2022-05-06中泰證券股份有限公司謝楠對興發集團進行研究併發布了研究報告《產業鏈一體化優勢顯著，新項目推動公司成長》，本報告對興發集團給出買入評級，當前股價為33.08元。
興發集團(600141)
點評：
硅磷產業鏈景氣上行，助推公司業績大增。公司2022Q1實現營業收入85.75億元，同比增長91.98%，實現歸屬母公司淨利潤17.23億元，同比增長385.97%，實現扣非歸母淨利潤17.17億元，同比增長389.6%。公司業績大幅提升是主營產品草甘膦、黃磷、磷肥等景氣持續、新增合成氨及磷礦項目陸續投產助推磷肥產銷量提升、及二甲基亞碸&濕電子化學品需求旺盛共同作用的結果。2022Q1毛利率為35.91%，同比提升21.71pct，環比提升8.69pct，淨利率為20.1%，同比提升15.8pct，環比提升4.48pct，ROE為11.73%，同比提升9.05pct，環比提升3.99pct。供不應求及成本支撐推漲公司主營業務硅磷價格，據卓創資訊，公司主營產品草甘膦、黃磷、有機硅2022Q1均價分別為7.24萬元/噸、3.32萬元/噸和3.14萬元/噸，同比分別上漲143%、99%和67%。
優化產業鏈佈局，運營效率有效提升。2022Q1，公司積極搶抓有利市場行情，“礦電化一體”、“磷硅鹽協同”及“礦肥化結合”產業鏈優勢得到較為充分發揮，運營效率得到有效提升。期間費用方面，2022Q1公司期間費用率合計為6.17%，同比下降4.43pct。其中，銷售費用率為0.98%，同比下降3.02pct，管理費用（含研發費用，可比口徑）率為4.03%，同比提升0.25pct，財務費用率為1.15%，同比下降1.66pct。
供不應求推漲黃磷價格，成本支撐草甘膦及有機硅景氣。黃磷方面，據百川盈孚，2022Q1產量環比收縮2.77%，主要由於春節期間四川、貴州地區少數企業停機檢修、降雪導致雲南部分黃磷企業停爐、以及磷礦石品位下滑導致部分企業日產減少。而黃磷需求保持剛需，供不應求推漲黃磷價格，並對草甘膦價格形成成本支撐。有機硅方面，行業供給偏緊的局面在雲南能投化工、內蒙古恆星化學和東嶽硅材新增產能投放後得到緩解，而三友化工受冬奧會以及殘奧會影響多數時間一條線生產、興發湖北基地生產線輪換檢修、以及山東金嶺和中天東方有短期停車檢修，又在一定程度上減少了有機硅行業的供給，原材料工業硅價格上漲則給予有機硅成本支撐。據卓創資訊，公司主營產品草甘膦、黃磷、有機硅2022Q1均價分別為7.24萬元/噸、3.32萬元/噸和3.14萬元/噸，同比分別上漲143%、99%和67%。磷、硅景氣上行，公司作為行業龍頭盡享業績彈性。
攜手華友鈷業，打通產業鏈上下游。公司與華友鈷業共同出資3億元設立合資公司（分別持股51%和49%），以合資公司為建設主體，在宜昌市宜都市投資建設30萬噸/年磷酸鐵項目，其中一期產能為10萬噸。公司現有磷礦石產能415萬噸/年（在建後坪磷礦200萬噸/年採礦工程項目，計劃2022年下半年建成投產）、黃磷產能超過16萬噸/年、草甘膦產能18萬噸/年（在建5萬噸/年，計劃2022年三季度投產）、濕法磷酸產能68萬噸/年（淨化磷酸產能10萬噸/年），產業鏈完備，資源優勢顯著。而華友鈷業為國內鋰電正極材料三元前驅體龍頭，已經進入到LG化學、SK、寧德時代、比亞迪等全球頭部動力電池的核心產業鏈，龍頭公司強強聯合，有望提升公司業績中樞，實現雙贏的局面。此外，公司發行可轉債募資28億元用於20萬噸/年磷酸鐵及配套10萬噸/年濕法磷酸精製技術改造項目、和8萬噸/年功能性硅橡膠項目，20萬噸/年磷酸鐵將優先供給與華友鈷業合作的磷酸鐵鋰項目;全資子公司宜都興發擬以現金方式收購公司控股股東宜昌興發持有的星興藍天51%股權，星興藍天具備40萬噸/年合成氨產能。通過融資與併購，公司在新增磷酸鐵產能的同時，將重要原材料之一濕法磷酸精製產能擴大至15萬噸/年，同時拓展了磷肥產業鏈的上游，進一步鞏固了成本優勢。
盈利預測：由於公司新增200萬噸/年磷礦石、40萬噸/年有機硅單體、5萬噸/年草甘膦等產能，我們上調盈利預測，預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為51.82億元（原為14.55億元）、56.77億元（原為14.99億元）、62.81億元（新增），EPS分別為4.66元、5.11元、5.65元。我們選取了同為有機硅、農藥、磷化工領域的新安股份、和邦生物、雲天化為可比公司，可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE為7.40倍、6.69倍和6.30倍（對應2022年5月5日收盤價），當前股價對應公司在2022年、2023年和2024年的PE分別為7.10倍、6.48倍和5.86倍。我們認為公司作為產業鏈一體化優勢顯著的龍頭企業，新增產能釋放有助於公司鞏固成本優勢，打開成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；新建項目不及預期風險；所依據的數據信息滯後風險；第三方數據因其獲取方式、處理方法等引起的可信性風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東北證券陳俊傑研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為63.36%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利43.48億，根據現價換算的預測PE為8.46。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級12家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為46.1。證券之星估值分析工具顯示，興發集團（600141）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。