平安證券：給予絕味食品增持評級

2021-11-01平安證券股份有限公司張晉溢,陳昕暉對絕味食品進行研究併發布了研究報告《展店節奏及單店恢復符合預期，穩健增長可期》，本報告對絕味食品給出增持評級，當前股價為71.07元。

絕味食品(603517)

事項：

公司發佈21年三季報：21Q1-Q3實現營業收入48.47億元，同比+24.74%，較19年同期+24.76%，歸母淨利潤9.64億元，同比+85.39%，較19年同期+57.00%，扣非後歸母淨利潤9.27億元，同比+83.46%，較19年同期+56.59%；21Q3實現營業收入17.03億元，同比+15.67%，較19年同期+21.99%；實現歸母淨利潤4.62億元，同比+88.16%，較19年同期+111.93%，扣非後歸母淨利潤4.47億元，同比+90.57%，較19年同期+120.20%。

平安觀點：

鮮貨產品快速增長，華南地區表現亮眼。分產品看，21Q1-Q3佔比91.66%的鮮貨類產品收入同比+19.28%，其中禽類、畜類、蔬菜、其他產品收入分別同比+16.59%、+108.89%、19.68%、33.97%；分區域看，21Q1-Q3華南地區表現突出，收入同比+48.18%，西南、華中、華東、華北、新加坡/港澳地區保持較快增速，收入分別同比+22.87%、+21.40%、+15.68%、+20.28%、+28.83%，西北市場仍處於恢復期，收入同比-53.09%。

Q3促銷力度加大、成本承壓拖累盈利水平，後續有望逐步緩解。公司21Q3毛利率為31.60%，同比-6.00pcts，毛利率下滑幅度較大主要由於1）Q3促銷力度較大，給予渠道較高返利；2）Q3副鴨成本承壓；期間費用率來看，Q3銷售費用率7.05%，同比-1.13pcts，管理費用率5.70%，同比-0.72pcts。我們認為當前公司成本壓力非持續性因素，未來對盈利的拖累整體可控。

開店勢頭向好，渠道競爭優勢明顯。Q3公司繼續貫徹“深度覆蓋、渠道精耕“戰略，截止至21年9月底公司門店數預計較年初淨增超過1000家，展望21全年淨開店數較20年底有望超過1500家，全年目標無虞，同時Q3單店營收呈現持續恢復勢頭。當前公司已在全國範圍內建立了以21個生產基地(含2家在建)為中心的供應鏈網絡，輻射至各區域市場，實現“當日訂單，當日生產，當日配送，24小時內售賣”。我們預計，未來三年公司將維持每年10%左右的門店增長，構築公司渠道護城河，門店數量擴張疊加單店營收增長將共同貢獻公司營收的進一步增長。

展店節奏和店效恢復符合預期，維持“推薦”評級。21Q3公司圍繞“深耕鴨脖主業、構建美食生態”的戰略發展，主業表現穩健，展店節奏及單店效率恢復符合預期，未來產能釋放下公司業績有望維持穩步增長。考慮到公司Q3經營符合預期，我們維持此前盈利預測，預計公司2021-2023年EPS分別為1.59、2.05、2.58元，當前股價對應PE分別為41.5X、32.1X、25.5X，維持“推薦”評級。

風險提示：1、宏觀經濟疲軟的風險：經濟增速下滑，消費升級不達預期，導致消費端增速放緩；2、重大食品安全事件的風險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發生重大食品安全事故，短期內消費者對品牌信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間；3、原料價格上漲風險：產品主要原料鴨副的價格波動性較大，價格大幅上漲或導致業績不及預期。

該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級30家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為84.61；證券之星估值分析工具顯示，絕味食品（603517）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。