2022-04-27天風證券股份有限公司劉章明,吳文德對安井食品進行研究併發布了研究報告《短期擾動不改長期趨勢，預製菜高增可期》，本報告對安井食品給出買入評級，當前股價為126.12元。
安井食品(603345)
事件：公司發佈21年報和22一季報，21年公司實現營收92.72億元，同比增長33.12%；實現歸母淨利潤6.82億元，同比增長13%。其中，Q4實現營收31.76億元，同比增長28.06%；實現歸母淨利潤1.88億元，同比-16.11%。22Q1公司實現營業收入23.39億元，同比增長24.16%，實現歸母淨利潤2.04億元，同比增長17.65%。
疫情下公司收入短期增速放緩，菜餚製品表現亮眼。Q1-Q4各季度公司營收同比+47.35%/27.68%/34.92%/28.06%，Q4在同期基數較高情況下仍保持穩健增長。22Q1公司實現營業收入23.39億元，同比增長24.16%，增速有所放緩，我們預計主要原因系：1）一季度疫情反覆，物流運力、下游餐飲均受到一定影響；2）天氣因素影響下游需求；3）去年同期基數較高。分產品看，2021年面米制品/肉製品/魚糜製品/菜餚製品分別實現營業收入20.54/21.42/34.78/14.29億元，同比增長23.60%/19.16%/23.07%/112.41%,其中，面米制品/肉製品/魚糜製品/菜餚製品銷量分別同比+23.44%/+18.38%/+21.24%/+50.91%。22Q1,面米制品/肉製品/魚糜製品/菜餚製品分別實現營業收入5.1/4.8/7.5/5.2億元，同比增長16.59%/0.04%/1.30%/129.88%，菜餚製品增速表現亮眼，疫情下火鍋料產品增速放緩，米麪類產品作為民生保障產品增速保持穩健。分銷售模式看，2021年經銷商/商超/特通直營/電商渠道同比增長31.57%/9.53%/173.41%/101.65%；22Q1經銷商/商超/特通直營/電商渠道同比增長18.63%/-0.74%/295.06%/138.11%，經銷商渠道增速穩健，商超渠道在整體客流量減少下增速有所放緩。2021年公司加大渠道下沉力度，經銷商數量增加738至1652家，22Q1經銷商數量增加38至1681家。
成本壓力下利潤短期承壓，盈利能力有望逐季改善。公司2021年實現淨利率7.41%，同比減少1.26pcts，22Q1實現淨利率8.96%，同比下降0.26pct。我們預計由於主要原材料油脂、麪粉價格持續上漲，公司加大促銷、以及凍品先生代加工毛利率較低，毛利率有一定承壓，21年實現毛利率22.12%，同比下降3.56pcts；22Q1毛利率為24.2%，同比下降2.29pcts。Q1-Q4公司歸母淨利潤同比變動97.83%/1.19%/22.44%/-16.11%，Q4下降顯著，22Q1歸母淨利潤2.04億元，同比+17.65%。公司21年銷售/管理/研發費用率分別為9.15%/3.45%/0.95%，同比變動-0.1/-0.8/-0.11pct，21年公司銷售費用率保持穩定，由於20年同期商超渠道因疫情影響費用較少，我們預計公司為擴大市場份額，加大營銷費用投入；22Q1銷售/管理/研發費用率分別為10.31%/3.04%/0.88%，同比變動-0.68/-0.33/-0.02pct，費用率有所收窄。
菜餚板塊邏輯不斷演繹，看好預製菜板塊發展。短期來看，公司受疫情以及成本影響仍有一定壓力，火鍋類產品增速放緩但麪點、菜餚類產品增速較快，業績有望保持穩健增長。此外，公司21Q4提價傳導完成對沖成本壓力，同時我們預計公司或通過費用收窄、技改等方式提升效率，利潤率有望改善。長期來看，伴隨下游需求的穩定增長以及產能的持續釋放，我們預計公司火鍋料及麪點類產品預計將保持正常增速，菜餚類產品近年來增速較快，公司通過收購、投資建廠等方式持續加大在預製菜餚領域的佈局，有望實現快速發展。
盈利預測：根據一季報調整公司盈利預測，預計公司22-24年實現營收116.14/145.75/185.13億元，同比增長25.26%/25.49%/27.02%（22-23前值23.17%/21.81%），實現淨利潤9.01/11.91/15.92億元，同比增長32.04%/32.17%/33.74%（22-23前值+38.23%/36.61%），EPS分別為3.07/4.06/5.43元，維持公司“買入”評級
風險提示：宏觀經濟下行風險；食品安全風險；新冠疫情風險；成本持續上漲風險；預製菜餚增速不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，太平洋黃付生研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.35%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利7.69億，根據現價換算的預測PE為39.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為167.45。證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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