2021-10-31太平洋證券股份有限公司陳天蛟,龐盈盈對顧家家居進行研究併發布了研究報告《顧家家居：內銷表現亮眼，Q3收入延續高增》，本報告對顧家家居給出買入評級，認為其目標價位為100.00元，當前股價為62.24元，預期上漲幅度為60.67%。
顧家家居(603816)
事件：公司發佈2021年三季報。前三季度公司實現營收132.25億元，同比+54.78%，歸母淨利潤12.38億元，同比+22.58%，扣非淨利潤11.13億元，同比+34.14%。Q3單季公司營收52.09億元，同比+41.42%，歸母淨利潤4.65億元，同比+7.24%，扣非淨利潤4.47億元，同比+20.95%，剔除去年同期恆大分紅影響後，預計Q3扣非淨利潤同比增長約40%。
點評：
內銷表現亮眼，驅動公司收入高增。1）內銷：Q3單季預計內銷收入同比+40%，驅動公司整體收入延續高增，依託於優勢品類穩步增長、高潛品類快速放量、渠道拓展變革持續驅動，公司內銷邏輯再次得到驗證；2）外銷：預計外銷收入同比增長約35%。
功能沙發延續高增，牀及牀墊、定製傢俱內生內銷快速放量。分品類看：預計Q3沙發營收同比增長超50%，其中功能沙發預計實現翻倍增長；預計牀及牀墊營收同比增長約20%，其中外銷收入同比下滑，內銷收入增長亮眼，預計同比增長約90%；預計定製傢俱營收同比增長約20%，剔除班爾奇影響後，預計內生內銷收入增長超50%。
渠道變革促進品類融合，內銷邏輯持續得到驗證。公司持續探索“1+N+X”渠道模式，積極進行門店調整，加速大店、綜合店佈局，單店口徑（按面積折算成單店）預計前三季度公司新開店超900家。公司推行“定製+軟體”融合，大店模式促進品類間引流，在實現優勢產品休閒沙發穩健增長的同時，保證定製、功能、牀墊三大高潛品類的高速增長。另外，區域零售中心提升運營效率、總部承擔幹線物流、信息化系統賦能終端。公司通過渠道、產品、管理協同發力，增強內銷功力，提升市場份額。
內銷毛利率同比仍有提升，費用管控效果顯著。Q3單季公司毛利率為28.9%，同比-5.5pct,淨利率為9.15%，同比-3.22pct。期間費用率為17.2%，同比-5.9pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為14.1%、1.8%、1.4%、-0.1%，同比分別變動-4.0、-0.9、+0.6、-1.6pct。剔除運費口徑調整、運費代付等影響後，實際經營性毛利率下降有限，且主要系外銷毛利率下滑所致，內銷毛利率同比仍有提升。
預計公司2021-2022年EPS分別為2.65、3.31元，對應PE分別為23、18倍。考慮行業內外銷景氣向上，公司打造豐富產品矩陣，“1+N+X”多元化渠道佈局，大店模式促進品類融合，區域零售中心提升運營效率，公司中長期成長路徑清晰，維持“買入”評級。
風險提示：房地產景氣程度低於預期、渠道拓展不及預期等。
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級25家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為88.9；證券之星估值分析工具顯示，顧家家居（603816）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。