光大證券：給予歌力思買入評級

2022-03-11光大證券股份有限公司孫未未對歌力思進行研究併發布了研究報告《2021年主要經營數據點評：2021年收入端實現穩健增長，期待多品牌戰略不斷顯效》，本報告對歌力思給出買入評級，當前股價為12.63元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為73.56%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華西證券的唐爽爽。

歌力思(603808)

2021年收入同比增長17.2~22.3%、扣非淨利潤同比增長36.7~47.2%

公司發佈2021年度主要經營數據。2021年公司實現營業收入23~24億元、同比增長17.2~22.3%、較2019年增長約3~7%（剔除19年百秋網絡收入後）；實現歸母淨利潤3.1~3.3億元、同比下滑25.8~30.3%、較2019年下滑約7~12%。歸母淨利潤同比下滑主要系2020年出讓子公司百秋網絡部分股權取得一次性收益影響，剔除此影響後實現扣非淨利潤2.6~2.8億元、同比增長36.7~47.2%。

我們估計公司單四季度營業收入同比增長約10%、環比Q3收入同比增8%有所加快，並在扣除百秋影響後估計可比口徑較19Q4實現雙位數增長；歸母淨利潤同比下滑約26%、環比Q3利潤同比-28%降幅收窄，並較19年同期基本持平。總體來看，單四季度收入端已現一定改善。

主品牌歌力思實現穩定增長，多個新品牌進入良好成長期

主品牌歌力思：2021年實現收入10.22億元，收入佔比為43.62%，收入同比增長8.88%、較2019年下滑2.47%。主品牌歌力思總體表現為穩定增長、銷售規模基本恢復到19年水平，其中直營渠道持續穩定發展、直營店鋪數量有所增加，加盟渠道明顯恢復，同時多個電商平台同步發展，2021年在唯品會與抖音平台表現突出。

LAUREL：2021年實現收入2.46億元，收入佔比為10.50%，收入同比增長68.19%、較2019年增長110.45%。LAUREL品牌進行了積極有效的拓展，在門店數量持續擴張的情況下同店銷售也有提升。

EDHARDY及EDHARDYX：2021年實現收入3.07億元，收入佔比為13.10%，收入同比增長42.76%、較2019年下滑17.27%。EH品牌在港澳地區的收入持續受疫情影響的情況下，積極發展以抖音為主的電商平台、並取得優異成績，2021年品牌收入明顯回升。

IRO：2021年實現收入5.93億元，收入佔比為25.31%，收入同比增長9.34%、較2019年下滑12.05%。上半年IRO品牌收入受歐洲疫情管控措施影響較大、下半年已有明顯恢復，但歐元貶值較多、對收入端產生影響，同時在國內直營渠道保持有效擴張且同店銷售提升。

Self-Portrait：2021年實現收入1.75億元，收入佔比為7.47%，收入同比增長432.62%。SP品牌仍處於高速增長階段，並在門店加速擴張的基礎上品牌單店表現尤為優異。同時SP品牌善於利用社交媒體進行引流，線上平台延續着高速發展，其已成為公司天貓平台銷售規模最大的品牌。

多品牌培育取得良好成效，期待各品牌協同增長

2021年公司國際化多品牌培育取得良好成效，主品牌歌力思收入端實現穩定增長、經營穩健，小品牌LAUREL、Self-Portrait增長迅速、成長性強，EH品牌經歷調整收入回升，IRO海外業務逐步恢復。未來我們期待公司多品牌集團戰略進一步顯效，多品牌擴大覆蓋客羣、並實現優勢互補和協同效應。考慮到公司定位高端、以線下為主，同時國內外疫情存在不確定性、近期國內疫情多點發散形勢較為嚴峻，我們下調公司21~23年的盈利預測，預計21~23年EPS分別為0.88/1.01/1.20元（較前次盈利預測分別-8.2%/-13.4%/-14.1%），對應22、23年PE分別為13倍、10倍，估值較低、維持“買入”評級。

風險提示：國內外疫情影響超預期，致終端消費疲軟；小品牌拓展不及預期；費用等投放超出預期；匯率波動影響部分併購品牌境外業務業績。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為16.43。證券之星估值分析工具顯示，歌力思（603808）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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