中航證券：給予科創新源買入評級

2021-10-20中航證券有限公司鄒潤芳,朱祖躍,孫玉浩,唐保威對科創新源進行研究併發布了研究報告《點評：新建產線正在認證，股權激勵彰顯信心》，本報告對科創新源給出買入評級，當前股價為32.87元。

科創新源(300731)

事件：公司擬向激勵對象授予650萬份股票期權，約佔公告時公司總股本的5.20%。激勵對象共計136人，包括董事、高級管理人員和核心技術人員，股票期權的行權價格為每份32.16元。本激勵計劃年度績效考核目標為（1）以2021年淨利潤為基數，2022-2024年淨利潤增長率不低於50%/100%/200%。（2）激勵對象就職於子公司無錫昆成和瑞泰克則分別需要完成2022-2024年淨利潤不低於2,100/2,200/2,300萬元,2022-2024年營收不低於4/6/8億元。

考核涉及上市公司和子公司，彰顯信心。公司於2021H1實現營業收入30,063.53萬元，較上年同期增長89.72%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為2,107.27萬元，較上年同期下降40.16%。2021上半年，公司經營業績主要來源於通信用防水密封材料、電力用絕緣防火材料等傳統業務。隨着新增產線順利推進，新業務將為公司業績作出較大貢獻，本次股權激勵計劃同時考核上市公司淨利潤增速和瑞泰克營業收入，凸顯公司對於新業務的信心。

新產線建設完成，積極推進寧德時代等頭部客户認證。公司吹脹式液冷板生產線（產能150萬套/年）已建設完成並順利投產，釺焊式液冷板生產線（產能80萬套/年）也基本建設完成，正在進行設備聯合調試和試產，目前公司積極開展寧德時代等頭部客户認證。隨着瑞泰克新增產線的逐步落地，將從產品結構上滿足主要客户寧德時代的多樣化需求，極大提升公司在客户端的供應能力。瑞泰克也將繼續加大市場開拓力度，在滿足寧德時代供貨需求的同時開發更多新的客户。

依託金融資本，佈局半導體材料產業。根據公司發展規劃，科創新源聯合戰略股東興橙資本，利用公司既有產品和渠道的聯動基礎，充分發揮興橙資本在半導體全產業鏈佈局的產業優勢，通過外延併購深度佈局半導體材料產業，包括但不限於襯底材料、封裝材料、部件耗材等直接或間接材料。科創新源已經參股投資安徽微芯長江半導體材料有限公司3.37%的股權，啓動半導體材料的佈局。目前，微芯長江碳化硅襯底項目已主體封頂，可年產12萬片6英寸碳化硅晶圓。

投資建議：

科創新源在堅持主業的同時，深入佈局液冷板和半導體材料產業，新增產線順利建成投產，維持買入評級。我們預計公司2021-2023年的營業收入分別為5.15億元、12.33億元和13.73億元，歸母淨利潤分別為0.6億元、1.3億元、2.1億元，對應2021-2023年的PE為66倍、32倍、21倍。

風險提示：下游需求量下降；新項目進度不及預期