民生證券：給予科德數控買入評級

2022-02-24民生證券股份有限公司對科德數控進行研究併發布了研究報告《2021年業績快報點評：業績符合預期，國產替代進行時》，本報告對科德數控給出買入評級，當前股價為102.97元。

科德數控(688305)

公司披露《2021年業績快報》，2021年實現營收2.54億元（+27.99%），歸母淨利潤0.73億元（+106.81%）；計算得出2021Q4公司實現營收0.93億元（+18.76%），歸母淨利潤0.26億元（+19.39%）。

業績符合預期，國產替代進行時。2021年公司實現穩健增長，滿足了航空、航天、軍工等行業對五軸聯動數控機牀的迫切需求，實現了批量“進口替代”，同時在汽車、機械設備、模具、刀具、能源、電子、學校等多個行業領域得到廣泛應用，實現了公司產品在軍民各個領域均衡增長。

技術對標海外龍頭，開啓國產替代大週期。公司通過參與“04專項”實現技術突破，在其中承擔29項（牽頭3項+參研26項）課題，目前核心優勢體現在數控系統、伺服驅動系統、數控機牀技術可對標海外巨頭且核心部件的自制率較高。例如，公司KMC800U五軸聯動立式加工中心產品進入“軍工領域國產高檔數控機牀供應目錄”，2018年1月至今，批量實現進口替代。2018年我國國內產五軸機牀銷量近600台，公司市佔率僅為7.2%；2018年國內產五軸數控機牀產值約為9.2億元，再加上近幾年我國進口機牀開銷在30億美元左右，公司未來可替代空間較大。

核心設備自主化率高，獲得航空系客户認可。公司實現高檔數控系統技術，通用、專用五軸數控機牀技術，高性能伺服驅動技術，直驅功能部件技術，高性能傳感技術，高性能電機技術等核心技術的突破，保證了公司實現高端數控機牀核心部件的自主化批量生產，在保障自主可控的同時完全有能力根據客户需求定義產品。航空航天（包括航發集團、航發科工、航發科技）為公司重要客户，2018-2020年航空航天下游貢獻公司收入的33.6%、52.4%、47.1%。此外，公司的產品在汽車、機械設備、能源、冰船核電、刀具、模具、學校等領域均實現銷售。

投資建議：公司發佈業績快報，本次小幅調整盈利預測，預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別是0.73（已披露）/0.92/1.50億元，對應PE分別是121x/96x/59x，維持“推薦”評級。

風險提示：1.國產替代進度低於預期風險，目前國產五軸屬於自主化起步階段，軍工國產化需求可能會比較快，但其他行業的替代進度難以評估，存在低於預期可能；2.客户認證的時間過長影響短期業績釋放風險，科德數控目前在航發系領域獲得認可，但仍存在其他領域客户認證時間週期不可控風險。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為129.5。證券之星估值分析工具顯示，科德數控（688305）好公司評級為2.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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