9月9日，歐洲資產管理巨頭安本標準投資舉辦了一場關於中國投資的視頻交流活動。針對海外投資者的疑問，解釋中國近期的政策變化，以及投資中國應該如何適應變化。據主持人介紹，活動吸引了超過700人註冊。安本標準投資全球公開市場主管、全球股票投資主管、新興市場主管Devan Kaloo在線答疑。他指出，近期的監管政策變化，很多人有點舉足無措，但中國市場的長期投資價值沒有變，並且目前部分公司的買點已到。
安本標準投資是位於總部位於英國的一家資產管理公司,截至2020年底,管理規模約摺合人民幣4萬億元. 目前，安本標準投資已在中國備案成為私募證券投資管理人，與此同時它還在謀求在中國開展其它業務的機會。
據中國基金報記者瞭解，儘管行事低調，但憑藉鮮明的投資風格，和嚴格的投資紀律，安本標準投資的在岸產品已經開始贏得渠道青睞。安本標準投資的股票投資以自下而上選股驅動。圈裏流傳：它的投資哲學中有一條絕不購買研究員與基金經理人未曾訪問過的公司股票。
活動頁面 視頻截圖
Devan Kaloo 視頻截圖
基金君整理 Devan Kaloo 視頻交流的要點供大家參考。
劃重點：
1 中國長期的投資價值沒有改變；
2 中國最新的政策有助於經濟的長期健康發展，如果政策溝通更透明會更好；
3 部分消費企業會受益於“共同富裕”相關政策；
4 相比於海外市場，目前A股的估值仍有吸引力；
5 目前部分消費類股票已到抄底時機；
6 電商類公司投資價值未變，需等待買點；
問題1：如何理解近期中國推出的監管政策？
回答：過去六個月，電商、教育、醫療健康、房地產領域出現了很多新的監管政策。這些政策令很多投資者感到困惑。但如果我們退後一步想，怎麼做才是有利於普通人，才是有利於政府提供公共服務，我們就能理解政策的用意。這些政策並不意味着“資本”的終結。
問題2：為促進“共同富裕”中國還會做什麼？
回答：首先，我們需要明白，中國經濟經歷了40年的高速發展。在1979年開啓市場經濟改革以來，中國經濟進入發展快軌道，成就了史上最快的經濟發展國家。問題的複雜性在於，40年的高速發展後，中國的貧富差距在加大。如何分享經濟發展的果實，就成了一個重要的問題。
我不認為中國會放棄經濟發展的成功經驗，例如以市場驅動發展的原則等，與此同時，需要重視的是，政府會在抑制貧富差距擴大等社會議題上着力。有些公司會受益於此。實際上，如果關注中國的近些年的發展，你會發現不確定性會週期性地出現。因為發展到了一定程度，政府就需要去解決一些問題。過去這些問題包括，影子銀行、房地產行業存在的問題等。當下中國政府的做法是合理的，有堅實的理由支撐。
我們仍需要記住：私有部門是中國經濟不可或缺的一部分。它提供了最多的就業崗位，同時也是創新的來源。此外，資本市場在中國經濟中發揮重要作用。監管部門不會否定這一點。
着眼長期，我們會發現中國依然有很多投資機會。在今後一段時間，中國依然會是全球經濟增長最快的主要經濟體。有些公司能從經濟增長中賺到很多錢。我們需要挑選那些能從監管政策變化中獲益的公司，所謂的贏家。
問題3：如何在政策變化中挑選贏家？
回答：首先，我們需要確保公司能適應監管政策變化。而有些公司不僅沒有收到監管政策影響，還會受益於“共同富裕”等相關政策目標。其次，有些領域是政策鼓勵的。比如，數字經濟方面的創新，綠色科技，普通人能負擔的醫療健康服務等。
我們對中國的根本看法並沒有改變。當然我們需要跟蹤政策變化，尋找那些能夠適應變化的公司。
問題4：最近有沒有根據政策變化調整組合？
回答：沒有做大的調整。
因為我們投資中國的一條長期主線是消費升級。無論是中國中免還是李寧（記者注：安本標準組閤中持有的公司），這些公司和中國的政策取向是一致的。它們有助於國家實現“共同富裕”，“改善普通人的生活質量”等政策目標。隨着疫情改善，我們加了一些交通運輸類股票，例如機場類公司股票，對一些醫藥公司進行了一定的減持。其它增持的股票還包括消費類公司，以及半導體、材料類公司。這些公司都主要依靠內需拉動，我們認為他們也會受益於“共同富裕”的政策目標。
問題5：相比之前，當前投資中國的風險是升高了還是降低了？
