ETF投資(十一)|ETF折溢價套利的基本玩法

早春，草莓上市了，小達發現東市的草莓15元/斤，西市20元/斤。

於是，小達發現了商機，在東市買草莓，再在西市賣出，這樣在不考慮運輸、時間等成本的情況下，每斤能賺到了5元。沒過多久，發現這個“門道”的人越來越多，從東市拉去西市的草莓也越來越多，東市價升，西市價跌，兩市的價格也就差別不大了。

簡單而言，小達買賣一次草莓，也就完成了一次“套利”。

套利是指利用同一產品在不同市場上可能存在的短暫價格差異進行買賣，賺取差價。在金融市場中，套利是一種常見的交易策略。在ETF交易中，也有不少套利玩法。

接下來，我們來了解下ETF折溢價套利的基本玩法。

前面我們説到在交易價格出現短暫差異時，可以進行套利，折溢價套利剛好就利用了ETF存在着“價格差”這點來進行套利。

我們之前也介紹過ETF有兩種交易方式，一種是在二級市場進行買賣，另一種是在一級市場進行申購、贖回。兩個市場實行交易同步進行的制度安排，但由於定價方式不一樣，同一只產品在兩個市場所展現的“交易價格”會有所差異。如圖所示，白色線和紫紅色線分別代表某隻ETF的二級市場交易價格與一級市場交易參考淨值的走勢，兩者之間存在着一定的差異。

圖：ETF一二級價格走勢示例圖

注：此示例僅作説明，不構成任何投資建議

二級市場的交易價格，是像股票價格一樣，在買賣競價中會受到供求關係的影響。

一級市場的交易參考淨值，是通過IOPV(基金份額參考淨值)來展示，每15秒發佈一次。

TIPS：需要注意的是，IOPV是根據ETF申購贖回清單(PCF清單)中組合證券的實時價格估算得到，是一個估算的參考淨值。由於PCF清單所列示的申購贖回證券組合與基金實際持倉存在一定差異，所以IOPV與實時的基金份額淨值可能存在一些偏離。投資者若僅憑IOPV進行投資決策，還需要注意其與實際淨值間可能存在的差異，可能有導致實施套利策略效果不達預期的風險。

但是，IOPV的出現使得ETF投資更加透明、便利。通常來説，普通指數基金的份額淨值會在每日晚間公佈，但IOPV卻反映了ETF份額盤中的實時參考淨值，方便投資者實時把握ETF的淨值變動。

二級市場交易價格和IOPV都可以在交易軟件中找到，如圖所示，某隻ETF產品在某個時點的二級市場交易價格為1.939，IOPV為1.9366。

圖：ETF價格示例圖

注：此示例僅作説明，不構成任何投資建議

小夥伴們可以發現，在上述例子中，ETF的二級市場交易價格是高於IOPV的，説明二級市場出現“溢價”，通俗點講，就是二級市場相比一級市場賣得更貴一些。反之，如果ETF的二級市場交易價格低於IOPV，説明二級市場出現“折價”，也就是二級市場賣得更便宜一些。

當出現折溢價時，理論上就出現了套利空間，那麼這個“利”是怎麼套出來的呢？

對於溢價套利(二級交易價格>IOPV)，可以通過在一級“低買”、二級“高賣”的方式來操作。首先，投資者需要按照PCF清單在二級市場買入一籃子股票；之後，將一籃子股票在一級市場申購成ETF份額，在二級市場賣出ETF獲利。

對於折價套利(二級交易價格< IOPV)，可以通過在二級“低買”、一級“高賣”的方式來操作。首先，投資者需要在二級市場買入ETF；接着，在一級市場將ETF贖回成一籃子股票，之後在二級市場賣出一籃子股票獲利。

套利原理看起來“容易”，其實套利操作並不簡單。

參與ETF套利對資金門檻的要求較高，業務規則也相對複雜，對普通投資者而言有一定難度。另外，隨着經驗豐富的參與者越來越多，技術手段越來越先進，套利成功的難度也越來越大。

但也正因為有這些套利者的存在，市場效率得到提升，通常來説，一旦ETF的二級市場交易價格有較大幅度的折溢價，套利者就會買入或賣出ETF，從而促使ETF二級市場交易價格與基金份額淨值靠攏，兩者之間不會產生較大偏離。

此外，套利者的操作也為市場提供了流動性，一定程度上便利了參與ETF二級市場交易的投資者。

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數據及圖表來源：易方達投資者教育基地