2021-10-28華西證券股份有限公司唐爽爽對富安娜進行研究併發布了研究報告《單季淨利受所得税率拖累，關注明年淨利彈性》，本報告對富安娜給出買入評級，當前股價為7.89元。
富安娜(002327)
事件概述
2021年前三季度，公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為19.89/3.17/2.88億元，同比增長17.10%/15.49%/20.09%；21Q3公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為6.81/1.07/0.96億元，同比增長13.77%/0.08%/-1.07%，低於預期主要由於所得税率影響，若剔除這一影響，營業利潤增長18%。
分析判斷:
21Q3公司收入環比放緩，我們估計主要由於20Q3家紡已開始復甦，較19年來看，21Q1/Q2/Q3單季收入增速分別為20%/17%/19%。分月度來看，我們估計，7/8/9月增速分別在15%/25%/雙位數增長，我們估計9月收入放緩主要受天氣影響。我們估計，分渠道來看，直營、電商保持增長10%以上，加盟和團購放緩，傢俱保持高增長。
21Q3淨利率為15.78%、同比下降2.16PCT，主要由於毛利率下降、其他收益/投資收益/公允價值變動收益減少以及所得税增加。（1）21Q3毛利率為53.03%、同比下降1.89PCT，我們分析主要由於大促提前，往年通常為Q4進行。（2）從費用率看，21Q3銷售/管理/研發/財務費用率分別為26.53%/4.34%/1.66%/0.25%、同比提高-1.71/-0.10/-2.48/0.32PCT，財務費用增加主要由於執行新租賃準則、攤銷本期未確認融資費用，管理費用絕對額有所增長主要由於期權費用、長期待攤等費用增加。（3）其他收益/收入為0.09%、同比減少0.33PCT，投資收益/收入為1.39%、同比減少1.15PCT，公允價值變動淨收益/收入為0.04%、同比減少0.66PCT，我們分析主要由於公司退出高新投投資，而去年同期有分紅。（4）所得税/收入為5.94%、同比增加2.86PCT，我們分析主要由於公司切換SAP系統，子公司庫存結轉到股份公司、銷售退回時產生遞延税款。
21Q3末，公司存貨為9.49億元、同比增長2%、較年初增加2%，存貨週轉天數為258天、同比下降47天、環比下降7天；應收賬款週轉天數為22天、同比下降5天。
投資建議
我們判斷，（1）Q3税率影響較為短期，Q4淨利率有望恢復正常；（2）公司明年淨利端有望輕裝上陣，且公司的直營和電商佔比70%左右，折扣改善帶來的利潤彈性更大；（3）22春夏訂貨會對增長提供一定保障。考慮Q3低於預期，將21/22/23年收入預測從34.12/38.77/43.1億元下調至32.87/36.8/40.82億元，將歸母淨利從6.48/7.54/8.62億元下調至5.84/7.38/8.45億元，對應將EPS從0.78/0.91/1.04元下調至0.7/0.89/1.02元，2021年10月28日收盤價7.89元對應21/22/23PE為11/9/8X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情發展的不確定性、美家戰略投入拖累業績風險、庫存積壓風險、線上增速不及預期、系統性風險。
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為10.31；證券之星估值分析工具顯示，富安娜（002327）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。