2021-10-31光大證券股份有限公司孫偉風,馮孟乾對南玻A進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：持續減值卸下包袱，“四塊玻璃”開啓成長之路》，本報告對南玻A給出買入評級，當前股價為9.04元。
南玻A(000012)
事件：公司發佈2021年第三季度報告，前三季度實現營業收入102.47億元，同增37.20%；歸母淨利潤15.10億元，同增107.73%；扣非歸母淨利潤14.66億元，同增117.99%。單三季度，公司營收36.32億元，同增19.32%；歸母淨利潤1.57億元，同減53.09%；扣非歸母淨利潤1.36億元，同減56.68%。
點評：
營收增長符合預期，電子玻璃持續突破。公司營收規模進一步擴大來自於浮法玻璃價格上漲以及公司電子玻璃產能的增加。受益房地產竣工需求釋放，2021年前三季度，供需持續偏緊，推動浮法玻璃價格震盪上行。截至21年9月底，浮法玻璃均價升至3028元/噸，較年初上漲33.63%，較上年同期上漲59.28%。在電子玻璃方面，公司已成功實現高鋁二代KK6玻璃批量生產及市場化銷售，成功打破國際巨頭在高端電子玻璃的技術壟斷。高鋁三代產品KK8已在實驗室研製成功，性能可對標康寧GG7，繼續填補國內空白。
計提大額資產減值損失，短期擾動業績。公司Q3計提資產減值損失6.72億元。主要包括：1、對宜昌硅材料多晶硅廠技改淘汰、檢修無法使用的資產計提減值準備3.02億元；2、對東莞光伏技改淘汰、技術水平落後及耗能偏高的資產計提減值準備3.7億元。2020年，公司已對硅材料部分工藝落後及能耗偏高的資產計提了6.42億元減值準備。我們認為，隨着持續大規模計提減值損失，未來公司相關業務資產已大部分計提完畢，卸下歷史包袱，前行更為穩健。
依然堅定看好玻璃市場22年表現。9月進入旺季後，玻璃市場並未“旺季更旺”，原因有三：1）大宗商品漲價疊加資金壓力，地產施工或再度出現放緩；2）下游深加工企業主動降低訂單飽和度，規避潛在的違約風險；3）能耗雙控、限電限產，影響下游開工率。我們判斷地產竣工韌性猶存，需求只是放緩並未消失。未來隨着地產融資政策邊際放鬆，竣工交房景氣或將回歸，需求的延後也將對2022年玻璃市場形成支撐。此外隨着原燃材料成本上行，當前行業盈利面臨較大壓力，或將加快冷修節奏、促使供給收縮。階段性供需錯配加劇疊加成本因素，我們認為2022年浮法玻璃價格中樞仍有望保持在2500元/噸附近。
盈利預測、估值與評級：由於公司計提大額資產減值，我們下調公司21年EPS至0.75元（下調幅度17.58%）、維持22-23年EPS為1.00、1.21元。公司主營“四塊玻璃”（浮法玻璃、工程玻璃、電子玻璃、光伏玻璃）業務發展態勢均良好，維持“買入”評級。
風險提示：浮法玻璃價格下跌，項目建設進度不及預期，資產和信用減值風險。
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為15.17；證券之星估值分析工具顯示，南玻Ａ（000012）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。