回答：取決於你投資中國的時間。如果你是剛剛進入中國的投資者，你可能會對最近的政策變化感到意外。但如果你在中國投資的時間足夠長，你不會對最近的變化感到意外。尤其部分行業部分公司的，股價經過了顯著的調整，風險已經充分反映。
投資中國，你需要對政策、對公司是否能否適應變化等不確定性給出風險溢價。但這是投資中國一直都需要做的功課。從這個意義上説，我認為投資中國的風險並沒有改變。
問題6：“共同富裕”的政策目標是否利好消費股，如果是，為何消費股一直跌？
回答：我們認為“共同富裕”的政策目標是利好消費類公司的。同時，中國的“雙循環”目標也利好這類公司。消費股跌的原因，我們認為是盈利因素，盈利不及預期。但這是暫時的，我們認為這些公司基本面是強勁的，盈利會改善。
問題7：“共同富裕”是否利空高端消費，例如貴州茅台等公司？
回答：表面上看，“共同富裕”和高端消費是矛盾。但是仔細看，並不盡然。我們還需要考慮其它因素，例如中國的中等收入羣體正在增長。人們對本土品牌的認可提升。此外，中國需要全球性品牌，這些品牌不僅在本土市場有號召力，也有能力走出去。高端消費，或者消費的高端化依然是一個有吸引力的投資主題。
具體到貴州茅台這家公司。這些公司承擔着很多社會責任。它在解決當地就業等方面發揮重大作用。它對當地經濟增長也做出了貢獻。高端品牌我覺得關鍵在於，它的高價是不是基於企業的壟斷地位，消費者沒得選的。如果消費者有選擇，這個高端的品牌的高價格是在市場競爭中形成的，就是沒問題的。
問題8：當下，A股相較於全球其它市場的估值怎麼樣？
回答：如果我們比較MSCI中國A股在岸指數和標普500，前者的PB比後者低50%。如果以前瞻PE看，前者相較於後者也有30-35%的折價。前瞻PE的比較基於一個盈利假設：2021年兩大指數的盈利增長為25%。所以，A股估值相較於美股還是有明顯的折價。我們也可以認為，宏觀風險已經被充分反映了。
問題9：中國公司ESG實踐的情況怎麼樣？
回答：相較於20多年前有明顯的改善，但是不少公司還是有很大的改善空間。如果你看評級，不少中國公司的ESG評級相較於海外同行比較低。這其中一個重要的原因是信息披露。很多時候不是因為他們沒有采取ESG相關措施，而是他們沒有披露這一信息。這是很多公司需要改善的部分。
問題10：怎麼看ADR從美國退市的風險？
回答：如果中美無法就審計安排達成一致，部分公司可能面臨從美國退市的風險。過去一年，中國政府在為此做出積極努力，試圖與美國相關方面達成共識。就安本標準投資而言，即便兩國政府沒有達成共識，我們也並不擔心。因為很多公司已經做出選擇：在美國和香港兩地上市。對於一部分公司來説，他們需要做的只是將主上市場所從美國改成香港。對於一些無法兩地上市的公司，它們可能面臨退市。退市過程中，一部分投資者可能可以以較低的價格獲取這些公司私有股權。但對於安本標準投資來説，我們緊密關注事態進展。因為我們沒法持有私有股權。一旦公司私有化，我們必須退出這些公司。
總體來説，我們並不擔心ADR退市風險。與此同時，我們認為中國公司兩地上市甚至回A股上市的趨勢會持續。
有人問，對於美國和香港兩地上市的公司更青睞港股還是ADR？針對這個問題，我們的回答是，一般來説，更傾向於港股。因為香港市場上市更嚴格，對中小投資的保護更多。當然，我們也要看價格，看流動性等差異是否有足夠的價格補償。
問題11：中國的房地產行業是否會引發系統性風險？
回答：我認為中國房地產行業引發系統性風險的可能性相對較低。過去一段時間，隨着經濟發展，中國的債務總量增長很快。其中很大一部分是房地產行業債。中國政府在非常謹慎地尋找平衡，一方面讓市場對這些債務進行定價，以使得資本得到高效配置，與此同時，避免讓房地產行業的債務問題引發系統性風險。我們看到政府對不同類型的風險採取了不同的辦法。對有些風險干預更多，有些則干預相對少一些。整體來説，我認為在中國房地產行業引發系統性風險的可能性非常低。
問題12：中國的消費公司現在可以抄底了嗎？
回答：我們組合中一些消費公司尤其是A股的消費公司，我們已經看到買點。但對於那些大的電商公司，行業不確定性仍沒有消除。我們認為還需要等待一段時間。但一旦不確定性消除，這些公司找到了監管部門和公司都能接受的商業模式，這些公司非常有價值。我們密切關注着。只是現在還不太明確什麼時候是買點。
證券時報