中銀證券：給予開潤股份買入評級

2022-04-28中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,鄭紫舟對開潤股份進行研究併發布了研究報告《To B業務快速增長，新客户拓展順利》，本報告對開潤股份給出買入評級，當前股價為13.99元。

開潤股份(300577)

公司2022年4月26日發佈2021年公司年報和2022年Q1季報，2021年公司實現收入22.89億元，同比增長17.76%，歸母淨利潤1.80億元，同比增長131.03%。2022Q1公司實現收入6.12億元，同比增長35.56%，歸母淨利潤0.47億元，同比增加2.78%。公司業績表現較好，維持買入評級。

支撐評級的要點

ToB業務優質客户穩定、新客户拓展取得高速增長，ToC業務增長較為穩定。2021年公司實現收入22.89億元，同比增長17.76%，利潤1.80億元，同比增長131.03%。ToB端，公司持續鞏固與優質客户如Nike、迪卡儂、VF等合作關係，同時積極拓展新客户，成為Puma，Jansport、Dickies、李寧等知名品牌的包袋供應商，拉動收入增長24.02%至14.64億元。ToC端，公司2021年重點拓展亞馬遜渠道，聚焦目標客羣特點，積極拓展新產品，不斷增強品牌效應，拉動收入增長3.19%至7.56億元。其中分銷渠道（小米為主）增長放緩，同比下降21.36%至4.09億元；“90分”品牌受益於亞馬遜渠道的增長，實現收入3.47億元，同比增長63.14%。

2021年公司增大自有品牌亞馬遜平台投入致銷售費用率提升，淨利率提升顯著。2021全年在海外疫情背景下公司生產成本物流成本提升，致毛利率下降1.90pct至26.58%。2021年公司在亞馬遜平台增大對自有品牌銷售費用投入，銷售費用率上升0.65pct至11.76%，未來公司針對ToC業務採取降本策略，銷售費用率有望回落。公司注重費用管控，管理費用率下降2.04pct至10.18%，綜合來看，淨利率提升3.86pct至7.87%。

2022Q1公司ToB業務拉動整體收入高增，長期較好發展可期。2022Q1實現收入6.12億元，同比增長35.56%。我們預計ToB業務收入增速超過40%，主要由於NIKE，VF，PUMA等優質客户訂單增加。ToC業務增長平穩，增速在10%左右。全年看公司ToB業務在海外供應鏈恢復背景下，公司依託新增大客户放量，且持續拓展新客户，有望保持穩健增長。

估值

考慮到疫情對線下零售的影響，下調2022至2024年每股收益分別為0.89元、1.14元、1.38元/股（原2022~23年預測數據為1.27、1.60元/股）；市盈率分別為15倍、12倍、10倍，維持買入評級。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中銀證券郝帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為38%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.58億，根據現價換算的預測PE為8.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為22.06。證券之星估值分析工具顯示，開潤股份（300577）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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