經濟數據下滑，股市節節攀升，一邊是海水，一邊是火焰。當下股市與經濟指標的背離程度有多深？A股估值處於什麼水平？
新冠肺炎疫情影響下，美國、英國等主要國家二季度經濟表現均創下歷史級衰退水平，上半年全球經濟表現不容樂觀。與此同時，全球股市卻節節攀升，上市公司總市值再次超過全球GDP水平，資本市場與宏觀經濟指標逐漸背離，用於衡量股市估值泡沫程度的巴菲特指標升至警戒區域。
巴菲特指標觸及警戒線，
全球股市駛入危險區域了嗎？
巴菲特指標以股市總市值佔GNP（或GDP）的比例來衡量一國股市的估值水平，又被稱作資產證券化率指標。巴菲特在2001年的文章中針對美國股市進行分析時指出，如果資產證券化率在70%-80%區間，購買股票可能會表現比較好，如果這個比值接近 200%，就等於在玩火。
根據WFE（世界證券交易所聯合會）的統計，截至今年6月末，全球股市總市值達89萬億美元，超過2019年全球GDP水平87.85萬億美元，這意味着巴菲特指標超過了100%，考慮到疫情對今年GDP數據產生的影響，這一比值將會更高，不少市場分析人士將其解讀為一個危險信號，認為當巴菲特指標升至100%以上時，就該傾向於規避風險。
那麼，巴菲特指標超過100%究竟意味着什麼？巴菲特近20年前提出的理論在今天是否依然有效？
證券時報·回溯歷史數據發現，僅以年末數據統計，全球上市公司總市值超過GDP的情形共出現過6次，分別發生在1999年、2000年、2006年、2007年、2017年和2019年。其中，2000年和2007年的股市巔峯分別被互聯網泡沫破裂及次貸危機終結，隨後全球股市崩盤式下挫，印證了巴菲特的理論。
不過，當2017年巴菲特指標再次站上100%的紅線時，情況發生了改變。雖然2018年全球股市也經歷了回調，但總市值在其後一年的最大縮水幅度在20%左右，崩盤式急跌並未出現。2019年隨着全球股市反彈，巴菲特指標再次站上100%。事實上，2014年以來，全球股市的巴菲特指標就從未跌下過90%，始終高出巴菲特認為的70%~80%的安全區間，但是在過去六年中全球股市的市值卻增長了近40%。
在巴菲特的理論拋出近20年後，隨着全球股市擴容和股市結構的變化，巴菲特指標100%並不再是一個難以企及的高度，100%也未必代表着股市轉向衰退的臨界值。
根據多數國際機構的預測，2020年全球GDP將下滑4%至5%之間，以5%的GDP降幅計，當前全球股市的巴菲特指標約為106%，仍未超過2017年和2019年末的水平。針對這一數據的“異常”，不必過於恐慌。
不過，短期內股市和經濟指標的脱離仍存在一定的市場波動風險。各大基金最新發布的13F報告顯示，二季度対衝基金大舉買入科技股和黃金以對沖市場風險，金融巨鱷索羅斯日前接受外媒採訪時表示，不再參與目前已經充滿泡沫的美股市場。
中國的巴菲特指標處於什麼水平？
發達國家資產證券化水平高，上市公司總市值超過GDP是常有之事。以美國為例，根據世界銀行對各年末數據的統計顯示，自1996年以來美國的巴菲特指標在除2008年以外的所有年份均維持在100%之上，幾乎從未下達過70%~80%的安全區域。2019年末，高收入國家的平均資產證券化率約為120%，中等收入國家僅有60%左右。
中國當前的巴菲特指標處於什麼水平？縱向來看，當前A股總市值74.3萬億元，與2019年末全國GDP水平的比值為75.8%，處於近十年中相對較高的位置，但仍維持80%的安全線以內。歷史數據顯示，A股總市值佔GDP的比重僅在2007年超過了100%，其後多數時間都在40%至75%的區間內波動。
統計，若算上在海外上市的中國股的市值，中國當前的巴菲特指標約為104%，略超100%的關口。
橫向來看，2019年末A股總市值佔GDP的比重為59.37%，在全球主要市場中僅高於德國和俄羅斯，低於同為發展中國家的印度和巴西。新加坡、日本、澳大利亞、加拿大等市場的巴菲特指標均超過了100%。相比於發達經濟體股市，中國的資產證券化率處於靠後位置，未來有較大提升空間。註冊制時代下A股的擴容也將為股市注入新鮮血液，提高我國證券化率水平。
全球股市收復年內失地，僅是少數個股的狂歡？
據WFE統計，截至今年6月底，全球股市總市值為89.09萬億美元，較3月底反彈了14%，距離疫情爆發前的總市值僅剩5%的距離，全球股市正逐步收復年內因疫情蒸發的失地，主要市場中，中國、美國、韓國、台灣市場指數年內漲幅均已錄得正值。
不過，雖然全球股市已先於經濟從低點反彈，但市場的回暖並不意外着個股賺錢效應的回暖。事實上，多數個股仍未恢復元氣，全球主要市場均呈現出了顯著的結構性分化行情，基金抱團化的趨勢愈發凸顯。
僅以標普500、英國富時100、日經225和滬深300四大市場指數為例，除滬深300外，其餘三個指數成分股全年表現均跌多漲少。
標普500指數全年累計上漲4.4%，而市值增長的成分股僅佔4成。市值增長前十名成分股市值累計增加了2.43萬億美元，佔標普500指數年內新增市值的167%。相比之下，包括富國銀行、美國航空、科爾百貨在內的18只成分股年內市值腰斬，市值縮水最大的10股年內市值累計縮水了近8000億美元。
日經225指數已基本抹平年內跌幅，然而僅有兩成成分股年內市值增長，二八分化情形尤為明顯。若統計全市場個股表現，行情分化的現象將更為突出。
相比之下，滬深300指數表現分化最小，共有65%的成分股年內股價上漲，呈現出普漲行情。僅有8股年內股價跌幅超過20%，最大跌幅為32%。