樂居財經 張丹 鄧鑫妮 發自北京
股權對於老闆劉江，也許是給外人看的“面子”，他更看重“裏子”。
劉江為人低調，在股權持有上也一直比較隱秘。他善於用代持人來“遠程”掌控股權，待到資本收割時，一番騰轉挪移浮出水面。
和泓服務（06093.HK）的操作路徑就大有此意，臨上市前，劉江逐漸將代持者的股權過户到自己名下，成為走到台前的實控人。
而收攏股權的劉江，為了給和泓服務集資擴規模，不惜再以股權相讓。
1月14日，和泓服務擬配售8000萬股，融資淨額約1.576億港元，這筆錢將全部用於收購其他物業管理公司。
劉江在和泓服務的股權被稀釋8.52%，去年6月的配售，他的股權已被稀釋了11.52%。
若配售完成，承配人獲得14.29%股權，劉江、其他公眾的持股比例隨之減少，其中劉江（全資擁有BrilliantBrother Group Limited）的股權從59.67%調整至51.15%，其他公眾的股權則從40.33%下調為34.56%。
距離上一次不過半年，再次啓動配售。上市之後的和泓服務，收併購在不斷加速，下半年更是“一月一次併購”。不過，激進擴充規模之下，資金面已顯露出“難色”。
“要錢”輸血擴規模
“擴大管理規模是核心戰略”規模意味着收入，和泓服務深知這一點。
上市之前，和泓服務就將51.8%的募資用於收購其他物業公司。上市之後，和泓服務在規模擴充上持續加碼。
去年從9月份開始，3個月進行了5筆收購。這5筆收購，和泓服務前後共花費超1.1億元。在當年6月，和泓服務完成配售所得款項淨額約1億港元（約8357萬元），其中有多少用於收併購未可知。
而即使這些錢全部用於收購，也難完全填平。此次配售的8000萬股，佔配售前已發行股本的16.67%，配售價2港元/股，折價約10.31%。
業界常用“蚊型”來形容和泓服務的規模。上市之前，規模增速持續放緩，2019年在管面積664.4萬平方米，增速三連降為4.68%。
進入去年下半年，和泓服務一改“温吞”的外擴步伐。下半年5次併購為它提供超一倍的面積增長。
據樂居財經瞭解，2020年年初，和泓服務合約面積約820萬平方米。截至去年底，和泓服務的合同建面2710萬平方米，較年初增長230%；在管面積2040萬平方米，較年初增長209%。
收入“虛胖”
與其他物企路線相似，和泓服務意欲擺脱“對母依賴症”，加快第三方管理面積。
截至上半年，其管理項目數量由年初的36個增加至87個，來自第三方地產開發商的訂約建面佔比為35.3%。
規模擴充，支出增加，而和泓服務的內生資金顯露出疲態。
去年上半年，和泓服務經營活動產生的現金流量淨額大幅減少，為-2313.3萬元，同比大跌524.54%。
從新三板退市的泓升股份（和泓服務前身），一年多之後投身港交所，上市後交出的首份“成績單”就不太理想，出現增收不增利。2019年，營收較去年增長10.71%，淨利潤同比下跌18.3%。
收入增長的同時，成本消耗也不低，這也是淨利潤下跌的原因之一。數據顯示，和泓服務2019年銷售成本從1.44億上漲至1.64億，應收賬款則從0.21億上漲到0.39億。而在2020年中報中，銷售成本上漲至1.06億，應收賬款上漲到1.25億。
2020年上半年，和泓服務出現營收、利潤雙增，但這增長更像是“虛胖”，大多還未轉化為可用資金。樂居財經此前曾對財報進行解讀，截至6月30日，這1.25億元中，貿易應收款佔比超七成，其他應收款約佔三成。
貿易應收賬款約9千萬，其中第三方貿易應收款為8853萬元，所佔比重98%，半年新增5242萬元，是當期利潤的約2.5倍；來自關聯方的應收款2295萬元，佔比雖較低，但增幅可觀，較年初增幅達到4.6倍。
“計劃動用上市所得款項淨額約3450萬元，連同內部資金來源，用於收購擴張。”上市之後的第一筆收購，就花掉了約2959萬元，所得淨款不足500萬元。
半年內兩次啓動配售，向外求“血”擴規模。截至去年上半年，和泓服務手握現金2.97億元，流動負債2.10億元。