浙商證券：給予温氏股份買入評級

2022-04-25浙商證券股份有限公司孟維肖對温氏股份進行研究併發布了研究報告《温氏股份深度報告：擺脱困境，下輪週期高增長標的》，本報告對温氏股份給出買入評級，當前股價為20.91元。

温氏股份(300498)

投資要點

生豬產能呈現趨勢性去化，正孕育新一輪週期

目前豬價持續低迷疊加飼料原料價格不斷上揚，豬糧比跌破5，行業處於持續虧損期，產能將不斷得到去化。自2021年6月以來能繁母豬存欄達到最高點後持續下降，據此推算2022年4-5月有望迎來週期反轉。

生豬業務走出困境，出欄恢復增長

在非瘟爆發前，無論從規模以及成本控制上公司均處於行業絕對領先水平，且具備大規模養殖及全國化擴張的基礎和經驗。受困於非瘟影響，2019-2020年上市規模不斷萎縮，隨着對非瘟摸索出一套行之有效的防空措施後，自2021年5月始，月度上市量恢復增長。2022年1月上市量已增長至150萬頭以上。基本判定公司已走出非瘟的泥潭，恢復正常的經營軌道。

成本不斷降低，降本控費進一步優化

受非瘟影響，加上外購仔豬等影響，公司成本一度攀升至20元/公斤以上，隨着種豬不斷優化，減少外購苗等措施，年末整體成本降低9元以下，公司預計今年完全成本在7.8元/斤，另外公司加強費用控制，完全成本得到進一步改善。

財務穩健，有充足資金度過週期底部

公司依靠輕資產快速擴張的同時，也獲得高於同行的資產週轉能力，在較低的資產負債率情況下依然有高於同行的淨資產收益率。雖然近兩年受非瘟疫情影響，資產負債率有所提升，但公司提前控制資本支出，儲備過冬資金，截至2021年末，備用資金達到110億，足以應對週期底部。

黃羽雞價將恢復景氣，有望雞豬共振

2021年黃羽雞行業持續低迷，養殖户盈利能力較差，行業產能持續去化，在產祖代種雞和在產父母代種雞存欄環比持續下滑，黃羽雞價有望逐步恢復景氣。公司可年上市黃羽雞10億羽以上，佔市場份額20%，將充分收益。

盈利預測及估值

我們認為，温氏作為非瘟前的行業龍頭，擁有大規模養殖的管理經驗，非瘟短暫性破壞了公司種豬資源，導致短期內經營陷入困境，市場對其有過度悲觀的反應，市值調整時間及幅度超過其他公司，經過調整後，公司經營走上正軌，且恢復速度將高於同行，成為下一輪週期裏高成長標的。根據盈利預測，預計公司2021、2022、2023年分別實現歸母淨利潤-18.8億元、161.6億元、253.7億元，EPS分別為-0.30、2.54、3.99元/股，對應PE分別為-76.5X、8.9X、5.7X；每股淨資產分別為4.81、7.36、11.35元/股，對應PB分別為4.7X、3.1X、2.0X。我們預計未來兩年公司的成長性依然較高，結合上輪週期高點估值在5.8X左右，給與其PB為5X，對應股價為36.8元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

（1）動物疫病風險。

（2）生豬價格大幅波動風險。

（3）飼料原料價格繼續上漲風險。

（4）成本下降不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，海通證券陳陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為41.56%，其預測2022年度歸屬淨利潤為虧損15.51億。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級22家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為29.46。證券之星估值分析工具顯示，温氏股份（300498）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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