包含辛基三嗪酮(另有10款包含雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪)，13款產品配方包含二乙氨基羥苯甲酰基苯甲酸己酯。

4)橫向品類拓展打開進一步成長空間：公司2021年9月29日與安慶高新技術產業開發區管理委員會簽署《安慶高新技術產業開發區項目投資合作協議》，計劃投資建設高端個護及合成香料項目，預計年產95,000噸，達產後年產值約43億元;11月10日，公司與南京江寧經濟技術開發區管理委員會簽署《投資建設協議》，計劃建設高端個護產業基地，基地包含生產、研發等多個職能規劃，料將進一步提升公司核心競爭力。

風險提示：下游需求不及預期;原材料價格波動;核心客户流失;募投與新開發項目效益不及預期等風險。