IPO觀察｜正大股份擬A股上市，中國市場已進不了前五，產能利用率遠未飽和
豬週期難逃魔咒，生豬價大起大落，養豬行業卻又將迎來一家巨無霸上市公司。全球飼料及生豬養殖巨頭正大投資股份有限公司（簡稱“正大股份”）發起A股衝刺，擬在上交所主板上市。
正大股份近日披露招股説明書稱，將發行不超過5.67億股股份，不低於發行後總股本的10%，擬募集150億元資金，投入17個生豬產業鏈項目，此外42.37億元用於補充流動資金。
紅星資本局發現，正大股份現有生豬項目產能利用尚未飽和，卻又在大舉擴張生豬產能，未來新增產能恐消化不良。
泰國首富家族旗下企業
招股書披露，正大股份成立於1996年，註冊資本41.59億元，是國內規模最大的飼料生產商和生豬養殖企業之一。公司控股股東為正大畜牧投資，持有發行前65%的股份；而正大畜牧投資是正大集團在中國境內的子公司，故正大集團為公司間接控股股東。
正大集團（海外稱“卜蜂集團”）註冊地在泰國，成立於1976年，最早由華裔實業家謝易初、謝少飛兄弟於1921年在曼谷創辦的“正大莊”。目前已形成了以農牧食品、批發零售及電信電視為核心業務，同時涉足金融、地產、製藥及機械加工等行業和領域的多元化跨國集團公司，業務遍及全球21個國家及地區。
央視《正大綜藝》節目曾經火爆多年，成為一代人的回憶，當年與央視合作的便是正大集團。正大集團另有零售上市公司卜蜂國際（00043.HK）在港股上市，但如今已提出私有化建議。
正大集團主要股東為泰國著名的“謝氏家族”，由謝正民、謝大民、謝中民、謝國民四兄弟家族組成，也是多年的泰國首富家族，持股比例分別為12.76%、12.63%、12.96%和 12.96%。雖然四人系兄弟關係，但四家族之間不存在一致行動關係，且正大集團任一股東持有或控制的股份比例均不超過13%。
正大股份由泰國首富家族控股
正大股份法定代表人謝吉人，為正大集團第二代掌門人謝國民之子，也是正大創始人謝易初之孫。謝吉人1964年出生，泰國國籍，現任公司董事長，同時也是正大集團董事長，還兼任了卜蜂蓮花有限公司執行董事及主席，正大企業國際有限公司非執行董事及主席，卜蜂國際有限公司執行董事及主席，正大光明（控股）有限公司董事長等職。
正大股份的主要產品包括飼料、生豬及生豬屠宰產品。截至2020年末，正大股份在中國29個省、市、自治區擁有現代化飼料工廠84座、預混合飼料工廠6座、自有種豬繁育場97個、規模化商品豬育肥場近1800個，形成了深度覆蓋全國各地的生產經營網絡。
公司致力於全產業鏈一體化經營模式的打造，以飼料業務為發展起點，逐步在飼料廠周邊地區拓展生豬養殖和配套生豬屠宰業務。2018年飼料業務為公司收入主要來源，佔比達到68.04％。此後生豬業務快速增長，到2020年，飼料業務和生豬業務分別實現收入238.54億元、183.14億元，分別佔主營業務收入的52.66％、40.43％。
飼料仍是正大股份主業，圖據官網
在中國市場已排不進前五
作為中國飼料工業化、畜牧養殖現代化的開創者和引領者，正大股份在飼料及養殖行業地位很高、名氣極大。但從其營收規模看，正大股份在中國市場已經排不進前五名。報告期內（2018年-2021年上半年），正大股份分別實現營業收入281.71億元、318.79億元、456.92億元、239.46億元，其淨利潤分別為0.7億元、20.11億元、75.71億元、9.63億元。
公司核心財務數據
紅星資本局對比幾大行業龍頭去年的營收情況，正大股份營收已經遠低於超千億的新希望（000876.SZ）、700多億的温氏股份（300498.SZ），也低於海大集團（002311.SZ）、牧原股份（002714.SZ）和正邦科技（002157.SZ），但高於大北農（002385.SZ）、唐人神（002567.SZ）、天康生物（002100.SZ）等企業。
報告期內正大股份的淨利潤起伏過大引發關注，如2019年淨利潤為2018年的28倍，2020年則為2018年的108倍。如此巨大的變動也引來證監會質疑，要求結合報告期內生豬價格及供求情況、生豬行業未來發展趨勢，公司市場佔有率及排名情況，同類產品的企業數量、主要競爭對手及其產品銷售情況，説明盈利能力的可持續性。
報告期內，正大股份生豬產量分別為433.45萬頭、423.01萬頭、438.52萬頭、294.20萬頭，產能利用率分別為86.6%、71.45%、68.14%、77.89%。可見生豬項目產能利用率遠未達到飽和，但公司仍傾向於繼續擴大生豬產能，未來新增產能否消化，這值得關注。
正大股份去年生豬出欄量，也遠遠落後於其他“養豬大户”。2020年牧原股份生豬出欄量1800萬頭，温氏股份、正邦科技出欄量均超900萬頭，新希望出欄量也超過800萬頭。
由於生豬及豬肉價格呈現出極強的週期性波動特徵，生豬養殖業的毛利率也呈現週期性波動趨勢。2021年生豬及豬肉價格一路下挫，生豬價格跌幅超60％、豬肉價格跌幅近50％，目前雖有反彈但並未止跌。生豬及豬肉價格大幅波動，或對公司利潤率產生不利影響。
正大股份產能利用率尚未飽和，卻還要再投100多億元擴產，泰國首富家族能否衝刺A股成功，紅星資本局將繼續關注。
紅星新聞記者 李偉銘
編輯 餘冬梅
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